新化股份(603867)上半年业绩同比增长，合成香料新产能逐步释放

证券研究报告 | 公司点评报告 2024 年 08 月 14 日 增持（维持） 上半年业绩同比增长，合成香料新产能逐步释放 周期/化工 目标估值：NA 当前股价：20.92 元 事件：公司发布 2024 年半年报，报告期内公司实现收入 14.83 亿元，同比增长17.92%，归母净利润 1.47 亿元，同比增长 6.7%，扣非净利润 1.41 亿元，同比增长 5.94%；其中二季度单季公司实现收入 7.39 亿元，同比增长 24.12%，环比下降 0.63%，归母净利润 0.71 亿元，同比增长 19.22%，环比下降 6.65%。 ❑ 上半年各板块收入同比均增长，宁夏新化产能逐步释放。脂肪胺板块，在上半年市场需求整体偏弱情况下，公司积极拓展新客户，扩大市场覆盖范围，减少市场波动对企业的影响，上半年收入同比增长 11.14%，销量同比增长15.5%，均价同比下降 3.8%。有机溶剂板块，公司具备丙烯法和丙酮法异丙醇产能，一定程度提升公司规避原料价格波动风险的能力，提升有机溶剂业务盈利水平，上半年收入同比增长 6.63%，销量同比下降 1.4%，均价同比上涨8.1%。合成香料上半年同比需求上升，宁夏新化产能逐步释放，合成香料收入同比增长 64.31%，销量同比增长 66.7%，均价同比下降 1.4%。公司合成香料产品因与全球香料香精行业龙头瑞士奇华顿公司深度合作，奇华顿所需产品优先向公司采购，保证了较高的产能利用率和稳定的市场需求。 ❑ 二季度各业务总体保持平稳，产品价格环比波动较小。2024 年二季度公司综合毛利率 21.6%，环比下降 0.66 pct，其中脂肪胺收入、销量和均价环比分别增长 2.8%、1.7%、1.1%；有机溶剂收入、销量和均价环比分别增长-4.8%、-6.5%、1.8%；香精香料收入、销量和均价环比分别增长 2.3%、0.2%、2.1%。从核心产品市场看，2024Q2 异丙胺、三乙胺、异丙醇市场均价分别为 1.16万、1.54 万、0.87 万元/吨，环比 2024Q1 分别上涨-0.67%、1.72%、3.52%。公司主要产品异丙胺、乙基胺和异丙醇的装置规模、工艺技术、生产成本和市场占有率等在国内均具有较强的竞争优势。 ❑ 积极扩大合成香料产品规模，萃取提锂成长空间大。截至 2024 年 6 月，宁夏新化公司 74,650 吨/年合成香料产品基地建设项目工程进度 95%，宁夏新化含膦新材料产品项目工程进度 50%。通过多年发展，公司的香料规模不断扩大，2024 年香料需求整体情况呈现出积极向好的态势，公司新增产能逐步释放。目前公司控股子公司江苏馨瑞拥有香料产品产能 16000 吨/年，后续宁夏新化合成香料产品基地一期 16650 吨/年产能也将逐步释放，江苏馨瑞三期 18000 吨/年扩建项目已开工建设。2024 年 6 月公司公告拟投资 6000 万元在宁夏新化化工有限公司合成香料产品基地新增 7155 吨/年产品建设项目。公司推动萃取法提锂技术和专用化学品在盐湖提锂、矿石提锂、锂电回收的应用，已成功应用于藏格矿业沉锂母液回收装置、青海盐湖蓝科锂业股份有限公司沉锂母液回收、格林美电池回收生产线等。 ❑ 维持“增持”投资评级。预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 3.18 亿、4.14 亿、5.18 亿元，EPS 分别为 1.72、2.23、2.79 元，当前股价对应 PE 分别为 12.2、9.4、7.5 倍，维持“增持”评级。 ❑ 风险提示：产品价格下跌、原材料价格上涨、新项目投产不及预期。 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 基础数据 总股本（百万股） 186 已上市流通股（百万股） 186 总市值（十亿元） 3.9 流通市值（十亿元） 3.9 每股净资产（MRQ） 11.9 ROE（TTM） 11.8 资产负债率 38.8% 主要股东 建德市国有资产经营有限公司 主要股东持股比例 16.89% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -7 2 -27 相对表现 -4 3 -13 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《新化股份（603867）—一季度业绩符合预期，新项目增强成长确定性》2024-04-27 2、《新化股份（603867）—三季度业绩环比有所提升，拟实施废旧电池回收项目》2023-10-30 3、《新化股份（603867）—上半年业绩有所下降，萃取提锂取得较大突破》2023-08-29 ❑ 周铮 S1090515120001 zhouzheng3@cmschina.com.cn 曹承安 S1090520080002 caochengan@cmschina.com.cn -50-40-30-20-10010Aug/23Jan/24Apr/24(%)新化股份沪深300新化股份（603867.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 营业总收入(百万元) 2683 2597 3044 3536 4137 同比增长 5% -3% 17% 16% 17% 营业利润(百万元) 414 341 429 557 696 同比增长 66% -18% 26% 30% 25% 归母净利润(百万元) 329 253 318 414 518 同比增长 67% -23% 26% 30% 25% 每股收益(元) 1.77 1.36 1.72 2.23 2.79 PE 11.8 15.4 12.2 9.4 7.5 PB 1.9 1.8 1.6 1.4 1.2 资料来源：公司数据、招商证券 图 1：新化股份历史 PE Band 图 2：新化股份历史 PB Band 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 10x15x20x25x30x0102030405060Aug/21Feb/22Aug/22Feb/23Aug/23Feb/24(元)1.8x2.1x2.5x2.9x3.2x051015202530354045Aug/21Feb/22Aug/22Feb/23Aug/23Feb/24(元) 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 附：财务预测表 资产负债表 单位：百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 1966 1776 1985 2350 2844 现金 683 732 792 973 1242 交易性投资 239 0 0 0 0 应收票据 0 0 0 0 0 应收款项 245 279 306 355 416 其它应收款 8 4 4 5 6 存货 302 310 354 402 464 其他 488 451 529 614 717 非流动资产 1767 2194 2323 2436 2534 长期股权投资 3 69 69 69 69 固定资产 693 848 991 1116 1227 无形资产商誉 141 142 128 115 104 其他 930 1135 1135 1135 1135 资产总计 3733 3971 4308