银行业：基数抬高营收增速回落，预计下半年盈利增长放缓

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 20 [Table_Page] 深度分析|银行 证券研究报告 [Table_Title]银行行业 基数抬高营收增速回落，预计下半年盈利增长放缓 [Table_Summary]核心观点： 基数抬高营收增速回落，利润增长平稳上行19H1，28 家 A 股上市银行营收、PPOP、归母净利润同比分别增长12.6%、12.7%、6.7%，增幅较 19Q1 分别-3.1pcts、-4.0pcts、+0.5pcts。基数抬高是营收环比回落的主要原因，进而带动 PPOP 增速下行；新旧会计准则切换完成，同时不良贷款认定趋严导致的存量信用风险加速暴露阶段已过，二季度减值计提压力减轻，归母净利润增速环比继续上行。板块内部看，国有大行、股份行、城商行和农商行四个子板块 19H1 营收、PPOP、归母净利润增速环比变化趋势均与行业保持一致，结束了 19Q1 的背离局面。不过，在变化幅度上分化加大，农商行、股份行营收增速下行较快，国有大行、城商行利润环比增幅高于行业。 19Q2 息差下行放缓，板块之间的差距收窄，预计下半年将继续回落据我们测算 28 家 A 股上市银行 19H1 净息差、生息资产收益率、计息负债成本率均持平于 19Q1，环比下行趋势放缓。预计主因是：（1）资产端，贷款占生息资产的比重持续提升，推动资产端收益率下行放缓；（2）负债端，上半年货币市场资金价格总体维持低位，同业融入资金重定价带动成本率下行较多，抵消了存款定期化趋势加重带来的负面影响。板块内部看：同业融入资金占比相对较高的股份行和城商行息差环比仍在提升，国有大行和农商行环比微降。资产端收益率或将小幅下行，而核心存款增长压力犹存，预计下半年息差将继续回落。 行业不良净生成率、信用成本中枢上行，国有大行表现相对较好19H1 上市银行不良环比双降，预计是受不良处置力度加大和贷款投放较快的影响。板块内部出现分化，国有大行、城商行、农商行不良贷款余额和不良贷款率环比双降，核销转出力度加大的情况下，股份行不良贷款余额仍在上升。 行业信用风险仍在继续释放，整体不良净生成率、信用成本中枢仍在上行，中小行信用成本压力相对较大，国有大行两项指标均好于行业平均。从拨备覆盖率和拨贷比指标来看，股份行风险抵补能力最弱。 业绩展望：预计下半年行业利润增速将逐步放缓趋势上来看，规模增速同比有望继续回升，但预计资源配置依然偏向低风险资产，资产端收益率或将小幅下行，负债端货币市场利率下行空间有限，存款成本率仍面临定期化趋势带来的上行压力，下半年息差或继续回落。资产质量方面，经济增长仍面临下行压力，存量对公不良贷款风险将继续释放，零售端信用卡风险已出现上升苗头，银保监会可能执行更严格的资产分类新规，行业信用风险存在加速上行的可能，预计将制约利润的释放。 投资建议与风险提示投资建议：息差继续收窄的趋势较为确定，叠加资管转型阶段中收仍然承压，预计随着基数抬高，下半年营收增速将加速回落，行业不良暴露和信用成本中枢短期内难见下行，预计盈利增速放缓在下半年将逐步体现。我们预计板块将继续调整，年内绝对收益空间较小。个股方面建议关注估值低位、经营稳健、风控经过周期检验的国有大行。 风险提示：1.经济增速下行超预期，导致银行资产质量大幅恶化。2.严监管执行力度超预期，导致存量信用风险加速释放。3.信用卡业务风险上升超预期。4.中美贸易格局变化超预期。 [Table_Grade]行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2019-09-02 [Table_PicQuote]相对市场表现 [Table_Author]分析师： 倪军 SAC 执证号：S0260518020004 021-60750604 nijun@gf.com.cn 分析师： 屈俊 SAC 执证号：S0260515030005 SFC CE No. BLZ443 0755-88286915 qujun@gf.com.cn 分析师： 万思华 SAC 执证号：S0260519080006 021-60750604 wansihua@gf.com.cn 请注意，倪军,万思华并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport]相关研究： 银行行业:短期震荡或加剧，后续需关注政策对冲力度 2019-08-25 银行行业:房贷利率增量不下浮，存量不下行——商业性个人住房贷款利率有关事宜公告 2019-08-25 银行行业:新 LPR 机制对银行业绩影响几何？ 2019-08-18 [Table_Contacts] -11%-4%3%10%17%24%09/1811/1801/1903/1905/1907/19银行沪深30022319212/36139/20190902 13:59 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 20 [Table_PageText] 深度分析|银行 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) PB(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 工商银行 601398.SH CNY 5.39 2019/8/30 买入 6.56 0.85 0.88 6.34 6.13 0.78 0.71 12.91 12.23 建设银行 601939.SH CNY 6.90 2019/8/29 增持 8.34 1.05 1.09 6.57 6.33 0.83 0.76 13.16 12.47 农业银行 601288.SH CNY 3.40 2019/4/29 买入 4.48 0.60 0.62 5.67 5.48 0.68 0.63 12.52 11.99 中国银行 601988.SH CNY 3.53 2019/9/1 买入 4.49 0.61 0.63 5.79 5.60 0.63 0.58 11.41 10.82 招商银行 600036.SH CNY 34.28 2019/8/25 买入 36.35 3.98 4.44 8.61 7.72 1.51 1.33 16.58 16.43 中信银行 601998.SH CNY 5.59 2019/3/29 买入 7.15 0.92 0.96 6.08 5.82 0.63 0.57 10.76 10.29 浦发银行 600000.SH CNY 11.28 2019/8/25 买入 13.13 2.07 2.30 5.45 4.90 0.67 0.60 12.99 12.90 兴业银行 601166.SH CNY 17.17 2019/9/1 买入 23.60 3.04 3.25 5.65 5.28 0.73 0.66 13.59 13.05 光大银行 601818.SH CNY 3.76 2019/8/29 买入 4.80 0.68 0.75 5.53 5.01 0.63 0.57 11.97 11.98 平安银