AI算力+AIPC+鸿蒙，打造业务新增长极

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 08 月 14 日 智微智能(001339.SZ) 公司深度分析 AI 算力+AIPC+鸿蒙，打造业务新增长极 证券研究报告 专用计算机设备 投资评级 买入-A 首次评级 6 个月目标价 33.62 元 股价 (2024-08-13) 28.70 元 交易数据 总市值(百万元) 7,197.71 流通市值(百万元) 2,087.99 总股本(百万股) 250.79 流通股本(百万股) 72.75 12 个月价格区间 20.65/44.08 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 4.4 19.0 25.4 绝对收益 0.5 10.0 11.3 赵阳 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522040001 zhaoyang1@essence.com.cn 杨楠 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522060001 yangnan2@essence.com.cn 马诗文 分析师 SAC 执业证书编号：S1450524050001 masw2@essence.com.cn 相关报告 国内领先的物联网终端厂商，OPS 标准制定者和领航者 智微智能是国内领先的智联网硬件产品及解决方案提供商，产品矩阵覆盖行业终端、ICT 基础设施和工业物联网三大板块。核心产品 OPS和云终端占据较大市场份额。公司早期与 INTEL 共同发布 OPS、OPS-C 标准，作为标准制定者占据行业前三的市占率。公司坚持 ODM+OBM双轮驱动策略，以客户为导向提供标准产品、方案及定制化服务；同时以“智微工业”品牌推出全系列自主品牌工控产品及方案，有望构筑继行业终端之外的第二增长曲线，带动公司盈利能力不断提升。 AI 算力叠加 AIPC 高景气，把握 AI 需求完善产品线 大模型训练激发对算力消耗更高的需求，公司提供 AI 算力全生命周期服务，包括 AI 算力规划与设计、设备交付、运维调优、算力调度管理等。AI 超算服务器矩阵持续扩大，目前已包括 4U10 卡、5U8 卡、4U4 卡、2U7 卡 4 种规格、7 种产品，配备多种接口，能够为 AI 集群训练和推理任务提供卓越的高性能计算、并行处理和存储能力。 AIPC 的独有价值或将大大缩短既有 PC 用户的换机周期，打破 PC 产业困局。在此背景下，英特尔启动首个 AIPC 加速计划，目标在 2025年前实现超过 1 亿台 AIPC 出货。公司凭借与英特尔的深厚合作基础，目前多款产品已实现 Ultra 配置，充分把 AI 需求的多样性和扩展性在产品上做到最大化兼容预留，有望受益于 PC 换机潮。 携手中软国际共筑鸿蒙生态，打开业务新增长极 2023 年 12 月，公司与鸿蒙生态的重要贡献者中软国际共同签署开源鸿蒙合作开发协议，围绕物联网终端及计算机产品，基于各自优势达成产品联创、市场拓展和市场营销的全面战略合作。鸿蒙系统五年迭代四次，即将开启“纯血鸿蒙”时代。在深圳等多地政策扶持下，鸿蒙生态迅猛发展，全场景、多设备、多行业落地潜力大。智微智能积极布局开源鸿蒙生态，目前已有 E088 边缘网关、S088 OPS 系列、IPC-510-FD2K 工控机、P104A 平板电脑等多款产品完成兼容性认证，可广泛适用于工业、物联网、商用、家庭与个人等应用场景。 投资建议： 智微智能作为新一代 AI 基础设施提供商，有望受益于算力、鸿蒙、AIPC 等驱动，多产品线快速发展。我们预计公司 2024 年-2026 年的营业收入分别为 41.93/50.18/58.94 亿元，归母净利润分别为1.54/2.06/2.70 亿元。首次覆盖给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为 33.62 元，相当于 2024 年 55 倍的动态市盈率。 -22%-12%-2%8%18%28%38%48%58%2023-082023-122024-042024-07智微智能沪深300 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司深度分析/智微智能 风险提示： 产品及技术研发风险，下游市场需求波动，行业竞争加剧，盈利预测不及预期。 [Table_Finance1] (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 3,032.7 3,665.4 4,193.3 5,017.8 5,893.5 净利润 119.1 32.8 153.3 205.9 270.1 每股收益(元) 0.48 0.13 0.61 0.82 1.08 每股净资产(元) 7.50 7.73 8.27 9.04 10.05 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 42.18 261.07 47.00 34.99 26.67 市净率(倍) 2.71 4.45 3.47 3.17 2.86 净利润率 3.9% 0.9% 3.7% 4.1% 4.6% 净资产收益率 9.1% 1.7% 7.7% 9.5% 11.3% 股息收益率 0.0% 0.1% 0.0% 0.2% 0.2% ROIC 6.2% 0.5% 6.9% 8.2% 9.2% 数据来源：Wind 资讯，国投证券研究中心预测 公司深度分析/智微智能 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 内容目录 1. 智微智能：国内领先的 AI 基础设施提供商 ...................................... 5 1.1. 深耕物联网终端十余年，股权激励彰显信心 ............................... 5 1.2. 三大业务并驾齐驱，持续完善硬件产品矩阵 ............................... 7 1.3. 行业终端构筑基本盘，算力+工控带来新机遇 .............................. 9 2. AI 算力+AIPC 高景气，智能终端 AI 化升级 ..................................... 11 2.1. 大模型开启军备竞赛，拉动算力需求倍数提升 ............................ 11 2.2. AI 服务器市场规模攀升，加速布局超算服务器 ............................ 13 2.3. AI 定义 PC 新使用形态，与英特尔多产品线合作 ........................