7月社融数据点评：低基数下社融增速反弹，M1同比降幅扩大

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 宏观经济 | 动态跟踪 研究结论 事件：2024 年 8 月 13 日央行公布最新金融数据，2024 年 7 月社会融资规模增量为7708 亿元，比上年同期多增 2342 亿元；社会融资规模存量为 395.72 万亿元，同比增长8.2%（前值 8.1%）。 ⚫ 虽然新增社融同比转为多增且存量同比反弹，但低基数是主要推动，绝对水平仍处低位（本月增量为 2017 年至今同期次低水平），分项来看，人民币贷款增量同比变化幅度有所好转，同时政府债券发行规模延续同比多增： ⚫ 社融口径下 7 月新增信贷-767 亿元，同比多减 1131 亿元，较上个月同比少增 10486亿元有所好转。当前央行仍在致力于促进信贷均衡投放，盘活低效存量金融资源，整治资金空转和手工补息，引导信贷结构调整优化，如加大力度支持普惠小微贷款、制造业中长期贷款等。不过需注意，7 月新增信贷规模为负，较为罕见，不过 7 月为信贷小月，本身走弱可能性较大。结构上（金融机构口径），受地产基数回落影响，居民中长期贷款回暖。居民贷款减少 2100 亿元，同比多减 93 亿元（3930 亿元），其中短贷同比多减 821 亿元（少增 2443 亿元）；低基数下，中长期贷款同比多增 772亿元（少增 1428 亿元）。2023 年 7 月中长期贷款同比多减 2158 亿元，为 2023 年3-12 月最低值，可以形成印证的是，2023 年 7 月末 30 大中城市商品房成交面积（4周移动平均）同比增速转负。 ⚫ 地产基数变化可能同样是企业中长期贷款好转的原因之一。7 月企业新增贷款 1300亿元，同比少增 1078 亿元（6503 亿元）。其中短贷同比多减 1715 亿元（少增 749亿元），不过值得注意的是，7 月企业票据融资同比多增 1989 亿元（428 亿元），其多增幅度基本与短期贷款融资多减幅度相当，存在信贷大月过后用票据冲量的可能；中长期贷款有所好转，同比少增 1412 亿元（6233 亿元），2023 年 7 月为当年企业中长期贷款同比转为少增的首月，说明企业中长期贷款同比变化幅度改善很可能与房地产相关基数的变动（如房企贷款）存在联系。此外，企业债券同比多增 738 亿元（少增 149 亿元）。 ⚫ 7 月政府债发行基本维持 6 月的节奏，且财政支出节奏有所加快。社融口径下政府债券新增规模为 6911 亿元，同比多增 2802 亿元（3105 亿元），且财政存款同比减少了 2625 亿元（增加 2303 亿元），继连续两个月同比多增后首次转为减少。 ⚫ 表外三项同比转为少减。7 月表外三项合计减少 755 亿元，同比少减 970 亿元（6 月多减 400 亿元）。其中，未贴现银行承兑汇票是少减的主要原因，同比少减 888 亿元（多减 1355 亿元）；委托贷款同比多增 338 亿元（少减 53 亿元）；信托贷款多减 256 亿元（多增 902 亿元）。 ⚫ M0、M2 同比升幅扩大，M1 同比降幅扩大。7 月 M0、M1、M2 同比增速分别为12%、-6.6%、6.3%（11.7%、-5%、6.2%）。自 1996 年以来，货币供应量同比变化呈现出这样的结构特征的情况并不多见，除了 1、2 月之外，仅有 7 次（全部发生在 2021 年以后）。可能与以下三点原因有关：（1）财政支出加速，释放了货币供应；（2）企业投资意愿有限，且“存款搬家”现象减弱但并未完全消失，导致 M1承压。企业存款规模延续收缩，非金融企业存款减少 17800 亿元，同比多减 2500 亿元（少增 10601 亿元），同时非银行业金融机构存款同比多增 3370 亿元（少减1520 亿元）；（3）居民消费信心和预期有待改善，当前可能倾向于持有现金或储蓄（居民存款同比少减 4793 亿元，上个月少增 5336 亿元），推升 M0 或 M2 同比。 ⚫ 总体来看：（1）企业和居民长期信贷是改善的主要动能，但部分和房地产基数变化有关；（2）政府债券发行节奏维持稳定；（3）防范资金沉淀空转，引导信贷合理增长、均衡投放，增强贷款增长的稳定性和可持续性仍是央行工作重点。 风险提示 ⚫ 经济复苏不及预期的风险；海外货币政策超预期紧缩的风险。 报告发布日期 2024 年 08 月 14 日 陈至奕 021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001 香港证监会牌照：BUK982 孙国翔 sunguoxiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080009 食品项推动 CPI同比增幅扩大——7月通胀数据点评 2024-08-09 宏观伴读系列（32）：“枫桥经验”的实践 2024-08-09 加工贸易是重要支撑——7 月进出口点评 2024-08-08 低基数下社融增速反弹，M1 同比降幅扩大——7 月社融数据点评 宏观经济 | 动态跟踪 —— 低基数下社融增速反弹，M1同比降幅扩大——7月社融数据点评 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 图 1：社融存量同比增速（%） 图 2： M1、M2 同比及剪刀差 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 图 3：新增社融同比多增/少增（亿元） 数据来源：Wind，东方证券研究所 8.008.509.009.5010.0010.5011.00社会融资规模存量:期末同比-14.0-12.0-10.0-8.0-6.0-4.0-2.00.0-10.00-5.000.005.0010.0015.00M1(货币):同比M2(货币和准货币):同比M1-M2（右）-15000.00-10000.00-5000.000.005000.0010000.0015000.002024-032024-042024-052024-062024-07人民币贷款政府债券信托贷款企业债券融资委托贷款外币贷款贷款核销未贴现银行承兑汇票非金融企业境内股票融资依据《 发 布证 券 研究 报 告暂 行 规定 》 以下条款： 发 布 对具 体 股票 作 出明 确 估值 和 投资 评 级 宏观经济 | 动态跟踪 —— 低基数下社融增速反弹，M1同比降幅扩大——7月社融数据点评 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 Tabl e_Disclai mer 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均