国内市场短暂承压，海外拓展初见成效订单快速增长

电力设备 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2024 年 8 月 14 日 688676.SH 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 36.20 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (4.1) (16.0) (36.5) 6.5 相对上证综指 (0.9) (12.5) (27.6) 16.5 发行股数 (百万) 456.95 流通股 (百万) 456.95 总市值 (人民币 百万) 16,541.65 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 338.76 主要股东 海南元宇智能科技投资有限公司 40.456 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2024 年 8 月 13 日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电力设备：电网设备 证券分析师：陶波 (8621)20328512 bo.tao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520060002 证券分析师：曹鸿生 (8621)20328513 hongsheng.cao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523070002 金盘科技 国内市场短暂承压，海外拓展初见成效订单快速增长 公司公布 2024 年半年报，2024 年上半年公司实现营收 29.16 亿元，同比增长 0.79%，实现归母净利润 2.22 亿元，同比增长 16.43%；单季度，2024年二季度公司实现营收 16.11 亿元，同比增长 0.94%，实现归母净利润 1.28亿元，同比增长 23.02%。公司大力拓展海外市场的产品和产能布局，海外订单快速增长，作为国内干式变压器领先企业，未来将充分受益于国内需求的回暖以及海外市场的不断拓展，维持公司买入评级。 支撑评级的要点  国内收入受下游新能源领域影响有所承压，海外收入实现快速增长。根据公司公告，2024 年上半年公司国内实现营收 21.10 亿元，同比下降 10.02%，其中主要为公司国内新能源销售收入同比下降 19.29%所致，但公司非新能源领域的下游销售收入呈现出不同幅度的增长，其中重要基础设施销售收入同比增长 104.69%、发电及供电销售收入同比增长 67.41%、新基建销售收入同比增长 83.38%；受益于海外市场的高景气和公司积极的海外市场拓展，上半年公司实现海外收入 7.91 亿元，同比增长 48.53%，实现较快增长。  开拓海外市场致费用率有所上升，订单结构不断优化盈利能力稳步提升。公司坚定并持续推进数字化转型，数字化制造优势日益凸显，随着公司优质客户和订单比例的不断提升，公司盈利能力也随之增强，2024 年上半年公司实现销售毛利率 23.36%，同比提升 1.60pct，净利率 7.55%，同比提升 0.95pct。费用率方面，2024 年上半年公司销售/ 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为4.27%/5.30%/4.94%/0.81% ， 分 别 同 比+0.98/+0.84/+0.08/+0.83pct，费用率的提升主要系为拓展海外市场，新增海外销售力量和销售业务费用所致。  海外产能积极布局，订单快速增长，在手订单充足支撑未来增长。公司积极拓展国际市场，2024 年上半年外销订单递增 119.56%。为了进一步深化公司全球布局，在产能布局方面，公司已扩大在墨西哥的产能，并在墨西哥及美国做好全线产品产能扩充准备，同时在欧洲已完成波兰工厂和欧洲销售及售后服务总部的布局，预计今年第四季度公司在波兰的产能将陆续开始释放。截至 2024 年 6 月末，公司在手订单 65.62 亿元（不含税），同比增长 29.88%，其中内销订单 37.13 亿元，同比下降 7.98%，外销订单 28.49 亿元，同比增长 180.16%。随着公司优质订单比例的不断提升，将为公司经营质量的提升和持续健康发展奠定坚实基础。 估值  考虑到国内下游新能源行业承压影响，我们下调公司盈利预测，预计公司 2024-2026年实现营业收入为 75.68/93.47/111.53 亿元，归母净利润 6.48/9.21/11.39 亿元，EPS 为1.42/2.01/2.49 元，对应 PE 为 25.5/18.0/14.5 倍，公司作为国内干式变压器领先企业，随着公司大力开拓海外市场以及储能、数字化工厂等新业务的发展，成长空间逐步打开，维持公司买入评级。 评级面临的主要风险  下游需求不及预期；储能业务盈利性不及预期；原材料价格波动的风险；行业竞争加剧的风险。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营收入(人民币 百万) 4,746 6,668 7,568 9,347 11,153 增长率(%) 43.7 40.5 13.5 23.5 19.3 EBITDA(人民币 百万) 343 705 829 1,165 1,432 归母净利润(人民币 百万) 283 505 648 921 1,139 增长率(%) 20.7 78.2 28.5 42.0 23.7 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.62 1.10 1.42 2.01 2.49 原先预测摊薄每股收益（人民币） 1.71 2.58 / 调整幅度(%) (17.0) (21.9) / 市盈率(倍) 58.4 32.8 25.5 18.0 14.5 市净率(倍) 5.8 5.0 4.4 3.8 3.3 EV/EBITDA(倍) 47.1 23.1 21.6 15.4 12.9 每股股息 (人民币) 0.3 0.5 0.5 0.8 0.9 股息率(%) 0.7 1.3 1.5 2.1 2.6 资料来源：公司公告，中银证券预测 (15%)5%26%46%66%86%Aug-23 Sep-23 Oct-23 Nov-23 Dec-23 Jan-24 Feb-24 Apr-24 May-24 Jun-24 Jul-24 Aug-24 金盘科技 上证综指 2024 年 8 月 14 日 金盘科技 2 图表 1. 半年度财务摘要 (人民币， 百万) 2023 年上半年 2024 年上半年 同比(%) 营业收入 2,893.38 2,916.17 0.79 营业成本 2,264.06 2,235.10 (1.28) 营业税金及附加 14.62 17.48 19.52 管理费用 128.90 154.64 19.97 销售费用 95.31 124.65 30.78 营业利润 200.50 236.51 17.96 资产减值 (10.09) (5.22) / 财务费用 (0.49) 23.71 / 投资收益 (8.06) 3.49 / 营业外收入 2.29 3.00 30.94 营业外支出 0.45 1.33 199.34 利润总额 202.35 238.18 17.71 所得税 11.36 17.