A股策略周报：外部冲击影响短期情绪，静待A股底部拐点

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 东兴策略 东兴证券股份有限公司证券研究报告 外部冲击影响短期情绪 静待A股底部拐点 2024 年 8 月 14 日 A 股策略 策略周报 分析师 林阳 电话：021-65465572 邮箱：linyang@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480524080001 周度观点： 外部市场调整影响短期情绪。8 月 5 日全球股市出现调整，市场预期美国衰退和日本央行加息是主要推手。从美国来看，短期经济数据超出市场预期，预示美国步入衰退的概率大增，带来美联储提前降息的预期。而日本央行的加息带来套息交易的逆转，极大地影响了全球资金的循环，大量资金回流日本将极大影响全球资本市场的流动性，进而大量抛售全球的风险资产。从上述原因可以看到，外部市场的冲击目前还处于发酵过程中，在美国进一步经济数字出台前，尚不能判断美国步入衰退的概率就是百分之百，而日本央行未来是否会延缓加息节奏，干预市场也是关注的焦点。因此，外部冲击的程度和持续时间目前仍有待进一步观察，对 A 股来说，外部冲击在情绪上的影响更大，从中美周期角度来看，中美周期存在较大的错配，中国目前资产价格处于底部区域，而美日等主要经济体股市处于高位区域，随着汇率及经济周期的转换，全球资金存在高低切的预期，A 股在汇率加持之下，资本流入预期将会显著改善，我们判断，A 股不存在大跌的可能性，但底部区域仍会围绕前期震荡区域波动，情绪层面仍会受到外部市场波动的扰动。 A 股运行节奏仍以内生为主，静待周期拐点到来。A 股历来与国际资本市场的周期存在一定的错配，历史来看，中国资本市场的决定性因素是政策与资金，其次是与国际经济周期的共振。在目前阶段，经济面临一定的压力，消费不足，外需前景不明，在政治局会议之后，政策明显加码，下半年经济改善预期开始升温，相关政策密集出台，也反映出对全年经济目标充满信心。从资本市场的制度建设来看，重构高质量严监管的资本市场已经达成共识，市场缺乏的是对基本面数据的确认，随着相关政策出台，三季度市场有望形成经济数据的改善预期。在此之前，市场将延续前期底部构建的震荡趋势。 科技股业绩估值有双杀的风险。需要注意的是，本次外部震荡的承压核心是科技股泡沫破裂对 A 股的映射，带来科技股的大幅震荡风险，在算力和果链等方向上，应注意短期风险。在资产配置上，高股息仍旧具备较好的投资价值，在经济短期难以全面复苏和降息空间逐步打开的大背景下，随着分红率的提升，未来高股息仍旧是市场核心资产的首选配置，我们不认为高股息短期会有瓦解的趋势，调整之后反而凸显其投资价值。其次，从行业景气度来看，市场对消费改善预期虽然强烈，但对政策效果也存在观望态度，这就决定了消费方向的底部将是一波三折，以军工、医药为代表的政策导向型行业，更为容易地从表观数据体现出行业改善，是未来行业观测清晰度较好的方向，容易获得主流资金的认可。 结论：本轮外部大幅波动影响情绪，不影响 A 股内在运行趋势。随着政策发力，下半年将构建底部形态，结构性行情将继续演绎，重点看好景气度改善的军工、医药、消费中的文旅消费、新能源汽车、家电等政策支持方向。短期可回避科技股的调整，本轮科技股下跌结束将会带来中期投资机会，短期业绩估值都将承压。 风险提示：经济数据大幅低于预期，外部环境恶化。 P2 东兴证券策略报告 外部冲击影响短期情绪 静待 A 股底部拐点 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 1. 周度观点 外部市场波动影响短期情绪。8 月 5 日全球股市出现波动，市场预期美国衰退和日本央行加息是主要推手。从美国来看，短期经济数据超出市场预期，预示美国不如衰退的概率大增，带来美联储提前降息的预期。而日本央行的加息带来套息交易的逆转，极大地影响了全球资金的循环，大量资金回流日本将极大影响全球资本市场的流动性，进而大量抛售全球的风险资产。从上述原因可以看到，外部市场的冲击目前还处于发酵过程中，在美国进一步经济数字出台前，尚不能判断美国步入衰退的概率就是百分之百，而日本央行未来是否会延缓加息节奏，干预市场也是关注的焦点。因此，外部冲击的程度和持续时间目前仍有待进一步观察，对A 股来说，外部冲击在情绪上的影响更大，从中美周期角度来看，中美周期存在较大的错配，中国目前资产价格处于底部区域，而美日等主要经济体股市处于高位区域，随着汇率及经济周期的转换，全球资金存在高低切的预期，A 股在汇率加持之下，资本流入预期将会显著改善，我们判断，A 股不存在大跌的可能性，但底部区域仍会围绕前期震荡区域波动，情绪层面仍会受到外部市场暴跌的扰动。 A 股运行节奏仍以内生为主，静待周期拐点到来。A 股历来与国际资本市场的周期存在一定的错配，历史来看，中国资本市场的决定性因素是政策与资金，其次是与国际经济周期的共振。在目前阶段，经济面临一定的压力，消费不足，外需前景不明，在政治局会议之后，政策明显加码，下半年经济改善预期开始升温，相关政策密集出台，也反映出对全年经济目标充满信心。从资本市场的制度建设来看，重构高质量严监管的资本市场已经达成共识，市场缺乏的是对基本面数据的确认，随着相关政策出台，三季度市场有望形成经济数据的改善预期。在此之前，市场将延续前期底部构建的震荡趋势。 需要注意的是，本次外部震荡的承压核心是科技股泡沫破裂对 A 股的映射，带来科技股的大幅震荡风险，在算力和果链等方向上，应注意短期风险，业绩估值有双杀的风险。在资产配置上，高股息仍旧具备较好的投资价值，在经济短期难以全面复苏和降息空间逐步打开的大背景下，随着分红率的提升，未来高股息仍旧是市场核心资产的首选配置，我们不认为高股息短期会有瓦解的趋势，调整之后反而凸显其投资价值。其次，从行业景气度来看，市场对消费改善预期虽然强烈，但对政策效果也存在观望态度，这就决定了消费方向的底部将是一波三折，以军工、医药为代表的政策导向型行业，更为容易地从表观数据体现出行业改善，是未来行业观测清晰度较好的方向，容易获得主流资金的认可。 结论：本轮外部大幅波动影响情绪，不影响 A 股内在运行趋势。随着政策发力，下半年将构建底部形态，结构性行情将继续演绎，重点看好景气度改善的军工、医药、消费中的文旅消费、新能源汽车、家电等政策支持方向。短期可回避科技股的调整，本轮科技股下跌结束将会带来中期投资机会，短期业绩估值都将承压。 2. 一周数据 A 股在周一经历了日本及全球股市暴跌的影响，周一也出现调整，此后随着市场的企稳反弹，A 股也走出了止跌的走势，从指数来看，小盘和主题类指数跌幅相对较大，市场风险偏好明显下降，大盘风格占优。 图1：市场指数表现（%） 东兴证券策略报告 外部冲击影响短期情绪 静待 A 股底部拐点 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 资料来源：同花顺，东兴证券研究所 从行业分布来看，表现较好的行业主要集中在超跌板块，尤其是房地产周五在消息面刺激下出现大涨，带动了建材等跟涨，以食品饮料、旅游、医美为代表的大消费板块也开始走强，而前期表现强势的科技股和军工汽车跌幅居前。 图2：A 股行业涨跌幅（%） 资料来源：同花顺，东兴证券研