高镍龙头地位稳固，全球化程度持续提升

电力设备 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2024 年 8 月 14 日 688005.SH 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 22.00 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (43.6) (3.3) (28.1) (59.3) 相对上证综指 (40.4) 0.2 (19.2) (49.2) 发行股数 (百万) 483.03 流通股 (百万) 315.45 总市值 (人民币 百万) 10,626.65 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 167.26 主要股东 上海容百新能源投资企业(有限合伙) 26.71 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2024 年 8 月 13 日收市价为标准 相关研究报告 《容百科技》20231028 《容百科技》20230802 《容百科技》20230426 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电力设备：电池 证券分析师：武佳雄 jiaxiong.wu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523070001 容百科技 高镍龙头地位稳固，全球化程度持续提升 公司发布 2024 年中报，上半年实现盈利 0.1 亿元，同比下降 97.29%，其中2024Q2 改善明显。公司高镍三元材料龙头地位稳固，海外产能进展顺利，全球化程度逐步提升。维持增持评级。 支撑评级的要点  2024 上半年盈利同比下降 97.29%，24Q2 显著改善：公司发布 2024 年半年报，上半年实现实现盈利 0.10 亿元，同比下降 97.29%；实现扣非盈利-0.04 亿元，同比下降 101.17%。根据公司业绩计算，公司 2024Q2 实现盈利 0.48 亿元，同比下降 30.49%，环比大幅提升 227.60%；实现扣非盈利0.35 亿元，同比增长 25.57%，环比增长 190.06%。  出货量保持增长，高镍龙头地位稳固：公司受益于新能源汽车市场需求的增长，出货量保持提升。2024 上半年，公司三元材料销量 5.3 万吨，同比增长近 17%，其中 2024Q2 销量达到 2.65 万吨，同比增长 37.4%，远超行业增速。公司高镍材料龙头地位稳固，高镍三元正极材料国内市场份额近 40%，同比提升 5 个百分点。  锰铁锂逐步放量、钠电正极小批量交付：公司积极推进锰铁锂和钠电等新型正极材料的产业化。锰铁锂方面，上半年出货达到 2023 全年出货总量，同比增长 166%，市场占有率保持第一；钠电材料方面，公司聚阴离子材料在压实、容量、加工性等众多产品性能达到行业领先水平，获国内外头部客户验证认可，层状氧化物小批量交付知名客户。  全球化程度不断加深：公司持续推动全球化战略，客户结构方面，2024上半年，海外客户销量占比 17%，较去年同期大幅上升 16 个百分点；产能方面，韩国正极工厂已通过多家国际客户审核、完成英国 JM 公司波兰工厂的收购，并开始进行首期 2 万吨项目建设论证。 估值  结合公司业绩与正极材料价格变化情况，我们将公司 2024-2026 年预测每股收益调整至 0.43/0.95/1.30 元（原预测 2024-2026 摊薄每股收益为2.83/3.36/-元），对应市盈率 51.6/23.1/16.9 倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险  产业链需求不达预期；原材料价格出现不利波动；新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营收入(人民币 百万) 30,123 22,657 15,158 17,593 20,030 增长率(%) 193.6 (24.8) (33.1) 16.1 13.9 EBITDA(人民币 百万) 2,001 1,272 907 1,376 1,636 归母净利润(人民币 百万) 1,353 581 206 460 628 增长率(%) 48.5 (57.1) (64.6) 123.3 36.6 最新股本摊薄每股收益(人民币) 2.80 1.20 0.43 0.95 1.30 原先预测摊薄每股收益(人民币) 2.83 3.36 - 变动(%) (84.8) (71.8) - 市盈率(倍) 7.9 18.3 51.6 23.1 16.9 市净率(倍) 1.5 1.2 1.2 1.2 1.1 EV/EBITDA(倍) 16.8 19.0 16.4 10.8 9.2 每股股息 (人民币) 0.3 0.3 0.1 0.1 0.2 股息率(%) 0.4 0.8 0.3 0.6 0.9 资料来源：公司公告，中银证券预测 (60%)(48%)(36%)(24%)(12%)0%Aug-23 Sep-23 Oct-23 Nov-23 Dec-23 Jan-24 Feb-24 Apr-24 May-24 Jun-24 Jul-24 Aug-24 容百科技 上证综指 2024 年 8 月 14 日 容百科技 2 图表 1. 半年度业绩摘要 (人民币，百万) 2023H1 2024H1 同比(%) 营业收入 12,894.13 6,887.62 (46.58) 营业成本 11,876.04 6,350.95 (46.52) 毛利润 1,018.10 536.67 (47.29) 营业税金及附加 35.18 26.36 (25.07) 管理费用 201.30 203.40 1.04 销售费用 16.68 19.72 18.28 营业利润 463.62 67.15 (85.52) 资产减值 126.58 16.20 (87.20) 财务费用 32.93 61.50 86.73 投资收益 (90.70) (7.11) 92.16 营业外收入 25.15 0.43 (98.27) 营业外支出 2.76 3.68 33.13 利润总额 486.01 63.91 (86.85) 所得税 90.02 40.79 (54.69) 少数股东损益 16.69 12.84 (23.10) 归属于母公司的净利润 379.29 10.28 (97.29) 基本每股收益(元) 0.84 0.02 (97.62) 毛利率(%) 7.90 7.79 (0.1 个百分点) 净利率(%) 3.07 0.34 (2.74 个百分点) 资料来源：万得，中银证券 2024 年 8 月 14 日 容百科技 3 [Table_FinchinaDetail] 利润表(人民币 百万) 现金流量表(人民币 百万) 年结日：12 月 31 日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 年结日：12 月 31 日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入 30,123 22,657 1