二季度业绩超预期，下半年基本面持续向上

浦银国际研究 公司研究 | 半导体行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 新洁能（605111.CH）：二季度业绩超预期，下半年基本面持续向上 我们上调新洁能 2024 年、2025 年盈利预测，并上调目标价至人民币38.7 元，潜在升幅 22%，维持“买入”评级。 • 重申新洁能的“买入”评级：新洁能的产品整体处于供不应求的半导体上行趋势中。这主要来自于公司中低压、中高压 MOSFET 等产品端基本盘在消费、工业等下游的复苏，以及在汽车电子、AI 服务器等下游的开拓及放量。同时，在二季度，公司进一步出清高成本库存，包括 IGBT 等产品。因此，展望下半年，公司可以享受产品结构优化、价格调增、成本优化等优势，我们认为公司可以传导上游晶圆代工成本的上行，预计在公司收入增长的同时，毛利率也有望继续改善。我们对于公司在汽车电子、AI 服务器等业务的长期成长保持较为乐观的判断。目前，新洁能 2024 年市盈率为 28x，估值具备吸引力，是我们在功率半导体行业的首选。 • 二季度业绩超预期，上调盈利预测：今年二季度，新洁能收入大幅成长，环比增长 35%，同比增长 30%；实现毛利率 36.5%，环比增长1.8 个百分点，同比增长 6.8 个百分点，改善显著。因此，公司二季度净利润达 1.18 亿元，环比增长 18%，同比增长 42%。我们预期公司下半年“供不应求”动能充裕，明年“供应”产能有进一步放量基础。新洁能处于量价齐升的上行阶段。因此，我们将 2024/2025 年净利润率预测上调至 24.2%、24.0%。 • 业绩会要点及展望：1）库存：二季度公司中低压产品正常周转，高压产品尤其是 IGBT 加速出清，预期三季度库存进一步优化。2）下游应用：工业类占比最高，客户出口等需求复苏强劲；消费类，海外小家电相关产品逐步恢复；光储需求在出口非洲有亮点，整体恢复到前期高点需要时间；汽车电子厚积薄发，多个车企和 Tier 1 的多应用多料号放量增长；AI 算力布局较早，预期下半年和明后年均有机会大幅增长。 • 估值：我们使用 DCF 估值，采用 2.7%的无风险利率，并假设新洁能2028-2032 年的成长率为 15%，永久增长率为 3%，WACC 是 9.0%。二季度公司每股转增 0.4 股，转增后公司的总股本增加至 4.15 亿股。我们得到目标价人民币 38.7 元，潜在升幅 22%。 • 投资风险：经济复苏较慢，下游需求偏弱，功率半导体拉货动能不足；功率器件模块价格上调力度偏弱；行业产能扩张，供过于求，行业竞争加剧，拖累利润；新产品新料号大规模上量慢于预期。 图表 1：盈利预测和财务指标（2022-2026E） 人民币百万 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,811 1,477 1,923 2,182 2,347 营收同比增速 21% (18%) 30% 13% 8% 毛利率 36.9% 30.8% 36.4% 36.9% 37.0% 净利润 435 323 466 524 578 净利润增速 6% (26%) 44% 13% 10% 基本每股收益（元） 1.52 1.13 1.12 1.26 1.39 E=浦银国际预测；资料来源：公司报告、浦银国际 浦银国际 公司研究 新洁能（605111.CH） 沈岱 首席科技分析师 tony_shen@spdbi.com (852) 2808 6435 马智焱 科技分析师 ivy_ma@spdbi.com (852) 2809 0300 黄佳琦 科技分析师 sia_huang@spdbi.com (852) 2809 0355 2024 年 8 月 14 日 评级 目标价（人民币） 38.7 潜在升幅/降幅 +22% 目前股价（人民币） 31.7 52 周内股价区间（人民币） 18.3-35.7 总市值（百万人民币） 13,120 近 90 日日均成交额（百万人民币） 410 注：截至 2024 年 8 月 13 日收盘价 市场预期区间 SPDBI 目标价  目前价  市场预期区间 资料来源：Bloomberg、浦银国际 股价相对表现 注：截至 2024 年 8 月 13 日收盘价 资料来源：Bloomberg、浦银国际 CNY 35.0 CNY 36.0CNY 31.7CNY 38.7(20%)0%20%40%60%01020304023-0823-1124-0224-05新洁能股价（人民币）相对于沪深300表现(右轴) 2024-08-14 2 财务报表分析与预测利 润 表资 产 负 债 表人 民 币 百 万 元202220232024E2025E2026E人 民 币 百 万 元202220232024E2025E2026E营 业 收 入1,811 1,477 1,923 2,182 2,347 货币资金2,566 2,668 2,848 3,114 3,454 营业成本(1,142)(1,022)(1,223)(1,377)(1,479)短期投资- 52 68 77 83 毛 利 润669 454 700 805 868 应收账款和应收票据273 275 340 366 374 经 营 支 出(209)(149)(166)(183)(184)存货441 454 543 611 657 销售费用(34)(20)(19)(22)(23)其他流动负债188 167 217 246 265 管理费用(73)(42)(51)(56)(59)流 动 资 产 合 计3,469 3,615 4,015 4,415 4,833 研发费用(101)(87)(96)(105)(101)物业、厂房及设备246 418 574 740 907 经 营 利 润460 305 534