金杯电工(002533)上半年业绩稳健增长，积极扩品类扩产能

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 电力设备｜电网设备 上半年业绩稳健增长，积极扩品类扩产能 2024 年 08 月 11 日 评级 买入 评级变动 维持 交 易数据 当前价格（元） 8.86 52 周价格区间（元） 7.05-10.87 总市值（百万） 6502.72 流通市值（百万） 5647.61 总股本（万股） 73394.20 流通股（万股） 63742.70 涨 跌幅比较 % 1M 3M 12M 金杯电工 -8.75 -9.50 21.70 电网设备 -1.82 -8.25 -8.70 杨 甫 分 析师 执业证书编号:S0530517110001 yangfu@hnchasing.com 相关报告 1 金杯电工（002533.SZ）年报跟踪：业绩增长超预期，下游需求多点开花 2024-04-03 2 金杯电工（002533.SZ）半年报点评：两大业务板块平稳增长，净利率水平提升 2023-08-01 3 金杯电工（002533.SZ）公司点评：新能源业务稳健增长，产能建设持续扩张 2023-04-26 预 测指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 13202.74 15293.08 17176.13 19291.03 21146.72 归母净利润（百万元） 370.61 522.80 605.81 673.00 793.00 每股收益（元） 0.505 0.712 0.825 0.917 1.080 每股净资产（元） 4.931 5.276 5.651 6.067 6.557 P/E 17.55 12.44 10.73 9.66 8.20 P/B 1.80 1.68 1.57 1.46 1.35 资料来源：iFinD，财信证券 投资要点：  上半年增收增利，收入增幅 16.74%，业绩增幅 16.52%。公司发布 2024年半年报，上半年公司实现营收 79.45 亿元（yoy+16.74%）、实现归属净利润 2.76 亿元（yoy+16.52%）。经测算，公司 2024Q2 实现营收 44.23亿 元 （ yoy+15%\qoq+26% ）、 实 现 归 属 净 利 润1.42亿 元（yoy+16%\qoq+6%）。  电缆及电磁产品收入双增，特高压及电动车领域销量大涨。公司产品主要分为电线电缆及电磁线两大类，下游面向电工电网、清洁能源、智能装备、民用建筑等领域。其中：电线电缆产品上半年营收增长9.54%、净利润增长 9.65%、销售量下降 1.3%，在地产类电缆需求承压之际，公司强化电力主网市场开发并大力开发能源市场，中标西藏、山西等电网市场，并实现华电和大唐的规模销售；电磁先产品上半年营收增长 32.40%、净利润增长 18.43%、销售量同比增长约 24.56%，上半年公司特高压扁电磁线销售增幅 30.06%、新能源汽车扁线销售量增幅 199%，对新能源整车企业及配套驱动电机客户持续开发，新增10 余个定点客户。上半年公司参加柏林线圈展、上海国际线圈展等重大国际展览，加强产品及品牌在国际市场宣传，扁电磁线直接出口销售保持增长，海外销售收入 1.89 亿，增幅 4.3%。  优化产能效率，提升产能规模。上半年公司购建固定资产等资本开支付现 1.09 亿元（往年同期 0.59 亿元），截止半年报公司在建工程 1.06亿（较年初增加 37%）。公司在建工程增加主要系金杯电磁线新能源汽车电机专用扁电磁线建设项目、子公司金杯电缆新增智能车间项目增加投入所致。电磁线产能方面，上半年公司通过租赁厂房形式扩产变压器电磁线产能 1 万吨，并推动湘潭、无锡两处电磁线基地的产能技改，推进车用电机扁电磁三期扩产项目（预计短期可新增产能 1 万吨）。电线电缆产能方面，公司通过对现有产能技改、装备升级和化生产工艺以提效扩产，并新建工业线缆等第二增长曲线生产基地。  净利率略降，减值损失拖累表现。上半年公司综合毛利率 11.0%（同比-0.5pcts）、净利率 3.87%（同比-0.07pcts）。毛利率的下降，一方面和产品结构有关，电磁线产品毛利率低于电缆产品但收入占比提升较-22%-2%18%38%58%2023-082023-112024-022024-05金杯电工电网设备公司点评 金杯电工(002533.SZ) 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 图 1：公司财务指标对比 资料来源：财信证券，iFind 多，另一方面是原材料价格因素，吨加工费用相对稳定但原材料价格同比上涨较多。净利率的下降，受减值损失影响较多，上半年公司减值损失大幅增长，其中信用减值 1329 万元（往年同期 48 万元）、资产减值 1268 万元（往年同期 421 万元）。  合同负债同比续增，电磁线订单较为饱和。截止半年报公司合同负债5.69 亿（同比+22%），绝大部分为预收货款。上半年公司电磁线产品利用率饱满，其中特高压变压器用扁电磁线的订单饱和，新能源车用电机扁电磁线订单稳步上升。  布局海外业务，扩大产品品类。上半年，我国变压器等电力设备出海需求旺盛，变压器出口金额约 200 亿元（+27%），北美及欧洲等地出口景气度较好。为顺应海外变压器旺盛需求，进一步满足客户需求、提高公司扁电磁线产品国际竞争力，公司控股公司统力电工设立了全资子公司无锡统力国际贸易有限公司。今年 7 月，公司出资 5500 万元购买德力导体科技 100%股权，本次收购一方面可促进德力导体部分产品能与公司工业线缆等新产品形成互补合力，延伸公司产品线，另一方面可利用德力导体成熟的外资管理体系和丰富的管理经验，助于公司运营管理体系提升、海外业务赋能和国际化人才储备。  盈利预测。预计未来公司电磁线业务吨毛利稳中回升，电线电缆产品吨毛利继续稳定，出海业务及新产品陆续提振毛利率表现。基于上述假设，预计 2024-2026 年公司营收 171.8 亿元、192.9 亿元、211.5 亿元，归属净利润 6.06 亿元、6.73 亿元、7.93 亿元，业绩增速分别为 15.9%、11.1%、17.8%，EPS 分别为 0.83 元、0.92 元、1.09 元，给与 2024 年业绩市盈率 12-16 倍，合理区间 9.96 元-13.30，维持“买入”评级。  风险提示：扁电磁线价格竞争加剧，原材料成本大幅波动，费用率上升 。 此报告仅供内部客户参考 -3- 请务必阅读正文之后的免责条款部分