双汇发展(000895)2024年半年报点评：Q2压力放大，高分红延续

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 肉制品 2024 年 08 月 14 日 双汇发展（000895）2024 年半年报点评 强推 （维持） Q2 压力放大，高分红延续 目标价：28 元 当前价：23.54 元 事项：  双汇发展发布 2024 年半年报。公司发布 2024 年半年报，24H1 实现总营业收入 276.72 亿元，同减 9.34%，归母净利 22.96 亿元，同减 19.05%。单 Q2 总营业收入 133.64 亿元，同减 9.78%，归母净利 10.25 亿元，同减 24.02%。同时，公司拟每 10 股派息 6.6 元（含税），共分配 22.87 亿元，股利支付率 99.58%，对应半年度股息率为 2.80%。 评论：  肉制品业务：销量双位数下滑，成本下行支撑利润。24Q2 肉制品业务实现营收 55.8 亿元，同比-15.2%，其中销量/单价分别同比-14.2%/-1.2%，消费力疲软之下传统渠道中大卖场、批发市场下滑较多导致销量承压，吨价也由于部分中档产品向低档转移而小幅下降。利润端，受益于成本下行（虽猪价回升，但其他成本下降明显），24Q2 吨利同比仍大幅提升 11.2%至 4388.6 元，环比较 Q1（约 5000 元）有所下降，主要系市场激烈竞争之下公司加大费用投入所致。最终受总量承压影响，故肉制品经营利润同比下滑 4.6%至 14.4 亿元；经营利润率同增 2.9pcts 至 25.8%。  屠宰及其他业务：屠宰冻肉支撑利润，养殖表现低于预期。24Q2 屠宰业务实现营收 67.3 亿元，同比-15.8%，一是去年同期猪价较低、公司加大屠宰入库，而 24Q2 猪价上行背景下以出库为主、屠宰量大幅下降（预计 Q2 不到 250w头，降幅超过 30%），二是行业竞争加剧之下公司出于利润考虑放弃部分销量，故 24Q2 销量/单价分别同比-9.0%/-7.4%。利润端，屠宰业务实现经营利润 1.56亿元，同增 7.9%，经营利润率同比+0.5pcts 至 2.3%，主要系猪价回升的背景下冻品出货贡献增加。此外，Q2 以养殖为主的其他业务亏损 1.69 亿元，环比减亏，但同比高基数下亏损增加，其中猪鸡养殖成本均有所下降，收入端则猪价上行、鸡价大幅下降，最终养猪业务减亏但禽类亏损扩大。由于免税的养鸡业务增亏，而应税盈利相对稳定，公司实际税率同增 4.5pcts 至 25.6%也对整体净利润造成拖累。  肉制品重点强化稳定性，屠宰 H2 冻肉贡献有望增加。肉制品方面，面对经济疲软导致的销量下滑，双汇 H1 表现好于市场整体，且在推进网点倍增计划的基础上，今年一是开始强化精细化运作，从单客户全品项向细分品类专门团队运作转变，二是加大新兴渠道布局、积极增加份额，三是增加市场投入、物美价优吸引消费者，带动销量逐步企稳。屠宰方面，预计 Q3 猪价继续保持高位，下游客户加快进货之下，冻肉出库的利润贡献有望进一步增加。而养殖方面，预计养猪业务延续减亏趋势，且中长期将持续控制规模、提升管理能力，禽类业务 H2 盈利随着鸡价提升亦有望改善，养殖整体预计来年有望扭亏为盈。  投资建议：经营压力放大，高分红政策延续，维持“强推”评级。Q2 外部压力放大，公司扎实提升渠道质量、适应消费需求，预计低基数下肉制品销量有望逐步企稳，屠宰 H2 冻肉出库，养殖则以稳为先。考虑需求疲软下肉制品业务表现承压，我们调整 24-26 年 EPS 预测至 1.40/1.51/1.59 元（原 24-26 年预测为 1.58/1.68/1.76 元），当前 24 年 PE 估值为 17 倍。公司当前股息率为 6.2%仍突出，给予 24E PE 20X，对应目标价 28 元，维持“强推”评级。  风险提示：需求不及预期，新品推广不及预期，猪价波动及贸易策略失误等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 59,893 56,948 59,963 62,869 同比增速(%) -4.3% -4.9% 5.3% 4.8% 归母净利润(百万) 5,053 4,842 5,224 5,502 同比增速(%) -10.1% -4.2% 7.9% 5.3% 每股盈利(元) 1.46 1.40 1.51 1.59 市盈率(倍) 16 17 16 15 市净率(倍) 3.9 4.0 3.8 3.7 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2024 年 8 月 13 日收盘价 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520070001 证券分析师：范子盼 邮箱：fanzipan@hcyjs.com 执业编号：S0360520090001 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 联系人：严晓思 邮箱：yanxiaosi@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 346,466.12 已上市流通股(万股) 346,412.37 总市值(亿元) 815.58 流通市值(亿元) 815.45 资产负债率(%) 45.81 每股净资产(元) 6.38 12 个月内最高/最低价 29.97/22.61 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《双汇发展（000895）2024 年一季报点评：经营承压延续，股息依然突出》 2024-04-23 《双汇发展（000895）2023 年报点评：肉制品销量承压，高分红政策延续》 2024-03-27 《双汇发展（000895）2023 年三季报点评：经营稳健向好，吨利再创新高》 2023-10-25 -18%-4%10%23%23/0823/1024/0124/0324/0624/082023-08-14~2024-08-13双汇发展沪深300华创证券研究所 双汇发展（000895）2024 年半年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 图表 1 双汇发展分季度财务数据（百万元） 资料来源：Wind，华创证券 图表 2 肉制品业务核心数据 资料来源：公司公告，华创证券 双汇发展（000895）2024 年半年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表 3 屠宰业务核心数据 资料来源：公司公告，华创证券 图表 4 PE-Band 图表 5 PB-Band 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 双汇发展（000895）2024 年半年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 4 附录：财务预测表 [Ta