天安新材(603725)大家居+建陶双主线并进，管理红利持续释放

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 天安新材(603725) 基础化工 [Table_Date] 发布时间：2024-08-13 [Table_Invest] 增持 上次评级： 增持 [Table_Market] 股票数据 2024/08/13 6 个月目标价（元） -- 收盘价（元） 6.05 12 个月股价区间（元） 5.58~12.86 总市值（百万元） 1,844.39 总股本（百万股） 305 A 股（百万股） 305 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 3 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -5% -12% 3% 相对收益 -1% -2% 17% [Table_Report] 相关报告 《天安新材（603725）：“陶瓷+大家居”双轨并行，2023 年盈利转正》 --20240313 [Table_Author] 证券分析师：濮阳 执业证书编号：S0550522070002 15316658048 puyang@nesc.cn 证券分析师：庄嘉骏 执业证书编号：S0550524010002 13423998570 zhuangjj@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司深度报告 大家居+建陶双主线并进，管理红利持续释放 报告摘要： [Table_Summary] 佛山制造优势代表，并购战略成效显现。公司成立于 2000 年，2017 年A 股上市，总部位于广东佛山，在广东佛山、安徽全椒等地拥有五大生产基地。公司 2021 年收购瑞欣装材与鹰牌陶瓷旗下四家子公司，将主营业务在高分子复合饰面材料的基础上增加防火板材、建筑陶瓷业务。2023 年公司实现营收 31.4 亿元同比+16%，归母净利润 1.2 亿元同比扭亏，并购战略成效显现；其中建筑陶瓷/汽车内饰饰面材料/家居装饰饰面材料/建筑防火饰面板材/整装业务/薄膜、人造革及其他分别贡献营收占比 50%/16%/8%/8%/2%/17%，分别贡献毛利 53%/19%/9%/ 11%/2%/6%。 鹰牌陶瓷：把握行业供给优化机遇，逆势成长的轻资产玩家。我国陶瓷砖总产量持续下行，现不足高位 7 成水平，市场规模收缩，行业出清进行时；建陶产品价格持续下降，陶企盈利能力普遍承压。鹰牌始创于 1974 年，总部位于广东佛山，轻资产模式运营，生产端以 OEM模式为主，自有产能显著低于同业；2021 年，公司完成对鹰牌集团旗下四家子公司 66%股份收购；2023 年，在公司管理赋能加持下，鹰牌陶瓷高性价比、低库存优势更加突出，销量逆势高增，实现营收 15.7亿元同比+21%，前景广阔。 面材业务：凭借产研优势/资本运作不断拓宽市场。面材业务为公司传统业务，品类与应用场景深众多，2021 年收购瑞欣装材后扩充防火板材业务。家居面材业务 2023 年毛利贡献回升；汽车内饰面材业务成长性突出，2023 年量价齐升；防火板材盈利能力优秀，2023 年瑞欣装材实现净利率 14%。 整装业务：延伸环保与产品线优势。测算我国现整装市场约万亿元规模；公司旗下天汇建科定位公装装配式装修，鹰牌生活定位现代健康家居一站式服务品牌，2023 年整装业务营收 0.5 亿元同比+144%。 维持“增持”评级。预计公司 2024 年~2026 年营业收入为 35/39/44 亿元，同比增长 11%/12%/11%，归母净利润为 1.6/1.8/2.1 亿元（维持 2024年/2025 年前次预测，增加 2026 年预测），同比增长 28%/17%/17%，对应 PE 为 12/10/9 倍。 风险提示：行业竞争加剧，回款风险，公司业绩不及预期等 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2,716 3,142 3,501 3,914 4,350 (+/-)% 31.56% 15.67% 11.44% 11.79% 11.13% 归属母公司净利润 -165 121 155 182 213 (+/-)% -186.75% — 28.38% 17.41% 16.67% 每股收益（元） -0.79 0.57 0.51 0.60 0.70 市盈率 (8.75) 19.53 11.88 10.12 8.67 市净率 2.74 3.37 2.32 2.02 1.75 净资产收益率(%) -27.75% 19.40% 19.50% 19.95% 20.23% 股息收益率(%) 0.00% 2.81% 2.71% 3.52% 4.07% 总股本 (百万股) 208 218 305 305 305 -40%-20%0%20%40%60%2023/8 2023/11 2024/22024/5天安新材沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 35 [Table_PageTop] 天安新材/公司深度 目 录 1. 公司概况：大家居+陶瓷双主线，2023 年盈利改善....................................... 5 2. 鹰牌陶瓷：把握行业供给优化机遇，逆势成长的轻资产玩家 .................... 12 2.1. 建筑陶瓷行业：总量下行，产业出清进行时 ..................................................................... 12 2.2. 鹰牌：50 年民族品牌，轻资产+管理变革释放成长活力 .................................................. 15 3. 面材业务：家居/汽车内饰/建筑防火/薄膜多维发力，高分子复合饰面材料空间广阔 ......................................................................................................... 20 3.1. 面材业务概览：品类众多，凭借产研优势/资本运作不断拓宽市场 ................................ 20 3.2. 家居装饰饰面材料：销量回暖，贡献盈利恢复 ................................................................. 21 3.3. 汽车内饰饰面材料：量价齐升，成长性可期 ..................................................................... 22 3.4. 薄膜、人造革：盈利暂承压 ....................................................................