中航沈飞(600760)公司深度报告：核心战斗机主机厂，新机型内装+军贸打开新空间

公 司 研 究 2024.08.13 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 （ 中 航 沈 飞 （ 600760） 公 司 深 度 报 告 核心战斗机主机厂，新机型内装+军贸打开新空间 分析师 李鲁靖 登记编号：S1220523090002 刘明洋 登记编号：S1220524010002 联系人 黄凯伦 强 烈 推 荐 ( 维 持 ) 公 司 信 息 行业 航空装备Ⅲ 最新收盘价(人民币/元) 41.25 总市值(亿)(元) 1,136.73 52 周最高/最低价(元) 45.50/34.33 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 《中航沈飞(600760)：降本增效持续推进，23年利润端实现较高增速》2024.04.03 《中航沈飞(600760)：23 年业绩预增符合预期，净利率持续提升彰显链长地位》2024.01.20 《中航沈飞(600760)：公司发布定增预案，或持续提高核心竞争力》2023.12.27 《中航沈飞(600760)：核心受益先进战机发展，龙头效应愈发显著》2023.09.25  国内航空产品核心供应商，未来有望实现业务的持续增长 中航沈飞以航空产品制造为核心主业，主要产品包括航空防务装备和民用航空产品，是集科研、生产、试验、试飞、服务保障为一体的大型现代化飞机制造企业，是中国航空工业集团的骨干企业之一，被誉为“中国歼击机的摇篮”。  聚焦航空制造主业，营收和归母稳步增长 公司 2023 年实现营收 462.48 亿元(+11.18%)，归母净利润为 30.07 亿元(+30.47%)；21-23 年营收和归母净利润 CAGR 分别为+15.47%/+32.49%；24Q1 实现营业收入 94.93 亿元(+3.47%), 归母净利润 7.16 亿元(+11.58 %)；公司预计 2024 年营收将达 510.26 亿元（+10.33%），净利润将达 37.62 亿元（+25%）。  我国先进战机进入 2.0 阶段，全军主力战机换装持续 我国先进战机或已完成由0到1的过程，十四五后期我国先进战机或迎来二次腾飞，进入2.0阶段。我国战斗机数量居世界第二位，但是仅为美国的约60%，数量上差距明显。我国在役战斗机以三、四代机为主，而美国已全面淘汰三代战斗机，五代机占比约25%。  中型五代机迎来重要发展机遇，有人/无人机协同作战成为未来战场新常态 未来先进战机的主力作战装备将以高效率低成本为新需求，中型五代机或迎来重大发展机遇。目前18个国家已确定装备F-35，在亚太地区，美国主要盟友的现役F-35数量约139架，价值量约101.27亿美元；订购中的F-35约184架，价值量约156亿美元。此外，在人工智能技术短期内无法实现重大突破的背景下，有人/无人协同作战仍是未来10年的发展重点。  技术积淀+均衡生产，航空防务装备体系核心力量 公司在航空防务装备及民用航空产品制造拥有一套完整成熟的研发、生产、销售体系，生产的歼 15、歼 16 属于四代半战斗机，正处于快速列装阶段；2023年 1 月公司增资入股扬州院，提高研发创新能力；公司推动生产制造向自动化、智能化发展，2023 年公司全年批产试飞任务提前 36 天完成，均衡生产克服批产科研交叉并行考验。 盈利预测：公司是集科研、生产、试验、试飞、维修与服务保障为一体的大型现代化飞机制造企业，新机型列装趋势叠加军贸打开新空间。预计公司 2024-26 年归母净利润分别 37.30/45.22/54.51 亿元，EPS 分别为 1.35/1.64/1.98, 对应 PE 分别为 29.87/24.64/20.44，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：供应配套风险、质量控制风险、技术创新风险、宏观政策风险 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 （人民币） 单位/百万 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 46248 55113 65207 75032 (+/-)(%) 11.18 19.17 18.32 15.07 归母净利润 3007 3730 4522 5451 (+/-)(%) 30.47 24.05 21.22 20.54 EPS(元) 1.09 1.35 1.64 1.98 ROE(%) 19.92 19.87 20.21 20.38 P/E 38.70 29.87 24.64 20.44 P/B 7.70 5.93 4.98 4.17 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -21%-16%-11%-6%-1%4%23/8/1323/11/1224/2/1124/5/1224/8/11中航沈飞沪深300中航沈飞(600760) 公司深度报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 目录 1.国内航空产品核心供应商，未来有望实现业务增长 .......................................................................................................... 5 2.经营业绩：聚焦航空制造主业，业绩规模稳步增长 .......................................................................................................... 8 3 我国先进战机进入 2.0 阶段，全军主力战机换装持续 ....................................................................................................... 9 4.无人机未来战场新常态：有人/无人机协同作战 .............................................................................................................. 13 5.军贸需求或迎来新拐点，提高军机等主力装备的新需求 ................................................................................................ 16 6.核心竞争力：我国歼击机龙头企业，业绩高增长可期 .................................................................................................... 20 7.中航沈飞盈利预测及估值 ................................................