7月金融数据点评：贷款、M1走弱，降息仍有必要

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001 Email：xiaoyu@zts.com.cn 研究助理：张可迎 Email：zhangky04@zts.com.cn [Table_Report] 相关报告 投资要点 ◼ 2024 年 7 月，人民币贷款新增 2600 亿元，同比少增 859 亿元；社融新增 7708 亿元，同比多增 2342 亿元。M1 余额增速分别为-6.6%，相比前值回落 1.6 个百分点，M2 余额增速为 6.3%，相比前值回升 0.1 个百分点。我们对此点评如下： ◼ 信贷：7 月份信贷走弱，居民端、企业端新增贷款均同比减少，企业中长贷创 2016 年10 月以来新低，票据冲量。 7 月份新增人民币贷款 2600 亿元，同比少增 859 亿元。居民端人民币贷款减少 2100亿元，少增 93 亿元（其中短贷少增 821 亿元、中长贷多增 772）；企业端人民币贷款新增 1300 亿元，少增 1078 亿元（其中短贷少增 1715 亿元、中长贷少增 1412 亿元、票据融资多增 1989 亿元）。新增非银行业贷款同比少增 113 亿元。 7 月份票据融资 5586 亿元，高于 2021-2023 年 7 月份均值水平（2835 亿元），同比多增近 2000 亿元，是信贷分项中最大的同比多增项，反映信贷需求偏弱情况下票据冲量，信贷结构不佳。但相比 6 月份人民币贷款同比少增 9200 亿元的情况，7 月份居民端和企业端有所好转。 以票据利率高频跟踪信贷需求，今年以来，票据利率持续处于低位。二季度以来，票据利率季节性回落，明显低于 2021-2023 年同期水平，反映实体信贷需求仍偏弱。 二季度货币政策执行报告表示，“在防范资金沉淀空转的同时，支持金融机构按照市场化法治化原则，深入挖掘有效信贷需求，加快推动储备项目转化，引导信贷合理增长、均衡投放，增强贷款增长的稳定性和可持续性，保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。”结合政策表述来看，当前信贷增长可能收到“缺项目”的约束，实体融资需求有待挖掘。 ◼ 社融：政府债、企业债是主要支撑。 7 月社融新增 7708 亿元，同比多增 2342 亿元；社融存量 395.72 万亿元，同比增速为8.2%，相比 6 月份回升 0.1 个百分点。 从社融结构来看，人民币贷款、外币贷款和信托贷款是主要拖累项，政府债、新增未贴现汇票、企业债是主要支撑： 7 月份社融分项中人民币贷款、外币贷款、信托贷款均有所减少，分别同比少增 1131、550、256 亿元； 7 月政府债新增 6911 亿元，同比多增 2802 亿元，政府债净融资同比多增主要受国债融资低基数影响。今年 7 月，国债发行量近万亿，比去年同期高大约 600 亿元，且国债到期量低于去年同期，净融资额（4310 亿元）高于去年（811 亿元），也高于 2019-2023年同期平均水平（1894 亿元）；地方债净融资 1911 亿元，低于去年同期水平（2235 亿元），略低于 2019-2023 年均值（1971 亿元）。 非标 7 月份减少 755 亿元，同比少减 970 亿元，其中未贴现汇票同比少减 888 亿元； 直接融资（企业债+股票）中，债强股弱，7 月份企业债同比多增 738 亿元，股票融资同比少增 555 亿元。 ◼ 货币：M1 增速进一步回落，M2 小幅回升。 1）7 月份 M2 增速小幅回升 0.1 个百分点至 6.3%，自去年 2 月份 12.9%持续回落后首次回升。2023 年以来，M1 增速整体回落，今年 1 月份短暂冲高后持续回落，4 月份转负，随后降幅持续扩大至 7 月份的 6.6%。 2）M1、M2 剪刀差（M2 同比-M1 同比）回升至 12.9pct，走阔 1.7pct。M1 作为狭义货币供应量，反映居民和企业资金需求变化，通常作为经济周期的领先指标，其增速过低反映企业经营活力不足、居民消费意愿不强等问题。“剪刀差”走阔显示企业定期存款增速相较活期存款增长较快，企业经营活力不足。 ◼ 7 月份信贷仍然偏弱，居民短期，企业短端和中长端信贷均同比少增，企业中长期贷款创 2016 年以来新低，票据冲量反映信贷成色较差；社融同比多增主要受政府债和企业债融资拉动。M1 持续走低，反映实体融资需求不足，企业经营活力下降，M2 自去年 2月份以来首次上升。从票据高频数据来看，票据利率持续处在低位，信贷增长仍面临一定压力。金融数据反映实体融资需求较弱，降息的必要性仍然存在，但在当前防范债市利率下降过快的背景下，降息的时机可能还需等待。 ◼ 风险提示：数据更新不及时等。 贷款、M1 走弱，降息仍有必要——7 月金融数据点评 证券研究报告/固定收益点评 2024 年 8 月 13 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 固定收益点评 图表目录 图表 1：7 月份金融数据概览（亿元，%） ......................................................... - 3 - 图表 2：居民中长期贷款季节性变化（亿元） .................................................... - 3 - 图表 3：企业中长期贷款季节性变化（亿元） .................................................... - 4 - 图表 4：企业票据融资季节性变化（亿元） ........................................................ - 4 - 图表 5：6M 国股行票据转贴现利率（%） ......................................................... - 4 - 图表 6：7 月份政府债净融资高于往年同期（亿元） .......................................... - 5 - 图表 7：今年 7 月国债净融资高于往年同期均值（亿元） ................................. - 5 - 图表 8：非标融资规模同比少减（亿元） ........................................................... - 5 - 图表 9：M1 增速季节性变化（%） .................................................................... - 6 - 图表 10：30 大中城市房地产销售面积（万平方米） ......................................... - 6 - 图表 11：房地产投资增速持续位于负区间（%） ............................................... - 6