银行业7月信贷社融点评：中低信贷增速新常态

证券研究报告 | 行业点评 | 银行 http://www.stocke.com.cn 1/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 银行 报告日期：2024 年 08 月 13 日 中低信贷增速新常态 ——7 月信贷社融点评 投资要点 ❑ 7 月 M1 增速再次探底，或因治理补息的滞后性影响。信贷小月更小，信贷中低增速是新常态。再次提示银行经营逐步走向量价新平衡阶段，有利于高质量发展。 ❑ 数据概览： 2024 年 7 月社融新增 7708 亿，同比多增 2342 亿，余额增速环比持平；人民币信贷新增 2600 亿，同比少增 859 亿，余额增速环比下降 0.1pc 至 8.7%。2024 年 7 月 M1 同比增速为-6.6%，跌幅环比扩大 2.4pc；M2 同比增速为 6.3%，环比提升 0.1pc；M2-M1 增速剪刀差 12.9pc，达到历史最高点。 ❑ 信贷转向中低增速可能是新常态。金融时报刊登《合理看待当前金融数据变化》，指出“随着我国经济从高速增长转向高质量发展，货币信贷从外延式扩张转向内涵式发展，评价金融支持实体经济质效需要具备多元视角。” ❑ 7 月信贷小月更小，票据有冲量。2024 年 7 月人民币信贷新增 2600 亿，同比少增859 亿。其中，居民贷款负增 2100 亿，同比基本持平。企业实体贷款（不含票据）负增 4200 亿，同比多减 3127 亿，票据贴现新增 5586 亿，同比多增 1989 亿。 （1）居民端，地产修复或支撑居民中长贷正增。2024 年 7 月居民短期贷款负增2156 亿，同比多减 821 亿，说明消费复苏动力不足。居民中长贷新增 100 亿，去年同期为负增 672 亿，居民中长贷新增转正超预期。根据克而瑞监测数据，7 月30 个重点城市新房整体成交 1009 万平方米，同比下降 11%，跌幅较 6 月缩小 8pc。显示地产需求一定程度修复。根据中国 30 大中城市商品房成交数据，8 月前 12天成交面积约 249 万平方米，较 7 月前 12 天下降 23%，显示 5·17 新政对需求端的改善效果边际减弱。地产政策长期效果有待观察。 （2）企业端，票据融资增长，中长期贷款负增。票据多增与企业中长期贷款少增，显示银行面临的融资需求整体偏弱，7 月月末两天 1 个月以内的国股票据转贴报价利率跌至 0.5%以内，银行以票冲量。同时，票据融资对短期贷款有一定替代作用。2024 年 7 月企业短期贷款负增 5500 亿，同比多减 1715 亿。贴票+未贴票合计增加 4511 亿元，同比多增 2877 亿。随着票据利率下行，票据贴现对企业短期流动性贷款形成局部替代。 ❑ 社融同比多增靠政府债券支撑。2024 年 7 月社融新增 7708 亿，同比多增 2342亿，政府债券为支撑项，同比多增 2802 亿。①5 月以来国债发行速度加快，对社融形成较强支撑。5-7 月国债净融资额分别为 6,913 亿、4,777 亿和 4,310 亿，同比多增 6,146 亿、718 亿、3,499 亿。②地方专项债等发行进度落后于去年，预计后续有望提速。2024 年 1-7 月地方政府专项债净融资 16898 亿，同比少增 10452亿。预计后续地方债发行有望提速，财政对信贷的拉动作用可能有所加强。 ❑ M1 降幅扩大，或受补息治理滞后影响。7 月 M1 同比下降 6.6%，跌幅环比扩大2.4pc；M1 余额环比下降 2.8 万亿，去年同期跨季后环比下降 1.8 万亿，或说明存款补息治理仍有滞后性影响。 ❑ 投资建议：地产政策效果持续性有待观察，财政政策亟待发力。规模导向弱化推动银行高质量发展，中长期有利于银行股东利益。我们认为银行股行情不是下半场，而是长周期的开始，继续看好当前银行板块投资机会。推荐“大+小”哑铃组合。(1)大：高股息大行，六大国有银行、兴业银行。(2)小：①高股息中小行，南京银行、沪农商行、江苏银行、浙商银行、渝农商行；②高成长中小行，苏农银行、常熟银行、宁波银行。综合来看，当前位置重点推荐：交通银行/农业银行、兴业银行、南京银行、江苏银行、浙商银行、渝农商行。 ❑ 风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露，政策不及预期。 行业评级: 看好(维持) 分析师：梁凤洁 执业证书号：S1230520100001 021-80108037 liangfengjie@stocke.com.cn 研究助理：张一宁 zhangyining01@stocke.com.cn 相关报告 1 《息差企稳，曙光乍现》 2024.08.12 2 《货政报告释放了哪些信息？》 2024.08.12 3 《银行能提高分红比例吗？》 2024.08.11 行业点评 http://www.stocke.com.cn 2/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图1： 2024 年 7 月新增人民币信贷（亿元）：主要是居民短贷、企业短贷、企业长贷均同比少增 资料来源：wind，中国人民银行，浙商证券研究所。 图2： 2024 年 7 月新增社会融资（亿元）：主要是政府债券同比多增 资料来源：wind，中国人民银行，浙商证券研究所。 (1,335)(672)(3,785)2,712 3,597 2,170 772 3,459 (2,156)100 (5,500)1,300 5,586 2,057 1,213 2,600 (8,000) (6,000) (4,000) (2,000) - 2,000 4,000 6,000 8,000居民短贷居民长贷企业短贷企业长贷票融非银其他合计2023年7月2024年7月364 (339)8 230 (1,963)1,290 4,109 786 5,366 (767)(889)346 (26)(1,075)2,028 6,911 231 7,708 (4,000) (2,000) - 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000本贷外贷委托信托未贴票企业债券政府债券股票融资合计2023年7月2024年7月行业点评 http://www.stocke.com.cn 3/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图3： 2024 年 1-7 月累计新增人民币信贷（亿元）：主要是居民短贷、居民长贷、企业短贷、企业长贷同比少增 资料来源：wind，中国人民银行，浙商证券研究所。 图4： 2024 年 1-7 月累计新增社会融资（亿元）：主要是人民币信贷同比少增 资料来源：wind，中国人民银行，浙商证券研究所。 11,965 13,928 34,615 99,812 (5,327)2,155 2,133 160,759 608 11,900 25,600 82,100 2,146 5,946 5,554 135,300 (20,000) - 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 140,000 160,000 180,000居民短贷居民长贷企业短贷企业长贷票融非银其他合计2023年1