中芯国际(688981)二季度营收及毛利率超预期，三季度指引乐观

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 中芯国际 688981.SH 踪 ⚫ 中芯国际发布 2024 年第二季度未经审核业绩公告，销售收入及毛利率均好于指引。24Q2 公司实现营业收入 19.0 亿美元，环比增长 9%，同比增长 22%，主要得益于晶圆销售量的增加。24Q2 公司毛利率为 13.9%，环比增长 0.2 个百分点；经营利润为 0.87 亿美元，环比增长 3522%；归属于本公司拥有人的应占利润为 1.65 亿美元，环比增长 129%；息税折旧及摊销前利润为 10.56 亿美元，息税折旧及摊销前利润率为 55.5%。三季度，公司给出的收入指引是环比增长 13%~15%， 毛利率介于 18%到 20%的范围内。 ⚫ 产能和产能利用率同步提升。公司的 8 英寸利用率有所回升，12 英寸产能在过去几个月处于接近满载状态。今年上半年，公司新增了一定的有效产能，以 8 英寸晶圆约当量计，中芯国际月产能由 24Q1 的 81.5 万片增加至 24Q2 的 83.7 万片。新增产能快速投入生产，公司综合产能利用率环比增长了 4 个百分点，从 24Q1 的 80.8%提升至 24Q2 的 85.2%。预计今年公司今年年底相较于去年年底， 产能总体增量 6万片左右的 12 英寸产能。 ⚫ 手机和消费电子等下游需求增长提供动能。在晶圆应用分类方面，24Q2 晶圆收入中智能手机占 32%，电脑与平板占 13%，消费电子占 36%，互联与可穿戴占 11%，工业与汽车占 8%，其中智能手机和消费电子类占比同环比均有所提升。智能手机和消费电子市场逐步复苏，公司二季度的成长动能主要来自于广泛应用于消费电子和智能手机的平台。BCD 平台，包括电源管理、开关稳压器、LCD 驱动等， 销售收入环比增长超过 20%； 射频 CMOS 平台， 包括蓝牙 WiFi 接收器、收发器等，销售收入环比增长近 30%。 ⚫ 我们预测公司 24-26 年归母净利润分别为 44.7/54.9/69.0 亿元（原 24-26 年预测为26.6/36.1/52.2 亿元，主要调整了晶圆代工业务营收和毛利率预测，下调费用率预测），采用 DCF 估值法，给予 60.14 元目标价，维持买入评级。 风险提示 ⚫ 生产设备难以购买；价格竞争过于激烈；产能爬坡不及预期；客户导入不及预期；优惠税率持续性不确定性风险；政府补助、投资收益等其他收益不确定的风险。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 49,516 45,250 53,836 68,508 81,392 同比增长(%) 39% -9% 19% 27% 19% 营业利润(百万元) 14,762 6,906 6,015 7,377 9,371 同比增长(%) 27% -53% -13% 23% 27% 归属母公司净利润(百万元) 12,133 4,823 4,470 5,491 6,900 同比增长(%) 13% -60% -7% 23% 26% 每股收益（元） 1.52 0.61 0.56 0.69 0.87 毛利率(%) 38.3% 21.9% 18.4% 20.2% 24.3% 净利率(%) 24.5% 10.7% 8.3% 8.0% 8.5% 净资产收益率(%) 10.0% 3.5% 3.1% 3.8% 4.5% 市盈率 32 80 87 71 56 市净率 2.9 2.7 2.7 2.6 2.5 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年08月13日） 49.2 元 目标价格 60.14 元 52 周最高价/最低价 59.38/40.01 元 总股本/流通 A 股（万股） 795,640/795,640 A 股市值（百万元） 391,455 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2024 年 08 月 13 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% 4.08 1.15 14.26 4.86 相对表现% 4.34 5.12 23.27 19.02 沪深 300% -0.26 -3.97 -9.01 -14.16 蒯剑 021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005 香港证监会牌照：BPT856 韩潇锐 hanxiaorui@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080004 薛宏伟 xuehongwei@orientsec.com.cn 朱茜 zhuqian@orientsec.com.cn 23Q4 营收逆转同比下滑趋势，持续推进产能中长期布局 2024-04-21 产能利用率改善，营收持续环比提升 2023-09-06 二季度预期环比改善，产能持续扩张 2023-05-14 二季度营收及毛利率超预期，三季度指引乐观 买入 （维持） 中芯国际动态跟踪 —— 二季度营收及毛利率超预期，三季度指引乐观 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 盈利预测与投资建议 我们预测公司 24-26 年归母净利润分别为 44.7/54.9/69.0 亿元（原 24-26 年预测为 26.6/36.1/52.2亿元），主要根据公司 24 年一季报和第二季度未经审核业绩情况，结合行业展望，主要上调了公司晶圆代工业务的营收和毛利率预测，下调管理费用率预测。我们采用 DCF 估值法，给予 60.14元目标价，维持买入评级。 图 1：DCF 核心参数假设 指标 关键假设 无风险利率 2.18% 行业 beta 1.1212 债务成本 3.85% 市场收益率 Rm 9.21% WACC 9.87% 永续增长率 3.00% 资本债务率 5% 数据来源：Wind、东方证券研究所 图 2：股价敏感性分析 永续增长率 WACC 60.14 1.00% 2.00% 3.00% 4.00% 5.00% 7.87% 75.22 83.13 94.29 111.22 139.97 8.37% 68.15 74.55 83.34 96.14 116.56 8.87% 62.01 67.25 74.27 84.17 99.21 9.37% 56.63 60.95 66.64 74.44 85.82 9.87% 51.88 55.48 60.14 66.38 75.18 10.37% 47.66 50.68 54.53 59.59 66.53 10.87% 43.89 46.44 49.65 53.79 59.34 11.37% 40.50 42.67 45.36 48.79 53.29 11.87% 37.43 39.29