百克生物(688276)水痘疫苗市占率高，带状疱疹疫苗放量潜力优秀

公司报告 | 公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 百克生物（688276） 证券研究报告 2024 年 08 月 13 日 投资评级 行业 医药生物/生物制品 6 个月评级 持有（调低评级） 当前价格 29.74 元 目标价格 31.97 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 413.66 流通 A 股股本(百万股) 413.66 A 股总市值(百万元) 12,302.18 流通 A 股市值(百万元) 12,302.18 每股净资产(元) 9.88 资产负债率(%) 19.87 一年内最高/最低(元) 68.50/27.00 作者 杨松 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521020001 yangsong@tfzq.com 张雪 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521020004 zhangxue@tfzq.com 张中华 联系人 zhangzhonghua@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《百克生物-年报点评报告:2023 年高速增长，带状疱疹疫苗销售值得期待》 2024-05-23 2 《百克生物-半年报点评:业绩受疫情影响承压，带状疱疹疫苗即将进入收获期》 2022-08-28 3 《百克生物-年报点评报告:业绩受疫情影响承压，带状疱疹疫苗申报稳步推 进》 2022-03-21 股价走势 水痘疫苗市占率高，带状疱疹疫苗放量潜力优秀 报告摘要 百克生物是一家专业从事人用疫苗研发、生产、销售的高科技生物制药企业。公司目前拥有水痘疫苗、鼻喷流感疫苗、带状疱疹疫苗等已获批的疫苗产品。其中水痘疫苗的市场占有率多年位居前列；鼻喷流感疫苗为国内独家新型流感减毒活疫苗；带状疱疹疫苗于 2023 年获批上市，有望凭借差异化优势，实现较快放量。 投资要点 ⚫ 水痘疫苗市场有望扩容，公司产品居市场领先地位 2023 年公司水痘减毒活疫苗产品营收8.2 亿元，市占率多年处于领先地位，是公司的主要收入来源。同时受“两针法”和地方免疫规划纳入等因素的影响，水痘疫苗市场有望扩容。 ⚫ 国产首款带状疱疹疫苗上市，有望较快放量 全球带状疱疹疫苗销量增长，中国具有巨大的蓝海市场，公司带状疱疹减毒活疫苗于 2023 年获批上市，是国内第二款，同时也是国产首款带状疱疹疫苗。公司带状疱疹减毒活疫苗有望凭借差异化优势，实现产品的较快放量。 ⚫ 鼻喷疫苗具有独特优势，发展前景值得期待 鼻喷流感减毒活疫苗是公司 2020 年推出的产品，是一款适合 3-17 岁儿童的鼻腔喷雾，具有独特优势。2022 年由于外部环境变动，鼻喷疫苗的销量受到一定影响。2023 年，公司鼻喷流感疫苗销售收入 1.22 亿元，同比2022 年产品销售增长 6.85%，销售恢复增长。我们认为基于公司产品接种方式等优势，未来该产品或有望保持稳健增长。 盈利预测与估值 我们预计公司 2024-2026 年总体收入分别为 22.28/25.33/28.40 亿元，同比 增 长 分 别 为 22%/14%/12% ； 归 属 于 上 市 公 司 股 东 的 净 利 润 分 别 为6.82/8.18/10.07 亿元，EPS 分别为 1.65/1.98/2.44 元。考虑到公司作为疫苗板块的优秀企业，公司鼻喷流感疫苗产品具有独特的剂型优势，我们认为这有助于增强接种者的依从性，同时带状疱疹减毒活疫苗产品 2023 年新上市，放量潜力较好。我们看好公司未来发展，给予 2024 年 0.90 倍 PEG，目标价 31.97 元/股，调整为“持有”评级。 风险提示：长期技术迭代风险、核心技术泄密或被侵权的风险、产品安全性导致的潜在风险、市场竞争加剧的风险、行业政策变动风险、新产品上市销售不及预期的风险、测算具有主观性风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,071.45 1,824.69 2,227.79 2,532.67 2,840.31 增长率(%) (10.86) 70.30 22.09 13.69 12.15 EBITDA(百万元) 502.10 974.81 918.50 1,100.68 1,337.83 归属母公司净利润(百万元) 181.54 501.01 682.20 818.49 1,007.28 增长率(%) (25.46) 175.98 36.16 19.98 23.07 EPS(元/股) 0.44 1.21 1.65 1.98 2.44 市盈率(P/E) 67.77 24.55 18.03 15.03 12.21 市净率(P/B) 3.46 3.06 2.65 2.30 1.97 市销率(P/S) 11.48 6.74 5.52 4.86 4.33 EV/EBITDA 54.77 22.44 12.25 9.99 7.61 资料来源：wind，天风证券研究所 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%2023-082023-122024-04百克生物沪深300 公司报告 | 公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 百克生物：专注传染病防治，布局多种产品 ............................................................................... 4 1.1. 多年产业化规模生产经验，三大产品优势突出 ................................................................ 4 1.2. 公司业绩表现优秀，经营效益明显提升 ............................................................................. 5 2. 水痘市场有望扩容，公司水痘疫苗市占率稳居前列.................................................................. 7 2.1. VZV 具备高度传染性，可引发水痘和带状疱疹................................................................. 7 2.2. 国内水痘疫苗接种率低，众多因素有望推动市场再扩容 .............................................. 7 2.3. 公司水痘疫苗优势明显，市占率处于领先地位 ................................................................ 9 3. 国产首款带状疱疹疫苗上市，市场前景广阔 ............................................................................. 10 3.1. 带状疱疹症状严重，接种疫苗有助于预防带状疱疹 .................