7月贸易数据分析：中国出口增速已接近全球名义GDP增速

证券研究报告 宏观研究 宏观点评 宏观研究/宏观点评 中国出口增速已接近全球名义 GDP 增速 ——7 月贸易数据分析 ◼ 核心观点 数据：7 月中国商品出口当月同比 7.00 %（前值 8.60 %），1-7 月累计同比 4.00 %；7 月进口额当月同比 7.20 %（前值-2.30 %），1-7 月累计同比 2.80 %；7 月当月贸易差额 846.50 亿美元（前值 990.47 亿美元）。 1.出口当月同比增速在 7 月出现小幅回落：7 月美国、日本、墨西哥、印尼、马来西亚等多个经济体都出现了制造业 PMI 降至临界值以下的情况，反映出外需边际回落。 2.中国出口增速已经接近全球名义 GDP 增速：IMF 预测 2024 年与2025 年的全球实际 GDP 增速分别为 3.2%、3.3%，预测全球 CPI 增速分别为 5.9%、4.5%，由此可知 2024 年与 2025 年全球名义 GDP 增速分别为 9.1%、7.8%。而 5 月至 7 月中国出口当月同比分别为 7.6%、8.6%、7.0%，已经较为接近 2024 年全球名义 GDP 增速的预测值。 3.机电产品出口额与高新技术产品出口额都继续加速。1-7 月中国机电产品出口额累计同比 5.60 %（前值 4.90 %），占出口额的比重为 59.0%；高新技术产品出口额累计同比 4.30 %（前值 3.10 %），占出口额比重为 24.2%。从重点商品来看，1-7 月汽车（包括底盘）出口累计同比25.5 %、家用电器出口累计同比 24.6 %、集成电路出口累计同比10.3 %、自动数据处理设备及其零部件出口累计同比 8.7 %。 4.中国出口的量价分解：中国出口整体价格指数还没有恢复到同比正增长的状态，截至 6 月 HS2 出口价格指数为 94.8（上年同月=100），但出口数量指数已经上升至 116.7 的水平。分品种来看，多项产品都存在出口数量增速高于出口金额增速，甚至出口数量增速为正但出口金额增速为负的情况，这与出口价格指数恢复不足的情况是一致的。 5.中国出口的区域结构：7 月当月中国对美国、欧盟、中国香港、越南、印度、巴西的出口出现加速。对东盟、韩国出口增速有所回落，其中对新加坡出口的降幅进一步扩大，对马来西亚、泰国出口增速有一定回落但仍为正增长。对日本、俄罗斯的出口增速则由正转负。 ◼ 投资建议 综上所述，当前中国出口增速已接近全球名义 GDP 增速预测值。展望未来，我们认为全球名义 GDP 增速是中国出口增速的一个重要参考值，这又会受到全球货币政策空间的影响。而全球货币政策能否进入降息周期，又取决于全球通胀预期特别是美国通胀预期能否趋势性回落。因此，对于中国出口而言，全球实际 GDP 增速回升同时通胀率回落是最好的场景。从 IMF 的预测来看，全球正在进入这种场景。但从量价分解来看，全球通胀率回落又可能影响中国出口价格的恢复。据此推测，下一阶段中国出口增速仍然会保持平稳，但可能是以数量的增长为主，能否进一步加速还需要观察出口价格能否进一步修复。 ◼ 风险提示 （1）全球通胀率回落可能加速美联储降息进程；（2）全球通胀率回落可能压低中国出口价格指数。 日期： yxzqdatemark 分析师： 高明 E-mail： gaoming@yongxingsec.com SAC 编号： S1760524050003 相关报告： 《美国通胀率回落失业率上升》 ——2024 年 07 月 15 日 《出口对欧日转正但对东盟回落》 ——2024 年 07 月 15 日 《出口价格将决定出口增速的上行斜率》 ——2024 年 07 月 11 日 2024年08月11日宏观点评 请务必阅读报告正文后各项声明 2 正文目录 1. 中国出口增速已接近全球名义 GDP 增速 ............................................. 3 2. 中国出口的量价分解 ............................................................................... 4 3. 中国出口的区域结构 ............................................................................... 6 4. 投资建议 ................................................................................................... 7 5. 风险提示 ................................................................................................... 7 图目录 图 1: 中国出口额与进口额（美元值）当月同比增速 .................................... 3 图 2: 中国贸易差额当月值及其 12 月移动平均 .............................................. 3 图 3: IMF 预测 GDP 实际增长率：中国、全球、美国 .................................. 4 图 4: IMF 预测 CPI 增长率：中国、全球、美国 ........................................... 4 图 5: 中国出口指数的量价分解 ........................................................................ 4 图 6: 中国进口指数的量价分解 ........................................................................ 4 图 7: 中国机电产品与高新技术产品出口额当月同比 .................................... 5 图 8: “新三样”之一：电动汽车出口数量与金额增速 ................................ 5 图 9: “新三样”之二：锂电池出口数量与金额增速 .................................... 5 图 10: “新三样”之三：光电池出口数量与金额增速 .................................. 5 图 11: 手机出口数量与金额增速 ...................................................................... 5 图 12: 汽车（包括底盘）出口数量与金额增速 .............................................. 5 图 13: 集成电路出口数量与金额增速 ........