宏观数据走弱经济下行持续，LPR改革落地币策延续结构调整——2019年7月宏观经济分析与展望

2019 年 08 月 22 日 中诚信国际 宏观经济 专题研究 联络人 作者 研究院 宏观金融研究部 李路易 010-66428877-511 lyli01@ccxi.com.cn 庞鸿泽 010-66428877-136 hzpang@ccxi.com.cn 王秋凤 010-66428877-452 qfwang01@ccxi.com.cn 袁海霞 010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 相关报告： 稳增长政策能抵御经济下行压力吗？2019年 7 月 23 日； 经济下行压力持续，政策发力稳增长，2019年 6 月 21 日； 月度宏观数据走弱，经济持续底部波动，2019 年 5 月 24 日； 稳增长效果显现，宏观经济缓中回稳，2019年 4 月 26 日； 经济下行隐忧持续，积极因素有所显现；2019 年 3 月 27 日； 如何看待房地产投资的高位增长？2019年 3 月 26 日； 开年宏观数据超预期，基本面仍需谨慎；2019 年 3 月 6 日； www.ccxi.com.cn 宏观数据走弱经济下行持续，LPR 改革落地币策延续结构调整 ——2019 年 7 月宏观经济形势分析与展望 概述  宏观政策：LPR 改革落地，未来一段时间内关注央行续作 MLF 利率情况  8 月 17 日，央行决定改革完善 LPR 形成机制。新的定价机制更有效地体现政策利率的变动，使得货币政策传导更通畅，贷款利率市场化程度提高，改革后贷款利率对货币政策的反映或将更加及时，与货币市场、债券市场利率走势同步性或将有所提高。  从国内经济基本面和外部环境来看，货币政策仍存在一定的结构性调整的空间，而在 LPR 与 MLF 挂钩后，MLF 利率或将成为央行调控市场利率的重要工具，未来不排除央行通过小幅下调 MLF 利率引导实体经济融资成本降低，需密切关注未来一段时间内央行续作 MLF 的利率情况。  经济基本面：宏观数据整体偏弱  从需求端来看，地产投资继续小幅走弱，财政收支压力制约下的基建投资增速回落，制造业投资虽小幅回暖；出口暂回暖，对新兴经济体出口的改善在一定程度上增强了出口的韧性，国内需求低迷进口同比增速继续回落；受汽车类促销力度大幅减弱的影响社零额显著回落。  从供给侧来看，在需求低迷以及季节性因素的影响下，制造业生产回落明显。  从价格水平来看，随着食品价格涨幅进一步走阔，CPI 小幅上升，不过需求低迷下生产资料价格持续下跌，高基数效应下 PPI 同比跌入负区间。  从先行指标来看，PMI 小幅回升但仍处于荣枯线以下，经济景气程度仍不足。  结构性宽松货币政策延续，利率短期波动但总体维持较低水平  企业缴税集中叠加信贷放缓，7 月份 M1 与 M2 双双回落。后续结构性宽松货币政策持续，M2 或有望企稳运行。  新增社融大幅下降，表内大幅回落表外降幅继续扩大，后续新增社融仍有压力或将呈小幅放缓趋势。  7 月总体货币市场利率水平仍维持较低位运行，后续随着货币政策结构性调整和降低利率政策的落实，利率或仍有小幅下行空间。  人民币虽然破“7”但考虑到国内经济仍有一定韧性，全球进入新一轮宽松周期外部压力减轻，跨境资本流动仍基本平衡，人民币并无快速贬值之忧。  展望：供需两弱格局未改，经济走弱压力仍存  从投资角度来看，地方财政收支平衡压力下基建投资对整体投资支撑有限；房地产调控之下房地产投资下行压力继续显现，未来将对投资有所拖累；政治局会议中提出要加大对中小企业融资的力度，但能否对制造业投资形成推动，仍需要观察。  从消费角度来看，在居民杠杆率持续提升的背景下，短期内消费难有改善。  从外需角度来看，全球经济持续低迷、美国反复不定的态度等不利因素影响持续，不过人民币贬值以及其他经济体对形成一定支撑，未来在多方面因素的影响下出口虽有一定韧性不过长期下行压力不减。  综合来看，需求端整体面临制约，生产不断趋缓，短期内经济下行压力仍存。 中诚信国际宏观经济 2019 年 7 月宏观经济形势分析与展望：宏观数据走弱经济下行持续，LPR 改革落地币策延续结构调整 2 一、宏观政策：政治局会议重提六稳，以市场化改革推动实际利率降低 科创板开市，首批 25 只科创板股票开始交易。习近平主席于 2018 年 11 月 5 日首届中国国际进口博览会宣布将在上海证券交易所设立科创板并试点注册制，2019 年 7 月 22 日科创板开市，首日 25 只股票价格实现翻倍，交易人气高涨。近一月以来，科创板运行良好，总市值稳步增长，成交额出现下降，换手率回调，投资者情绪趋于理性。相比于已有板块，科创板拥有试点注册制、上市条件多元包容、退市制度严格、新股发行市场化等创新点。 经济下行压力加大，政治局会议注重稳增长。7 月 30 日政治局会议肯定了上半年经济总体平稳的运行情况，但对下半年经济形势更为谨慎，对宏观形势研判从“外部经济环境总体趋紧，国内经济存在下行压力”转变为“当前我国经济发展面临新的风险挑战，国内经济下行压力加大”。对此，会议再次提出做好“六稳”工作，财政政策继续强调积极和落实，货币政策在松紧适度的基础上额外提出“保持流动性合理充裕”，未提到“坚持结构性去杠杆”，在消费方面提出“用改革办法扩大消费”，同时也确认了不将房地产作为短期刺激经济的手段。下半年“稳增长”压力凸显，以老旧小区改造和贷款市场报价利率形成机制改革完善为例，财政政策进入下半年发力区间，货币政策开始进一步改革。 央行完善贷款市场报价利率（LPR）形成机制。8 月 16 日，李克强总理主持召开国务院常务会议提出部署运用市场化改革办法推动实际利率水平明显降低和解决融资难问题，次日央行决定完善贷款市场报价利率（LPR）形成机制。与原有的 LPR 形成机制相比，新的 LPR 报价方式改为按照公开市场操作利率加点形成，报价行在原有的 10 家全国性银行基础上增加城市商业银行、农村商业银行、外资银行和民营银行各 2 家。同时增加 5 年期以上的期限品种，报价频率由每日降为每月。这一措施增强了 LRP的代表性，促进贷款利率单轨化、市场化，有助于运用市场化改革办法推动降低贷款实际利率。 二、经济基本面：宏观数据整体偏弱，后续下行压力持续 7 月份宏观数据整体偏弱。从需求侧来看，固定资产支撑的主要因素之一房地产投资继续小幅走弱，财政收支压力制约下的基建投资增速回落，制造业投资虽小幅回暖；出口暂回暖，对新兴经济体出口的改善在一定程度上增强了出口的韧性，出口虽有所改善，国内需求低迷出口同比增速仍在下降；受汽车类促销力度大幅减弱的影响社零额显著回落，在居民高杠杆背景下社零额仍难以改善。从供给侧来看，在需求低迷以及季节性因素的影响下，制造业生产回落明显。从价格水平来看，随着食品价格涨幅进一步走阔，CPI 小幅上升，不过需求低迷下生产资料价格持续下跌，高基数效应下 PPI 同比