家用电器行业2024年7月月报：白电外销延续高增，以旧换新拉动内销

证券研究报告 白电外销延续高增，以旧换新拉动内销 ——光大证券家用电器2024年7月月报 2024年8月6日 洪吉然 •执业证书编号：S0930521070002 •电话：021-52523793 •邮件：hongjiran@ebscn.com 周方正 •联系人 •电话：021- 52523855 •邮件：zhoufangzheng@ebscn.com 请务必参阅正文之后的重要声明 投资建议：重点推荐白电，同时关注出海。2024年1-7月， 家电（中信）板块涨跌幅为+9.42%（排名第三），高股息+业绩预期上修支撑股价的强力表现。（1）白电业绩稳健，股息率高，配置价值凸显。白电龙头的业绩增长由多因素决定（更新需求、利润留存、海外业务、 产品升级），房地产竣工对于业绩的影响有限；白电龙头的动态股息率在5%以上，明显高于10年期美债/中债收益率，当前对内外资的吸引力都较强，持续看好白电龙头估值修复。（2）空调行业延续景气。国内渠道库存水位偏低、一线厂商增长稳健，预计下半年以旧换新政策落地能够有效拉动内销。（3） 外销景气度高，建议关注出海方向。23H2、24H1家电出口金额分别同比+13%、+16%，估计下半年出口延续增长趋势，看好品牌出海方向（建议关注海信视像、石头科技、科沃斯）。 行情复盘&外部环境：成本同比略有提升，静待国内地产及海外市场边际向好。23年全年及24年1-7月家电行业跑赢沪深300大盘，地产复苏、消费回暖是催化因素。行业的外部经营环境：（1）成本红利：2024年7月，冷轧板、铜、铝、塑料（ABS）价格分别同比-10%、+13%、+8%、+16%，成本红利收敛，同时考虑到原材料价格相对平稳以及家电龙头的顺价能力，预计2024年是原材料影响偏中性的一年。（2）地产复苏：2024年1-6月新房销售市场尚未回稳，1-6月全国商品房销售面积累计同比-19.0%，1-6月房地产竣工面积累计同比-21.8%。（3）海外市场：美国耐用消费品库存高，家电零售韧性高主要系居民超额储蓄仍有半年左右消耗过程，考虑到美国房地产贷款利率有所下行，市场预期美国房地产基本面有上修可能，建议关注耐用品去库节奏以及结构性补库机会。 白电（超配）：空调周期持续性或超预期，建议重点关注。（1）国内：24年1-6月空调行业内销出货同比+5.0%，6月内销出货量同比下滑。空调周期的持续性或超预期（渠道低库存+以旧换新政策落地），建议重点关注。空调价格方面，线上24年6月格力均价3260元/台（同比-9.9%），美的均价2909元/台（同比-13.6%），线下6月格力/美的零售均价同比-1.5%/-7.6%。冰箱需求延续稳健增长趋势，洗衣机需求回落，1-6月冰箱/洗衣机行业内销出货同比+4%/+2%，冰洗需求以更新为主且高端化趋势明显，居民消费意愿恢复后冰洗需求的复苏会更明显。（2）海外：24年1-6月空调行业出口同比+30%，海外需求24H1延续增长趋势。整体来看，白电的估值水平是消费品中最低的子行业之一，其业绩稳定性以及宏观因子催化将推动估值中枢向上回归，建议超配白电，推荐美的集团（24年净利润增长预期如上修会带来股价弹性），建议关注格力电器（低估值高股息，国内经济复苏的弹性最大）、海尔智家（股价向上的动力来自海外β见底回升） 。 2 核心结论：白电外结论：白电外销延续高增，销延续高增，以旧换新拉动以旧换新拉动内销内销 请务必参阅正文之后的重要声明 核心结论：结论：白电外白电外销延续销延续高增，高增，以旧换以旧换新拉动新拉动内销内销 大厨电（标配）：基本面仍在筑底，关注地产销售低迷带来的估值变化。2024年6月，油烟机行业全渠道零售额同比-25.6%，销售同比下滑；集成灶行业全渠道零售额同比-26.4%，其中线上/线下销售额同比-54.8%/-19.5%。大厨电特别是油烟机领域的良好发展或受房地产竣工数据推动，关注地产数据低迷带来的估值变化，推荐老板电器，建议关注亿田智能、火星人。 厨房小家电（标配）：行业整体偏弱，美的表现突出。2023Q4厨房小家电行业线上销售额同比-21%，行业整体偏弱，其中美的、九阳、苏泊尔、小熊销额同比-5%/-27%/-26%/-30%。美的表现突出，销额优于行业平均。九阳股份静态数据较弱，新管理层到位后正在更新产品和渠道。苏泊尔线上渠道改革效果显著，外销去库存已完成，核心观测点是补库持续性/海外需求延续性。消费回补会逐步传导至强可选属性的厨房小家电板块，建议关注可选消费复苏进度，推荐小熊电器，建议关注苏泊尔。 清洁电器（标配）：参与者利润诉求变强，竞争环境有望改善。1）扫地机方面，24年4月以来行业龙头密集推新，通过新款拉高客单价+老款降价的方式，科沃斯、石头均补齐各价格带产品矩阵，形成3000/4000/5000元价格带系列产品应对行业竞争。 2024Q2扫地机行业线上销售额同比+18% ，保持增长趋势（行业23Q4、24Q1销额同比分别为+17%、+36%）。进入2024年，科沃斯在通过老款降价的方式应对石头P10 3000元价格带的基础上，主动补齐T30系列（3000元价格带）新机型进行防御，并推出T30 PRO 、X20S往中高端价格带扩张产品矩阵；追觅在23年均价及份额双提升并成功守住高端份额，在24年有望争取低价格带份额；石头则在完整产品矩阵的基础上进行防御并有可能往2500元价格带扩张产品矩阵。2）洗地机方面，23年9月以来添可经营变化较大，通过芙万2.0/3.0系列降价+全功能产品推新（芙万CHORUS PRO AIR/芙万WIPER PRO）。2024Q2洗地机行业销售额同比-4%，行业均价下滑明显，但随着添可主动降价至2302元，头部品牌均价差距进一步缩小，加之追觅、海尔等品牌不再追随添可降价，行业均价预计企稳，24Q2开始竞争趋缓。考虑到相关股票估值较低，同时清洁电器赛道的长期增长潜力仍然较高，推荐石头科技，建议关注科沃斯。 黑电&智能微投（标配）：彩电出口高景气，智能微投景气度短期承压。彩电方面，24年6月行业销量同比+2%，其中内销同比-7%，外销同比+5%。竞争格局方面，线上海信销售额份额继续保持，线下海信表现一贯强势。智能微投行业增长萎缩，LCD投影和激光产品热销。2023Q4智能微投行业销售额同比为-31%，其中极米、坚果、峰米、当贝销额分别同比-29%/-93%/-79%/-27%。极米在3000元以下投影市场面临LCD投影的激烈竞争，销售面临较大压力。海信系公司股权激励充分，业绩兑现度高，建议关注受益竞争格局改善+面板价格下行的彩电龙头海信视像，同时关注智能微投的长期渗透率提升（极米科技）。 风险提示：宏观经济不及预期，地产销售不及预期，人民币升值超预期，原材料涨价超预期。 3 请务必参阅正文之后的重要声明 重点公司盈公司盈利预测利预测 4 证券代码 证券简称 总市值 （亿元） 2024年 归母净利润预测 （亿元） 2025年 归母净利润预测 （亿元） 2024年PE（倍） 2025年PE（倍） CAGR3 （2023年-2026年） PE/G （G=CAGR3；PE=2024年PE） 000333.SZ 美的集团 4,4