银行业流动性观察第120期：金融数据或年末冲高，1月“开门红”整体可期

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 2026 年 1 月 7 日 行业研究 金融数据或年末冲高，1 月“开门红”整体可期 ——流动性观察第 120 期 银行业 买入（维持） 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-57378038 wangyf@ebscn.com 分析师：赵晨阳 执业证书编号：S0930524070005 010-57378030 zhaochenyang@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 11 月金融数据前瞻：信用活动延续回落态势——流动性观察第 119 期 10 月金融数据前瞻：信贷季节性回落，社融、货币降速——流动性观察第 118 期 9 月金融数据前瞻：社融增速回落，货币活化延续——流动性观察第 117 期 8 月金融数据前瞻： 社融增速或现拐点，存款活化程度提升——流动性观察第 116 期 7 月金融数据前瞻：社融向上、贷款向下——流动性观察第 115 期 如何看待股债跷跷板和 8 月流动性？——流动性观察第 114 期 6 月金融数据前瞻：低基数效应下的季节性修复——流动性观察第 113 期 7 月流动性：自发宽松——流动性观察第 112 期 5 月金融数据前瞻——流动性观察第 111 期 6 月流动性展望——流动性观察第 110 期 4 月金融数据前瞻及 5 月流动性展望——流动性观察第 109 3Q25 以来，需求不足压制下信贷投放节奏趋缓，贷款增量读数持续同比少增。12月综合季节性特征、票据利率走势等因素，预计新增贷款在 0.8~1 万亿左右，规模较去年同期略少，贷款增速落在 6.3%附近。社融层面，政府债发行进入尾声，对社融增长贡献度下降，年末信贷季节性放量、贷款核销加大等对社融读数支撑作用显现，社融增速或落于 8.3%一线。货币方面，年末财政开支强度加大对一般存款形成回补，M2 增速或稳中有增；春节错位叠加较高基数影响，M1 增速预计相对一般。我们对 12 月金融数据预测如下： 一、 预计 12 月新增人民币贷款 8000~10000 亿左右，月末增速在 6.3%~6.4% 从经济环境看，12 月企业生产经营活动重回扩张区间，制造业 PMI 为 50.1%，重回“荣枯线”上方，产需指数同步回升。4Q25 政策性金融工具落地见效，稳投资政策导向明确，带动投资活动扩张；中美贸易关系阶段性缓和，出口延续向好态势；年末企业备货需求升温，生产活跃度提升等因素共振下，12 月对公端部分信用需求或有好转。 从票据利率看，12 月 1M 期票据转贴现已具备跨年属性，月内报价下限持续低于0.1%，中下旬持续出现“零利率”行情，银行 12 月收票诉求升温。12 月内 1M、3M、6M 等主流期限转贴利率报价中枢分别为 0.04%、0.45%、0.87%，环比 11月分别变动-77bp、+2bp、+20bp。结合承兑情况看，月内票据供给季节性多增，贴现强度不减，贴现承兑比 76%，环比 11 月下降 2pct，表内外票据增长均保持一定强度。 综合来看，12 月信贷投放情况或好于 11 月，新增人民币贷款预计在 8000-10000亿，同去年 12 月 9900 亿增量规模略少，对应年末增速在 6.3%~6.4%。 结构层面，对公信贷投放加码，零售贷款增长仍承压。 对公端，预计短贷负增长，中长贷增量环比改善。过去三年数据看，2022-2024年 12 月对公短贷、中长贷新增规模均值为-417、7041 亿，环比 11 月下降 872亿、提升 2398 亿。年末经营性资金需求相对平淡，短贷增量预计季节性转负。中长贷除季节性因素外，“推动投资止跌企稳”政策导向明确，政策性工具进一步发力，带动中长期贷款配套融资需求。 零售端，居民贷款读数负增压力仍较大。12 月房地产市场表现延续分化态势，新房、二手房价格涨跌互现。中指研究院数据显示，12 月百城新建住宅均价环比上涨 0.28%，同比涨幅 2.58%；二手住宅均价环比下跌 0.97%，同比跌幅 8.36%，跌幅环比走阔。深圳、北京、上海等核心一线城市高端改善性项目入市带动新房价格结构性上涨，二手房价仍受需求不足影响持续调整。地产销售相对平淡，预计年末按揭仍存在负增压力。25 年下半年以来社零累计同比增速持续下行，预计 12 月非房消费贷、信用卡等扩张较难，居民消费能力、消费意愿仍待提振。经营贷增长则受制于小微商户、农户经营景气度偏弱影响，年末较难呈现明显改善。往后看，结合前期中央经济工作会议相关表述，居民端需求修复侧重从改善收入、优化供给角度出发，后续消费支持性举措落地有望带动消费需求释放与零售端信用活动的逐步修复。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 银行业 二、 预计 12 月新增社融 2~2.2 万亿，增速在 8.25%~8.3%附近 我们预估 12 月社融新增 2~2.2 万亿，低于去年同期高基数下的 2.85 万亿增量，增速或在 8.25%~8.3%附近，较 11 月末回落 0.2~0.25pct。全年看，社融8.3%左右的增速仍相对较高。拆分来看： （1）信贷及核销：扣除非银贷款及境外人民币贷款后，对应社融口径人民币贷款增量预估仍在 8000-10000 亿左右，与去年同期增量大体持平。年末贷款核销强度季节性提升，预计 12 月核销规模增量在 3000 亿左右。 （2）未贴现票据：结合 12 月票据利率与承兑贴现数据看，12 月银行表内外票据增长态势有望延续，未贴现规模或小幅负增。 （3）直接融资：Wind 数据显示，12 月政府债合计净融资规模 5002 亿，低于去年社融口径政府债增量 1.76 万亿，政府债发行进程步入尾声，对社融增长贡献降至 20%左右。12 月公司债、企业债、中票、短融等信用债合计净增 2400亿，环比 11 月下降 1800 亿左右；企业端 IPO、定增等合计融资 700 亿，环比小幅多增。 三、预计 12 月 M2 增速小幅上行，M1 增速受高基数影响表现平淡 从影响私人部门存款因素来看，12 月 M2 增长有支撑，M1 受高基数影响延续小幅降速模式。① 年末财政开支强度提升，政府存款向居民、企业存款季节性转移。② 理财等资管产品年末回表，一般存款、非银存款间跷跷板效应再现。③ 12 月信贷投放加码，对应存款派生强