信用策略专题报告：地方金控平台债券怎么看？

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Title] 证券研究报告/债券研究报告 地方金控平台债券怎么看？ ---东北信用策略专题报告 报告摘要： [Table_Summary] 本文聚焦目前尚有存续债的地方金控平台，对其信用特征和债券估值进行梳理。 金融控股公司是指依法设立，控股或实际控制两个或两个以上不同类型金融机构，自身仅开展股权投资管理、不直接从事商业性经营活动的有限责任公司或股份有限公司。我们梳理了目前尚有存续债券的地方金控平台，按照层级可分为省级、地市级、区县级和类金控平台，省级金控平台资产规模大，而地市级金控平台数目较多。江苏省、广东省、浙江省地方金控平台数量较多，体现出强资质省份的金融资源相对充足。 不同平台在股东背景、展业情况、金融牌照资源、财务表现等方面差异较大。 股东背景：金控平台通常股权结构清晰，控股股东多为地方政府、国资委和财政厅，且持股比例普遍较高，半数以上由政府部门全资持股。从股权变动来看，近年来省级金控平台整体股权结构变动不大，部分地方政府将所属金控股权由省国资委划转或整合至省财政厅。 展业情况：部分省级金控平台主要聚焦金融业务，不过在 30 家省级金控平台中，有 13 家平台同时也从事实体业务，如安徽国控、北京国资、福建投资、河北国资等，同时从事金融业务和实体业务的金控平台，业务结构更加多元，稳定性也相对更强。 牌照资源：银行、信托、保险和证券的牌照通常含金量较高，地区 AMC牌照资源比较稀缺，在区域的系统重要性较强，而担保、融资租赁和小额贷款等类金融业务的牌照相对普遍。在 30 家尚有存续债券的省级金控平台中，仅有安徽国元、河南投资等 13 家同时控股或参股银行、证券、保险、信托等四大金融牌照，底层资产质量高。 财务表现：金控平台总资产规模差距明显，建议警惕“子强母弱”风险。债务结构方面，地方金控平台整体债务偏向长期，由于金控平台并表金融机构，因此资产负债率通常相对偏高。盈利能力方面，2023 年地方金控平台之间的营收收入存在较大分化，省级与部分强地市级金控平台合并报表营收规模超 500 亿元，ROE 超过 10%的地方金控平台为福建投资、山东通汇资本、陕西金控和福建金投。 从存量债券角度来看，截至 2024 年 8 月 2 日，地方金控平台存续债券规模共计 7268 亿元，多集中在省级（3555 亿元）与地市级（2622 亿元）平台层面。化债行情以来，地方金控平台收益率下行幅度较大，当前收益率处于相对低位。建议可以关注 AAA 级、存续债余额较大、信用资质较好、收益率相对偏高的主体，如渝富控股、天津泰达等平台。 风险提示：金融控股公司监管政策超预期、公司业务开展不达预期 [Table_Date] 发布时间：2024-08-05 [Table_Invest] 历史收益率曲线 [Table_Report] 相关报告 《东北信用策略深度报告：换一个视角看地产对经济的拖累》 --20240711 《东北信用策略专题报告：银行可以获得的外部支持有多少？》 --20240710 《东北信用策略专题报告：青岛城投债，值得关注》 --20240515 《东北信用策略专题报告：哪些金融债收益率仍有 3%？》 --20240329 [Table_Author] 证券分析师：袁毓佳 执业证书编号：S0550524070004 15943006734 8436@nesc.cn 请务必阅读正文后的声明及说明 2/39 [Table_PageTop] 债券研究报告 目录 1. 金控平台概览 ...................................................................................................... 4 1.1. 金融控股公司定义 ................................................................................................................... 4 1.2. 金融控股公司发展路径 ........................................................................................................... 4 1.3. 金融控股公司分类及特点 ....................................................................................................... 7 2. 地方金控平台信用特征梳理 ............................................................................ 14 2.1. 股东背景 ................................................................................................................................. 14 2.2. 展业情况 ................................................................................................................................. 20 2.3. 牌照资源 ................................................................................................................................. 23 2.4. 财务表现 ................................................................................................................................. 25 2.4.1. 资产情况 ..................................................................................................................................................... 25 2.4.2. 债务水平 ...............................................................................................................................................