债券主体系列之一：曲江金控，攻守有道

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 固定收益专题报告 曲江金控，攻守有道 债券主体系列之一 核心结论 分析师 姜珮珊 S0800524020002 15692145933 jiangpeishan@research.xbmail.com.cn 相关研究 主线或未变，拉久期与资质下沉平衡中寻收益—7 月信用月报 2024-08-05 广谱利率下行利好 8 月债市—7 月固定收益月报 2024-08-05 经济运行短期存在波动，期待政策加力—7 月PMI 数据点评 2024-08-01 央行货币政策空间或已打开—每周债市复盘 2024-07-28 收益率全线下行，久期策略仍占优—信用周报20240728 2024-07-28 摘要内容 【核心结论】 曲江金控：被市场低估的主体 曲江金控业务发展稳中向好，资产质量优益，债务管控良好，未发生过负面舆情，企业自身攻守有道。所在的曲江新区深入践行我国文化强国战略，推动文化繁荣，提升国家文化软实力和中华文化影响力。同时受益于良好的省级和西安市资源。在防范化解地方债务风险的背景下，曲江金控债券具有良好的投资价值和安全边际。于投资而言，是好的进攻与防守，攻守有道。 【报告亮点】 挖掘了曲江金控主体的投资价值。公司质量良好，业务稳健，管控较好，自成立以来未发生过负面舆情，受一定的区域影响，债券具有相对较好的收益率，属于没有被市场充分认识的主体。公司发展潜力较大。 【主要逻辑】 逻辑一：公司资产负债表现优益，业务运营稳健 公司资产持续增长，实体类资产均能穿透至土地、房产、写字楼等，并从经营中持续取得收益。公司债务增长平缓，备用流动性充足。公司采用金融+产业的经营模式，利用资本撬动产业，从而促进区域融资、就业，既为新区引入了新资源，又实现了内生提升。 逻辑二：具有强有力的区域基本面支撑，化债有序开展 陕西省经济总量位处全国中上游水平，2023 年全省实现 GDP 总量 3.38 万亿元，全国排第十四位，在西北五省中排第一。陕西省财政实力很强，财力结构稳定，2023 年全省综合财力为 8,968.84 亿元，其中，一般公共预算收入为 3,437.3 亿元，税收占比保持较高水平。 在防范化解政府债务风险方面，省级压实市县和部门偿债责任，加大督促指导力度，依法合规化解存量债务，妥善处置风险隐患。严格执行政府举债融资负面清单，加大对违规举债的通报与问责力度，坚决遏制新增隐性债务。牢牢守住不发生系统性区域性风险的底线。 风险提示：监管政策变化，经济发展不及预期。 证券研究报告 2024 年 08 月 06 日 固定收益专题报告 西部证券 2024 年 08 月 05 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、 曲江金控：被市场低估的主体 ......................................................................................... 4 二、 曲江金控：攻守有道 ....................................................................................................... 5 2.1 资产质量优益，债务管控良好 ..................................................................................... 7 2.2 业务运营稳健，布局清晰合理 ..................................................................................... 9 2.3 投资收益较高，安全边际良好 ................................................................................... 14 三、 区域资源：强有力的基本面支撑 ................................................................................... 16 3.1 陕西省经济总量在西北五省排第一 ............................................................................ 16 3.2 省会城市西安经济实力领先 ....................................................................................... 17 3.3 化债工作有序推进 ..................................................................................................... 19 四、 结论 .............................................................................................................................. 19 五、 风险提示 ....................................................................................................................... 19 固定收益专题报告 西部证券 2024 年 08 月 05 日 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图表目录 图 1：2023.7.17-2024.7.17 西安市、曲江新区区域信用利差（BP） ..................................... 5 图 2：2023.7.17-2024.7.17 曲江金控具备明显的超额收益（BP） ......................................... 5 图 3：曲江新区发债主体关系图 ............................................................................................... 5 图 4：曲江金控业务板块 .......................................................................................................... 6 图 5：曲江金控发展历程 ................................................................