【债券深度报告】债基、货基2024Q2季报解读：禁止“手工补息”提振债基和货基规模增长

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 债券深度报告 2024 年 08 月 08 日 【债券深度报告】 禁止“手工补息”提振债基和货基规模增长——债基、货基 2024Q2 季报解读 ❖ 二季度，债市供需结构尚未逆转，机构“欠配”格局延续，尽管央行频繁提示长债风险，但收益率小幅波动后在基本面弱修复、宽松预期的支撑下，再度突破前期阻力位。债券基金申购情绪持续好于往年同期水平，资产配置延续“债券时间”，积极拉久期，不同类型债基信用下沉分化，杠杆策略运用偏少，业绩表现亮眼；禁止“手工补息”推动存款资金迁移，短债基金和货币基金的规模继续大幅增长。 ❖ 规模方面，二季度债券基金资产净值增加 12742 亿至 10.61 万亿元，主要由中长期纯债基金（长久期偏好提高）、短债基金（银行存款禁止“手工补息”）和被动指数债基（工具化趋势）贡献，固收+基金规模增长相对有限；货币基金规模上升 6987 亿至 13.18 万亿。 ❖ 收益方面，2024 年二季度债券基金年化回报较一季度上行 0.02 个百分点至4.09%，各类债基业绩表现排序为中长期纯债基金（4.78%）>一级债基（4.67%）>被动指数债券基金（4.57%）>短期纯债基金（3.23%）>二级债基（2.36%）。货币基金 7 日年化收益率均值为 1.65%，较一季度继续下行 0.31 个百分点，重要货币基金新规执行落地，规模较大的货币基金收益率下行速度较快。 ❖ 投资策略方面，二季度债基积极拉久期，信用下沉分化，杠杆策略运用不多 （1）资产配置方面，二季度配置仍在“债券时间”，以政金债配置为主，并提高对存单（短端品种中收益较高）和国债（政金债与国债利差偏低、30y 国债换手率中枢不断提高）的配置占比，体现两类资产的性价比。 （2）杠杆策略方面，二季度稳汇率和防空转诉求下 DR007 延续略偏高政策利率运行，杠杆套息空间有限，杠杆率下行 2.44 个百分点至 120.81%附近，各类债券基金杠杆率均有所下降。 （3）久期策略方面，二季度低利率环境下机构继续积极拉久期，债基重仓券组合久期上行 0.34 年至 2.57 年，为 2020 年二季度以来最高水平。 （4）信用持仓方面，中长期纯债基金的城投债同时增持 AAA 和低等级品种；短债基金流动性管理诉求更强、主要配置高等级品种；混合债基风险偏好更高，积极参与产业债的信用下沉。 ❖ 往后看，（1）零售端和机构端共同作用下货币基金规模较快增长，资金融出规模较大支撑资金维持平稳状态，但后续政府债券发行期间可能面临银行流动性管理而造成的赎回压力，货币基金融出或有减少，非银主导的宽松格局不确定性在增加；（2）短端政策利率的地位进一步强化，临时隔夜正逆回购操作利率跟随调整，1.5%或成为隔夜资金运行的相对下限，稳汇率和防空转诉求下资金价格相对偏高，杠杆套息空间有限，短期机构加杠杆意愿或不强；（3）长期来看，在银行存款利率调降、禁止理财借道配置高息存款、整改手工补息等趋势下，机构对短债基金和货币基金的需求可能有所抬升。 ❖ 风险提示：供给放量和宽信用政策发力超预期，权益反转引发债市调整。 ❖ 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：许洪波 电话：010-66500905 邮箱：xuhongbo@hcyjs.com 执业编号：S0360522090004 相关研究报告 《【华创固收】城投美元债市场变化及当前投资价值分析》 2024-04-30 《【华创固收】转债仓位高位回调，市场供需有所弱化——24Q1 公募基金可转债持仓点评》 2024-04-29 《【华创固收】新时期，理财如何应对净值挑战？——2023 年理财年报点评&理财新洞察系列之五》 2024-04-25 《【华创固收】天津：期限拉长至七年——化债区域观察系列之一》 2024-04-20 《【华创固收】TLAC 供给还是风险么？——聚焦大金融债系列之三》 2024-04-05 华创证券研究所 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 本报告动态跟踪债券基金及货币市场基金季度表现。（1）根据 2024 年二季度数据对债券基金和货币基金的运作情况进行系统性刻画，二季度债市供需结构尚未逆转，机构“欠配”格局延续，债券基金申购情绪持续好于往年同期水平，禁止“手工补息”推动存款资金迁移，短债基金和货币基金的规模继续大幅增长。。（2）债基积极拉久期，杠杆策略运用减少，作为债券市场重要的参与者，债券基金的机构行为变化，为基金产品设计、债市行情后验、机构投资策略风格等方面提供重要的参考价值。 投资逻辑 （1）报告从资产规模、申购赎回、业绩表现、杠杆率、久期、风险偏好和资产配置等方面对债券基金以及货币市场基金的运行进行详细拆解和分析。（2）结合当前市场环境，对后市策略作出以下判断：零售端和机构端共同作用下货币基金规模较快增长，资金融出规模较大支撑资金维持平稳状态，但后续政府债券发行期间可能面临银行流动性管理而造成的赎回压力，货币基金融出或有减少，非银主导的宽松格局不确定性在增加；短端政策利率的地位进一步强化，临时隔夜正逆回购操作利率跟随调整，1.5%或成为隔夜资金运行的相对下限，稳汇率和防空转诉求下资金价格相对偏高，杠杆套息空间有限，短期机构加杠杆意愿或不强；长期来看，在银行存款利率调降、禁止理财借道配置高息存款、整改手工补息等趋势下，机构对短债基金和货币基金的需求可能有所抬升。 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目 录 一、 债券基金：规模增加 1.3 万亿，配置维持“债券时间” ............................................ 7 （一） 资产规模：总规模突破 10 万亿，纯债基金增长明显 ..................................... 7 （二） 申购赎回：短债基金申购意愿偏强，混合基金赎回压力边际缓解 ................ 9 （三） 业绩表现：债基回报维持在 4%附近，长债基金表现好于短债基金 ........... 10 （四） 杠杆率：防空转目标下杠杆策略性价比有限，二季度末杠杆率下行至 120.81% ........................................................................................................................................... 11 （五） 重仓债加权平均久期：上行至 2.57 年，多数债基积极拉长久期 ................. 11 （六） 资产配置：二季度“债券时间”延续，政金债