【债券深度报告】债券月度策略思考：7月或仍难走出趋势行情

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 债券深度报告 2025 年 06 月 30 日 【债券深度报告】 7 月或仍难走出趋势行情 ——债券月度策略思考 ❖ 一、基本面：聚焦数据修复与弹性变化。 1、内部：6 月“抢出口”边际放缓，既定政策或加速推进。6 月经济运行延续淡季特征，6 月制造业 PMI 延续在荣枯线下方。总量政策亦积极发声提振预期，预计 7 月政治局会议定调或延续 4 月，会议前后既定政策的接续举措或加速落地，但增量政策推出概率偏低，三季度进入“宽信用”效果验证期。2、外部：美方与其他贸易伙伴的谈判期限可能延长。原定 7 月 9 日谈判截止日临近，但迄今白宫仅与少数国家达成协议，谈判期限可能延长，短期不确定性将重新上升，资本市场波动可能放大，需关注对市场风险偏好的影响。 ❖ 二、流动性：缴款放量、理财“抢配”，关注两点潜在预期差 1、季末央行呵护，资金价格相对平稳。从超储水平和融出体量来看，当前银行水位处于相对充裕状态。大行不“缺负债”的情况下，存单定价下行受限，或主要考虑 6 月存单到期续发压力。2、跨季后资金宽松空间或有限，但存单有季节性修复机会。7 月资金或有小幅修复空间，月末货政例会央行依然关注“防空转”以及“长端收益率”，大幅宽松空间或有限。存单供需格局边际改善，有季节性修复机会，有望下行至 1.55%，1.6%之下赔率空间主要取决于理财资金增量情况。3、潜在扰动：关注缴款放量和理财“抢跑”配置是否透支。政府债券加码时点或提前至 7 月，政府债券净融资规模或上行至 1.6 万亿附近；近期理财提前“抢跑”配置存单，关注理财季末回表及季初规模增长情况。 ❖ 三、机构行为：供需双强，关注理财进场节奏和保险预定利率情况 1、供给：7 月地方债或明显加速，带动政府债净融资或在 1.5-1.7 万亿。 2、需求：跨季后大行卖债或趋于缓解，理财、基金需求季节性偏强。 3、供需结构：供需双强格局下，供需结构或仍好于 8-9 月，关注理财进场节奏和保险预定利率是否带来超季节性变化。 ❖ 四、日历看债：7 月债市下行居多，信用占优 回顾 2019 年-2024 年，7 月债市走势情况：跨季后资金边际转松，2021-2024年期间 DR007 平均下行幅度约 10BP。从品种表现来看，受非银配债需求放量推动，债市收益率多为下行，10y 国债平均下行 4.4BP，信用表现优于利率。 7 月债市可能面临的利多和利空因素如下：（1）利多因素：一是理财资金迎来季节性放量，由短及长带动债市回暖。二是外部不确定性叠加内部处在政策验证期，基本面对债市仍有支撑。（2）利空因素：一是 6 月理财抢跑可能会透支部分 7 月空间。二是政府债供给压力增加，资金或面临阶段性扰动。（3）其他超季节性因素：一是央行可能公告买债；二是保险预定利率下调。 ❖ 五、债市策略：利好兑现窗口交易及时止盈，继续挖掘票息 1、7 月债市看小幅牛陡，短端在理财的带动下或有季节性修复机会，进而打开长端利好空间。 2、债市难有趋势性行情，10y 国债维持 1.6-1.7%判断。部分投资者看好基本面驱动收益率进一步下行，但央行 Q2 例会未提及“降准降息”，总量政策或延后；7 月缴款、税期或制约资金宽松空间，理财跨季后的增量仍有待观察。 3、操作上，交易策略注意灵活操作，要在利好兑现的窗口及时止盈。一是关键事件节点利多出尽，例如央行公告买债、保险预定利率下调等窗口。二是品种接近政策锚偏下限时，例如存单下行至 1.55%，10y 国债下行至 1.6%等。 4、票息策略在窄震荡市场仍较为重要：利率品种相对收益视角下短端和超长端利差空间更大，短端关注 3-4y 非活跃品种的补涨机会，中端地方债挖掘较充分、凸点主要在 6-7y 国开，超长端待期限利差走扩后以及保险预定利率下调时点择机灵活配置；二永债品种，3.5y 附近高等级凸性更好。 ❖ 风险提示：流动性超预期收紧，宽信用政策持续发力 ❖ 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：许洪波 电话：010-66500905 邮箱：xuhongbo@hcyjs.com 执业编号：S0360522090004 证券分析师：靳晓航 电话：010-66500819 邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com 执业编号：S0360522080003 证券分析师：宋琦 电话：010-63214665 邮箱：songqi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080002 联系人：李阳 邮箱：liyang3@hcyjs.com 联系人：张威 邮箱：zhangwei7@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】理财稳净值下的配债逻辑及行为变化——机构行为精讲系列之二》 2025-06-27 《【华创固收】资金的季节性及时点观察——日历看债系列之一》 2025-06-25 《【华创固收】债市慢牛，保持定力——2025 年利率债中期策略报告》 2025-06-24 《 【华创固收】回归基本面，产业债行业有哪些变化？——年报、一季报分析》 2025-06-06 《【华创固收】6 月：开始布局下半年——债券月度策略思考》 2025-06-03 华创证券研究所 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 投资主题 报告亮点 梳理 7 月债市日历效应，对影响因素进行分类总结。（1）利多因素：一是理财资金迎来季节性放量，由短及长带动债市回暖。二是外部不确定性叠加内部处在政策验证期，基本面对债市仍有支撑。（2）利空因素：一是 6 月理财抢跑可能会透支部分 7 月空间。二是政府债供给压力增加，资金或面临阶段性扰动。（3）其他超季节性因素：一是央行可能公告买债；二是保险预定利率下调。 综合基本面、货币条件、机构行为等因素，对 7 月债券市场进行展望。基本面 7 月关注抢出口边际放缓带来的经济动能变化、政治局会议定调、中美贸易谈判的不确定性；货币条件预计跨季后资金宽松空间或有限，关注缴款放量和理财“抢跑”配置是否透支带来的预期差；机构行为方面提示供需双强格局下结构或好于 8-9 月，关注理财进场节奏和保险预定利率是否带来超季节性变化。 投资逻辑 债市点位：展望 7 月债券市场，有望小幅牛陡，短端在理财的带动下或有季节性修复机会，进而打开长端利好空间，但债市短期或难有趋势性行情，10y国债维持 1.6-1.7%震荡判断。（1）短端在银行理财和央行买债力量下有望修复，从而打开长端的空间。（2）部分投资者看好基本面驱动收益率进一步下行，但央行 Q2 例会未提及“降准降息”，总量政策或延后；（3）7 月缴款、税期或制约资金宽松空间，以及理财跨季后的增量仍有待观察。 交易策略：注意灵活操作，要在利好兑现的窗口及时止盈。一是关键事件节点利多出尽，例如央行公告买债、保险预定利率下调等窗口。二是品种接近政策锚偏下限时，例如存单下行