7月固定收益月报：广谱利率下行利好8月债市

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 固定收益月报 广谱利率下行利好 8 月债市 7 月固定收益月报  核心结论 分析师 姜珮珊 S0800524020002 15692145933 jiangpeishan@research.xbmail.com.cn 王振扬 S0800524040001 15201793358 wangzhenyang@research.xbmail.com.cn 联系人 魏旭博 13001269355 weixubo@research.xbmail.com.cn 相关研究 经济运行短期存在波动，期待政策加力—7 月PMI 数据点评 2024-08-01 央行货币政策空间或已打开—每周债市复盘 2024-07-28 收益率全线下行，久期策略仍占优—信用周报20240728 2024-07-28 债基万亿增长，久期策略占优—24Q2 债基季报解读 2024-07-26 广义基金配债新高，外资锁汇增配存单—6 月债券托管数据点评 2024-07-24 8 月债市前瞻：广谱利率下行利好 8 月债市 1、7月债市先调整再横盘，最后不断突破前低。上旬债市的主线是央行监管政策，长端利率小幅上行且利率债弱于信用债。中下旬市场天平在“欠配和监管”之间逐渐向“欠配”倾斜。下旬市场迎来政策利率与广谱利率纷纷下降，前期观望的机构迅速拉久期，长端利率不断下行并创新低。 2、8月债市利多因素依然较多。海外方面，中美利差收窄，人民币汇率大幅升值，货币政策外部掣肘缓解。国内经济政策方面，央行7月下旬宽松周期开启，后续为对冲政府发债和促进消费投资，降息降准等政策可期。机构行为方面，前期观望的机构或有拉久期和加快配置的需求，存款利率和保险产品预定利率等广谱利率延续下行，也意味着债券配置需求仍强。 3、8月债市利空因素主要是政策预期、供给与季节性因素，但影响可能较为有限。政策预期方面，宏观政策力度若超预期对债市形成利空，但我们预计增量政策可能是结构性的、相机抉择的，强刺激概率不大。供给方面，我们预测8月政府债供给环比回升、同比或略高于去年8月，但预计央行可能通过降准、加大OMO投放量来对冲。季节性因素方面，2019、2022、2023年的年 内利率低点分别发生在8/13、8/16、8/19日之后利率纷纷上行，而2021年前11月利率低点发生在8/3之后利率上行、12月末又突破了前低。 4、展望8月，我们认为利率或仍有下行空间，但下行速度或放缓。10Y国债或在2.05%-2.15%，30Y国债在2.25%-2.35%区间震荡，久期策略或仍占优。 7月债市回顾：基本面修复偏缓，资金宽松+政策超预期下市场情绪回升 1、债市延续涨势，中短端表现强势，曲线走陡。 2、资金面整体宽松。 3、债市情绪指数继续回升，主因长债和超长债换手率、基金久期回升，且久期创年内新高。 4、利率债净融资小幅回落，但强于去年同期，存单量价齐跌。 经济数据：地产有待修复，出口同比增幅扩大，生产边际走弱。 海外债市：美国7月ISM制造业显著不及预期，就业放缓超预期，失业率上升。美联储9月降息预期升温。美债、欧债上涨，新兴市场涨多跌少。 大类资产表现：生猪>沪金>中债>中证1000>沪深300>美元>可转债>沪铜>螺纹钢>原油。 风险提示：经济复苏预期差，政策力度不及预期，发债节奏超预期，监管政策超预期，风险偏好变化，美联储宽松时点低于预期。 证券研究报告 2024 年 08 月 05 日 固定收益月报 西部证券 2024 年 08 月 05 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、 8 月债市前瞻：广谱利率下行利好 8 月债市 ................................................................... 4 二、 7 月债市复盘 ................................................................................................................... 5 2.1 债市走势复盘：基本面修复偏缓，资金宽松+政策超预期下市场情绪回升 .................. 5 2.2 资金面：整体宽松 ....................................................................................................... 6 2.3 二级走势：收益率下行，曲线走陡 .............................................................................. 8 2.4 债市情绪：续升，久期新高 ......................................................................................... 9 2.5 债券供给：利率债净融资小幅回落，但强于去年同期 ............................................... 10 三、 经济数据：产需有待改善 .............................................................................................. 13 四、 海外债市：美国就业放缓超预期，失业率上升 ............................................................. 14 五、 大类资产：生猪表现较好 .............................................................................................. 16 六、 政策梳理 ....................................................................................................................... 17 七、 风险提示 ....................................................................................................................... 24 图表目录 图 1：广谱利率下行趋势延续（%） ........................................................................................ 4 图 2：政府债净发行节奏及预测（不含储蓄国债，亿元） ................................