固定收益点评：“退平台”，影响如何？

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 固定收益研究 2024 年 08 月 01 日 固定收益点评 “退平台”，影响如何？ “退平台”是一般指企业退出政府融资平台，主要是出于和政府融资职能划清界限，目的是响应监管部门对政府融资平台的化债监管政策，同时也避免受到融资平台名单的发债限制。 与退平台伴生的是融资平台名单，最早的城投平台名单可追溯至 2010 年，随着监管思路的调整以及城投债务的演化，后续出现了多个城投名单。2008 年我国实施 4 万亿经济刺激计划后，中央出资 1.2 万亿，地方需配套 2.8 万亿，地方政府无法独立举债的情况下，城投平台大量融资，地方隐性债务激增。为了加强地方政府债务管控，2010 年，（原）银监会最早建立城投名单并季度更新，“名单制”管理逐渐形成。2012 年，财政部开发并推广地方债务性债务管理系统，此后财政体系成为城投债务管控的主体。2018 年，十年隐债化解开启，“隐债名单”建立。此后（原）银监会融资平台名单的使用减少，重点使用财政部口径的融资平台名单。2023 年 7 月，“一揽子化债方案”提出，城投融资受名单制管理。 有名单制管理，则有“退平台”之举。从“名单制”管理开始，陆续有城投公司“退平台”以免受融资限制，此后城投名单持续更新迭代，多种“退平台”表述随之产生。在早期，多家城投公司的“退平台”具体表述中直接说明退出（原）银监会的平台名单，也有企业的表述中包含财政部的名单或审计署的名单，近两年“退平台”表述则较少提及具体名单，多以“退出政府融资平台”、“不再承担政府融资职能”等作为说明。 “退平台”有何特征？2023 年 8 月至 2024 年 7 月 30 日，共有 165 家企业发出“退平台”公告，时间分布上，“退平台”集中在 2023 年 8 月-2024 年 1 月，2024 年以来数量明显减少，2024 年 6 月数量相对较多。区域分布上，江苏省“退平台”超 100家，重庆在 5 月、6 月集中退平台。主体类型上，“退平台”多为不发债主体，发债主体仅 11 家。表述上，一类的表述中明确提到退出政府融资平台，另一类未提出退平台，通常为“不再承担政府融资职能”。 本轮化债过程中，“退平台”的同时，还衍生出市场化经营主体。“退平台”宣告平台不再承担政府融资职能，但并不意味着可以突破融资限制，因此本轮化债中衍生出市场化经营主体。市场化经营主体是地方融资平台响应新一轮化债政策的措施，指向市场化转型的城投企业，从 2023 年 10 月才开始出现。“退平台”聚焦于存量债务的化解，而市场化经营主体则强调新增，在募集说明书中声明，旨在满足新增债券融资的要求。 市场化经营主体有何特征？自 2023 年 8 月 4 日至 2024 年 7 月 30 日，市场化经营主体共有 293 家，2023 年 12 月-2024 年 4 月较为集中。从评级分布上，AA+为主，占比达 57%，AA 级占比 23%，AAA 级占比 20%。行政级别上，地市级和区县级为主，地市级主体占比达 59%，区县级主体超过 20%，园区占比 14%。区域分布上，山东、浙江、江苏数量最多，都在 40-50 家。 “退平台”和宣布市场化经营的目的都在于响应政策号召，以及拓宽融资渠道，而实际上债券资金用途突破“借新还旧”的主体仅 10%左右。2023 年 8 月至 2024 年 7月 30 日“退平台”企业中有 11 家发债主体，其中仅 1 家企业的募集资金不仅用于偿还债务融资工具，还用于项目建设。293 家公告市场化的城投企业中，也仅有 31 个主体的募集资金用途突破了“借新还旧”，用于偿还银行贷款和非标，且以偿还银行贷款为主。偿还债务融资工具如穿透后，多用于偿还到期债券。 “退平台”声明在过去主要是为了与地方政府划清界限、实现平台公司的市场化转型，而化债以来更多是作为突破融资限制的条件。实际上由于化债以来对于债券融资的严格管控，“退平台”主体很难突破相关政策。因此，“退平台”更多可以看做是区域层面自上而下的行为，例如江苏省大规模的“退平台”，以及重庆在近期密集的“退平台”，但在城投融资政策未放松的背景下，“退平台”的实质性影响还不明显，需要政策层面更加明确的信号。因此，跟踪“退平台”主体的融资情况，也可以作为城投融资政策的观察维度。 风险提示：政策变化超预期、数据统计口径存在误差、信用风险超预期。 作者 分析师 杨业伟 执业证书编号：S0680520050001 邮箱：yangyewei@gszq.com 研究助理 王春呓 执业证书编号：S0680122110005 邮箱：wangchunyi@gszq.com 相关研究 1、《固定收益点评：政治局会议后债市走势如何？》2024-07-31 2、《固定收益点评：广谱利率开启新一轮下行》2024-07-31 3、《固定收益点评：如何看待当前利率与汇率关系》2024-07-30 4、《固定收益定期：票据利率降到 1%附近——基本面高频数据跟踪》2024-07-29 5、《固定收益点评：当前位置，长端利率下行空间有多大？》2024-07-28 60729313/73105/20240802 15:40 20242024 年 0808 月 0101 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1、“退平台”和平台名单 ........................................................................................................................................ 3 2、“退平台”有何特征？ ........................................................................................................................................ 5 3、市场化经营主体 ................................................................................................................................................ 8 4、“退平台”后主体发债还受限制吗？ ................................................................................................................... 11 5、“退平台”怎么看 ...............................................................................................................................