金工深度研究：利率曲线预测与利率债久期轮动策略

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 金工 利率曲线预测与利率债久期轮动策略 华泰研究 研究员 林晓明 SAC No. S0570516010001 SFC No. BPY421 linxiaoming@htsc.com +(86) 755 8208 0134 研究员 陈烨，PhD SAC No. S0570521110001 chenye@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 李聪 SAC No. S0570522100001 licong@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 刘志成 SAC No. S0570521110002 liuzhicheng@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 徐特，PhD SAC No. S0570523050005 xute@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 韩永蔚 SAC No. S0570524050002 hanyongwei@htsc.com +(86) 10 6321 1166 2024 年 8 月 09 日│中国内地 深度研究 通过预测即期利率曲线变动构建利率债久期轮动策略，并应用于资产配置 本文的主要研究目标是预测即期利率曲线变动，并依此构建利率债久期轮动策略。首先，我们使用 NS 模型刻画即期利率曲线的三个重要特征：水平、斜率、曲率因子，将预测问题降维；其次，我们从即期利率曲线上提取 CP因子，对预测水平因子起到重要作用；然后，我们对水平、斜率、曲率因子分别建模进行预测，从而完成对即期利率曲线的预测，再依据预测结果构建不同期限的国债财富指数久期轮动策略。回测结果表明，久期轮动策略相较等权基准主要在年化收益率方面有较大提升，将久期轮动策略融入资产配置组合中，可以使得组合整体收益、回撤、夏普等指标均有改善。 通过 NS 模型刻画即期利率曲线的三个重要特征：水平、斜率、曲率因子 根据我们在国债即期利率曲线上的计算分析，Nelson-Siegel 模型的三个参数（水平因子、斜率因子、曲率因子）与即期利率曲线通过 PCA 提取到的前三个主成分有着一一对应的关系，分别可以解释即期利率曲线变动的90.5%、8.3%和 0.6%。水平因子对应于第一主成分，近似于各个利率点位的等权相加，是即期利率曲线变动的主要驱动因素。通过预测 NS 模型三个参数的变化值可以得到整条即期利率曲线的变化情况，从而降低了预测问题的复杂度。 从利率曲线上提取的 CP 因子有一定宏观信息，对预测水平因子有重要作用 根据远期利率与债券超额收益（BRP）的关系、采用线性回归等模型从即期利率曲线信息中提取出 CP 因子，该因子走势与境内宏观因子有一定关联，且其平方对自身残差与宏观因子依然具有较高相关性，可以认为该因子蕴含了一定的宏观经济信息。加入 CP 因子和 CP 因子平方项后，NS 模型中的水平因子未来三个月预测方向正确率为 67.0%，高于不加入 CP 因子的正确率。斜率、曲率因子在时间序列上是平稳的，故而采用 AR(1)过程进行预测。 根据即期利率曲线预测值构建国债财富指数久期轮动策略，收益表现较好 国债财富指数可由不同期限的零息债组合复制，根据即期利率曲线预测值可以得到零息债的价格变动预测值，从而得出国债财富指数的未来收益预测值，并依此构建久期轮动策略。在回测期 2009-12-31 至 2024-7-31 内，全部期限国债财富指数久期轮动策略与等权基准的夏普比率差别较小，年化收益率能够提升 2.75%。采用同样信号构建国开债财富指数久期轮动策略，也有较好表现，相对等权基准的提升主要体现在收益端。 将久期轮动策略融入资产配置组合可以提升整体收益水平 我们从三个资产配置案例（股债风险平价策略、趋势配置策略、宏观因子资产配置策略）入手，将组合中债券部分由单纯持有中债-国债总财富（总值）指数替换成全部期限国债财富指数久期轮动策略，并进行回测。趋势配置策略与宏观因子资产配置策略本身是较为成熟有效的境内资产配置策略，融入久期轮动进行增强之后，在回测期 2014-1-6 至 2024-7-31 内，增强策略相对基础策略在年化收益率、最大回撤、夏普比率、Calmar 比率等方面均有提升，尤其是对年化收益率的提升幅度比较明显。 风险提示：通过 NS 模型拟合即期利率曲线可能与真实的利率曲线存在一定误差；模型参数存在过拟合风险；本报告构建的策略均为历史规律的总结，不代表未来一直有效。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 金工研究 正文目录 债券是资产配置组合的重要成分，久期择时有望提升组合业绩 ................................................................................... 4 债券市场基本信息与固收量化研究发展历史 ......................................................................................................... 4 通过 NS 模型刻画利率曲线的三个重要特征，降低预测复杂度 .................................................................................... 8 即期利率曲线的三个重要特征：水平、斜率、曲率因子 ....................................................................................... 8 利用 NS 模型拟合利率曲线，将问题转化为预测水平、斜率、曲率三因子 .......................................................... 9 从利率曲线中提炼 CP 因子，实现对 NS 模型水平因子有效预测 ............................................................................... 12 CP 因子：利率曲线中的额外信息 ....................................................................................................................... 12 CP 因子与境内宏观因子走势具有一定关联度 ..................................................................................................... 13 预测 NS 模型水平、斜率、曲率三因子，得到利率曲线预测值 ...........................