各省(直辖市、自治区)经济财政债务盘点：分化的加大

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 固定收益研究 2024 年 08 月 08 日 固定收益点评 分化的加大——各省（直辖市、自治区）经济财政债务盘点（2024H1） 去年下半年化债以来，不同区域根据自身债务状况，面临不同的融资环境，进而可能会产生不同的融资规模以及投资、经济增速。今年上半年是观察的重要窗口。从今年上半年数据来看，重债省（直辖市、自治区）和非重债省（直辖市、自治区）在融资、财政和经济方面整体出现了不同程度的分化，化债政策影响有待继续观察。 重债省（直辖市、自治区）融资整体弱于非重债省（直辖市、自治区），结构上分化加大，更为依赖政府债券。从社融数据看，大部分省（直辖市、自治区）社融今年上半年表现同比减少。从结构上来看，政府债券方面重点省（直辖市、自治区）表现优于非重点省（直辖市、自治区），体现其更为依赖地方政府显性债务，政府债券净融资同比增加的主要为贵州、天津等化债重点省（直辖市、自治区），经济较强地区融资出现同比同比收缩，上海、福建等地收缩明显。企业债券的分项来看，重点省（直辖市、自治区）企业债券融资整体收缩，12 个重点省（直辖市、自治区）上半年企业债券净融资同比减少 106 亿元，非重点省（直辖市、自治区）上半年企业债券净融资同比增加 2562 亿元。非标融资方面，上半年 19 个省（直辖市、自治区）非标融资为负，重点省（直辖市、自治区）压缩更为明显。上半年非标融资-990 亿元，非重点省（直辖市、自治区）上半年非标融资-480 亿元。 经济分化不完全受债务影响。从各省（直辖市、自治区）GDP 增速来看，非重债省（直辖市、自治区）整体表现优于重债省（直辖市、自治区），但内部省（直辖市、自治区）间分化较大。上半年，我国 GDP 为 616836 亿元，按不变价格计算，同比增长 5.0%。一共 18 个省（直辖市、自治区）上半年 GDP 增速等于高于“全国线”的 5%，其中有11 个为非重债省（直辖市、自治区）；13 个省（直辖市、自治区）低于全国水平。但省（直辖市、自治区）间分化较大，内蒙古作为重债省（区）经济增速位列全国第一位，而陕西、海南、广东等非重债省（直辖市、自治区）上半年经济增速却在全国处于后列。 重债省（直辖市、自治区）投资增速整体低于非重债省（直辖市、自治区），但内部表现有所分化，并非都出现明显回落。部分重债省（直辖市、自治区）上半年投资增速亮眼，内蒙古上半年投资增速 12%，而广西、云南、青海等重债省（直辖市、自治区）上半年投资则大幅下降，分别同比下降 8.1%、7.9%和 5.7%。此外，贵州、宁夏等重债省（直辖市、自治区）投资也处于较低增速水平。非重点省（直辖市、自治区）中西藏、上海、北京、新疆、河南增速均在 6.5%及以上，但广东、湖南、四川等非重债省（直辖市、自治区）投资增速同样较低。 资源性省（直辖市、自治区）企业盈利下滑更为明显。上半年 31 个省（直辖市、自治区）中有 11 个省（直辖市、自治区）工业企业利润同比下滑，其中下滑排名前三的为青海同比下跌 43.1%，山西同比下跌 26.6%，吉林同比下跌 16.6%。四川、内蒙古、新疆、辽宁、陕西上半年企业盈利跌速均在 10%以上。20 个省（直辖市、自治区）工业企业利润上涨，其中西藏上涨最为明显。上半年各省（直辖市、自治区）居民收入同比均增加，高城镇居民可支配收入省（直辖市、自治区）增速相对较慢，低基数省（直辖市、自治区）增速较快。 上半年各地财政收支增速分化，各地区财税走势整体偏缓，收入增长承压，支出低增长，重点省（直辖市、自治区）的一般公共预算支出增速整体高于非重点省（直辖市、自治区）。大部分省（直辖市、自治区）的预算收支处于缓慢增长状态，但部分特殊省（直辖市、自治区）。部分重债省（直辖市、自治区）财政收支两旺，例如天津、重庆以及吉林等省（直辖市、自治区），上半年财政收支均处于高增长区间。而云南、河南、山西等上半年财政收支则均出现收缩。重债省（直辖市、自治区）调整过程中分化明显。2024 年上半年仅有上海实现财政盈余，其余省（直辖市、自治区）2024 年上半年均为财政赤字，其中四川、河南的财政收支赤字超过 3000 亿元，天津市财政收支赤字最少，为-388.25 亿元。土地市场继续低迷，2024 年上半年全国 30 省（直辖市、自治区）土地市场中，仅 5 个省（直辖市、自治区）成交额实现同比增长，有 4 个省（直辖市、自治区）成交面积同比增长。 风险提示：统计数据误差、政策边际变化超预期、基本面修复超预期。 作者 分析师 杨业伟 执业证书编号：S0680520050001 邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师 张明明 执业证书编号：S0680523080006 邮箱：zhangmingming3653@gszq.com 相关研究 1、《固定收益定期：挖票息与拉久期，还有哪些券可以选择？——8 月信用债策略》2024-08-06 2、《固定收益定期：工业品价格跌幅扩大——基本面高频数据跟踪》2024-08-05 3、《固定收益定期：又到关键位，止盈还是增配》2024-08-04 4、《固定收益点评：理财新变化——理财半年报的四大看点》2024-08-04 5、《固定收益点评：收益优势渐弱，规模压力渐增——货币基金 2024Q2 季报点评》2024-08-03 20242024 年 0808 月 08 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、各省（直辖市、自治区）上半年经济情况 .......................................................................................................... 3 1、生产面 ....................................................................................................................................................... 3 2、需求面 ....................................................................................................................................................... 4 3、收入面 ....................................................................................................................................................... 6 二、各省（直辖市、自治区）上半年财政收支 ...........................................