各省(直辖市、自治区)经济财政债务盘点:分化的加大
请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 固定收益研究 2024 年 08 月 08 日 固定收益点评 分化的加大——各省(直辖市、自治区)经济财政债务盘点(2024H1) 去年下半年化债以来,不同区域根据自身债务状况,面临不同的融资环境,进而可能会产生不同的融资规模以及投资、经济增速。今年上半年是观察的重要窗口。从今年上半年数据来看,重债省(直辖市、自治区)和非重债省(直辖市、自治区)在融资、财政和经济方面整体出现了不同程度的分化,化债政策影响有待继续观察。 重债省(直辖市、自治区)融资整体弱于非重债省(直辖市、自治区),结构上分化加大,更为依赖政府债券。从社融数据看,大部分省(直辖市、自治区)社融今年上半年表现同比减少。从结构上来看,政府债券方面重点省(直辖市、自治区)表现优于非重点省(直辖市、自治区),体现其更为依赖地方政府显性债务,政府债券净融资同比增加的主要为贵州、天津等化债重点省(直辖市、自治区),经济较强地区融资出现同比同比收缩,上海、福建等地收缩明显。企业债券的分项来看,重点省(直辖市、自治区)企业债券融资整体收缩,12 个重点省(直辖市、自治区)上半年企业债券净融资同比减少 106 亿元,非重点省(直辖市、自治区)上半年企业债券净融资同比增加 2562 亿元。非标融资方面,上半年 19 个省(直辖市、自治区)非标融资为负,重点省(直辖市、自治区)压缩更为明显。上半年非标融资-990 亿元,非重点省(直辖市、自治区)上半年非标融资-480 亿元。 经济分化不完全受债务影响。从各省(直辖市、自治区)GDP 增速来看,非重债省(直辖市、自治区)整体表现优于重债省(直辖市、自治区),但内部省(直辖市、自治区)间分化较大。上半年,我国 GDP 为 616836 亿元,按不变价格计算,同比增长 5.0%。一共 18 个省(直辖市、自治区)上半年 GDP 增速等于高于“全国线”的 5%,其中有11 个为非重债省(直辖市、自治区);13 个省(直辖市、自治区)低于全国水平。但省(直辖市、自治区)间分化较大,内蒙古作为重债省(区)经济增速位列全国第一位,而陕西、海南、广东等非重债省(直辖市、自治区)上半年经济增速却在全国处于后列。 重债省(直辖市、自治区)投资增速整体低于非重债省(直辖市、自治区),但内部表现有所分化,并非都出现明显回落。部分重债省(直辖市、自治区)上半年投资增速亮眼,内蒙古上半年投资增速 12%,而广西、云南、青海等重债省(直辖市、自治区)上半年投资则大幅下降,分别同比下降 8.1%、7.9%和 5.7%。此外,贵州、宁夏等重债省(直辖市、自治区)投资也处于较低增速水平。非重点省(直辖市、自治区)中西藏、上海、北京、新疆、河南增速均在 6.5%及以上,但广东、湖南、四川等非重债省(直辖市、自治区)投资增速同样较低。 资源性省(直辖市、自治区)企业盈利下滑更为明显。上半年 31 个省(直辖市、自治区)中有 11 个省(直辖市、自治区)工业企业利润同比下滑,其中下滑排名前三的为青海同比下跌 43.1%,山西同比下跌 26.6%,吉林同比下跌 16.6%。四川、内蒙古、新疆、辽宁、陕西上半年企业盈利跌速均在 10%以上。20 个省(直辖市、自治区)工业企业利润上涨,其中西藏上涨最为明显。上半年各省(直辖市、自治区)居民收入同比均增加,高城镇居民可支配收入省(直辖市、自治区)增速相对较慢,低基数省(直辖市、自治区)增速较快。 上半年各地财政收支增速分化,各地区财税走势整体偏缓,收入增长承压,支出低增长,重点省(直辖市、自治区)的一般公共预算支出增速整体高于非重点省(直辖市、自治区)。大部分省(直辖市、自治区)的预算收支处于缓慢增长状态,但部分特殊省(直辖市、自治区)。部分重债省(直辖市、自治区)财政收支两旺,例如天津、重庆以及吉林等省(直辖市、自治区),上半年财政收支均处于高增长区间。而云南、河南、山西等上半年财政收支则均出现收缩。重债省(直辖市、自治区)调整过程中分化明显。2024 年上半年仅有上海实现财政盈余,其余省(直辖市、自治区)2024 年上半年均为财政赤字,其中四川、河南的财政收支赤字超过 3000 亿元,天津市财政收支赤字最少,为-388.25 亿元。土地市场继续低迷,2024 年上半年全国 30 省(直辖市、自治区)土地市场中,仅 5 个省(直辖市、自治区)成交额实现同比增长,有 4 个省(直辖市、自治区)成交面积同比增长。 风险提示:统计数据误差、政策边际变化超预期、基本面修复超预期。 作者 分析师 杨业伟 执业证书编号:S0680520050001 邮箱:yangyewei@gszq.com 分析师 张明明 执业证书编号:S0680523080006 邮箱:zhangmingming3653@gszq.com 相关研究 1、《固定收益定期:挖票息与拉久期,还有哪些券可以选择?——8 月信用债策略》2024-08-06 2、《固定收益定期:工业品价格跌幅扩大——基本面高频数据跟踪》2024-08-05 3、《固定收益定期:又到关键位,止盈还是增配》2024-08-04 4、《固定收益点评:理财新变化——理财半年报的四大看点》2024-08-04 5、《固定收益点评:收益优势渐弱,规模压力渐增——货币基金 2024Q2 季报点评》2024-08-03 20242024 年 0808 月 08 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、各省(直辖市、自治区)上半年经济情况 .......................................................................................................... 3 1、生产面 ....................................................................................................................................................... 3 2、需求面 ....................................................................................................................................................... 4 3、收入面 ....................................................................................................................................................... 6 二、各省(直辖市、自治区)上半年财政收支 ...........................................
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