中资美元债跟踪笔记(五十六)：预期边际调整中，美元债市场波动加大

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 1 -定收益债券研究证券研究报告＃emailAuthor＃分析师：罗婷S0190515110001黄伟平S0190514080003相关报告关注供给侧的持续影响力——中资美元债跟踪笔记（五十五）中资美元债利差整体收窄——中资美元债跟踪笔记（五十四）关注一级市场表现的持续影响——中资美元债跟踪笔记（五十三）美债波动之中，中资美元债表现值得关注——中资美元债跟踪笔记（五十二）中资美元债市场仍处波动调整期——中资美元债跟踪笔记（五十一）美债波动放大，影响中资美元债市场表现——中资美元债跟踪笔记（五十）影响投资级、高收益板块的因素差异化——中资美元债跟踪笔记（四十九）美债短期震荡，亚洲美元债回报率多数下行——中资美元债跟踪笔记（四十八）无风险利率是近期市场波动来源——中资美元债跟踪笔记（四十七）＃summary＃投资要点＃summary＃一、中资美元债一级市场：一级市场发行量环比下降、同比上升6 月中资美元债发行量环比同比均下降，净融资规模为负，6 月发行的中资美元债中城投、银行和互联网媒体发行规模位居前三。二、中资美元债二级市场：美债表现继续波动6 月美债长短端收益率下行，美国国债收益率倒挂程度维持。基本面数据波动之下，市场对美联储降息时点的博弈延续。6 月美国 CPI 数据低于预期，居民消费放缓，劳动力市场有所降温，一系列基本面数据的变化阶段性地提升了投资者对于降息的押注。而后续市场关注和博弈的重心一方面在于通胀中期的表现以及显现出来偏长期态势。一方面也在于美联储对于下半年的降息次数尚存在不确定性，美联储的相关表态也持续影响着市场的短端预期。当前市场对于降息的预博弈更多在于节奏和时点上，尤其是偏长久期的美国国债可能面临着较大的波动。6 月亚洲美元债市场回报率表现分化。除马来西亚高收益美元债指数回报率为 0%持平外，其余亚洲市场美元债指数回报率表现分化。马来西亚、韩国、印尼、中国投资级美元债指数回报率均下行，韩国、印尼和中国高收益美元债指数回报率均上行。其中，印尼投资级美元债指数回报率环比下行 1.66 个百分点，下行幅度最大。三、兴证中资美元债跟踪指标：收益率整体下行，利差收窄6 月中资美元债收益率整体下行。6 月中资美元债整体收益率均值较 5 月下行0.30 个百分点。分板块来看，投资级债券收益率均值环比下行 0.41 个百分点，高收益债券收益率均值环比下行 3.62 个百分点。房地产板块，6 月地产债整体利差环比收窄。其中房地产投资级债券利差均值环比下行 363.78bp，房地产高收益债券利差均值环比上行 56.04bp。各地继续从多方面优化房地产政策。但市场更倾向于看到政策施行后一段时间的高频数据表现，再由此进行进一步的操作，目前整体基本面预期较为谨慎。四、当月活跃券及活跃主体跟踪市场关注热度聚集房地产。除房地产外，金融服务和零售-非必需消费品也是市场热度较高的中资美元债行业。而从活跃券表现来看，6 月中资美元债活跃券的估值收益率表现分化。其中，投资级活跃个债的估值波动区间较小，高收益活跃个债的估值波动区间相对较大。风险提示：美国货币政策变动、国内信用风险事件以及行业政策的不确定性＃title＃预期边际调整中，美元债市场波动加大——中资美元债跟踪笔记（五十六）＃createTime1＃2024 年 8 月 1 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 2 -债市研究报告正文一、中资美元债一级市场：6 月中资美元债净融资规模为负1、一级市场：发行量环比同比均下降，净融资规模仍为负，城投、银行和互联网媒体板块为发行主力6 月中资美元债净融资规模为负。具体来看，发行量方面，6 月新发行债券规模 87.12 亿美元，环比下降、同比上升（5 月发行 117.69 亿美元，2023年同期发行 49.33 亿美元）。6 月共发行 52 只中资美元债（其中无永续债）。到期量方面，6 月中资美元债到期规模环比同比均上升（6 月到期181.16 亿美元，5 月到期 126.55 亿美元，去年同期到期 136.05 亿美元）。净融资量方面1，6 月份净融资量（-94.04 亿美元）较上月（-8.86 亿美元）下降，较去年同期（-86.71 亿美元）下降。就评级2层面而言，6 月发行的中资美元债中，一只为投资级，其余为无评级债券（51 只），无高收益债券发行。从发行金额来看，无评级债券发行规模环比大幅上升（6 月发行 79.12 亿美元，5 月发行 43.69 亿美元），投资级 6 月发行 8 亿美元。从板块分布（BICS 2 级分类）来看，6 月城投、银行和互联网媒体发行规模位居前三。具体来看，1)发行规模中，城投、银行和互联网媒体发行规模位于发行主体前三，合计占比近七成。具体来看，6 月共有 8 个细分板块发行新券，排名靠前的是城投（22.70 亿美元）、银行（22.30 亿美元）与互联网媒体（15.00 亿美元）。2)发行只数中，金融服务（24 只）、城投（11 只）、银行（6 只）板块发行数目较多，占比近八成，其余板块 6 月发行数目表现平平。3)评级划分来看，6 月无高收益债券发行，发行债券为无评级债券（51只）、投资级债券（1 只）。4)一级市场情绪来看，平均息票率水平方面，6 月房地产、银行发行成本和工业其他发行成本均有所上升，金融服务成本有所下降；发行期限方面，房地产、银行和工业其他的发行期限均有所回落，金融服务的发行期限有所上升。1 此处剔除永续债2 本报告所述评级均为标普评级，下同 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 3 -债市研究图表 1：6 月中资美元债发行情况数据来源图表 2：6 月发行量同比上升，发行数目与去年同期相比有所下降：Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理图表 3：6 月净融资量为负图表 4：观察发行量、到期量及净融资量的季节性对比数据来源：Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理图表 5：6 月永续债发行情况图表 6：6 月，无评级债券发行规模环比上升，无高收益债券发行数据来源：Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 4 -债市研究图表 7：6 月，新发中资美元债的板块分布图表 8：6 月，不同板块新发债券只数的等级分布（单位：只）数据来源：Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理图表 9：6 月，房地产、银行发行成本和工业其他发行成本均有所上升，金融服务成本有所下降图表 10： 6 月，房地产、银行和工业其他的发行期限均有所回落，金融服务的发行期限有所上升数据来源：Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理2、重点行业一级市场跟踪：2.1 房地产行业6 月，房地产行业共发行 1 只中资美元债。6 月的 1 只地产美元债由许昌市投资集团有限公司发行，发行规模总计 0.50 亿美元，发行期限为1.99 年。许昌市投资集团有限公司发行的美元债无标普发行人评级。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 5 -债市研究图表 11：6 月，银行和城投美元债发行的集中期限和利率区间数据来源：Bloomberg，兴业证券经济与金