策略观点：分歧弥深，继续演绎内外两条交易逻辑

证券研究报告：策略报告 2024 年 8 月 11 日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 大盘指数 资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所 分析师:黄子崟 SAC 登记编号:S1340523090002 Email:huangziyin@cnpsec.com 近期研究报告 《内外变化逐渐积累，分歧和波动将加大》 - 2024.08.05 策略观点 分歧弥深，继续演绎内外两条交易逻辑 ⚫ 投资要点 本周 A 股横盘震荡，中枢小幅下行。本周主要股指尽数下跌，其中科创类指数跌幅较大，科创 50 和创业板指分别下跌 2.77%和 2.60%，蓝筹权重占比较多的上证 50 相对抗跌，本周下跌 1.10%。风格方面，本周近消费风格小幅收涨，成长风格跌幅较大，达 2.99%。市值风格方面，本周出现逆转，上周大幅跑赢的小盘指数跌幅大于大盘和中盘。本周代表成长龙头的宁组合未能延续上周的反弹势头，而代表消费龙头的茅指数继续调整。 行业层面，本周市场转向顺周期方向，成长类行业大幅杀跌。本周行业层面收到的外部扰动加大，上周美国非农就业及制造业 PMI 不及预期导致海外市场开始交易美国衰退，并且也放大了日元套息交易逆转的影响，由此导致周一全球股市大幅杀跌，其中科技股受伤最为明显。一向易受海外映射影响的计算机、电子和通信本周表现欠佳。本周领涨的房地产和食品饮料表面上同属顺周期交易，但逻辑存在明显差异，房地产或是受广深收储进度加快的利好所致，而食品饮料则更多是在茅台公布业绩证明自身成长性后的止跌反弹。 展望后市，分歧弥深，继续演绎内外两条交易逻辑。中共中央政治局会议强调逆周期调节和美国非农数据加重衰退担忧后，当前 A 股投资者面对着两个交易逻辑和两个风险点。两个交易逻辑分别是跟着政策预期去交易中国经济复苏的顺周期逻辑和跟着 FOMC 会议去交易美联储降息的预期，风险点是美国经济硬着陆和日本加息导致套息交易逆转。对于第一个交易，我们认为 A 股有纠偏过度消极预期带来的机会，但并不认为这个触发的契机是中共中央政治局会议，而应当是一次边际好转的经济数据，本周的出口和 CPI 数据尚不满足这一条件，还需观察下周的金融和经济数据。对于第二个交易，很大程度上取决于美国衰退的风险是否会兑现，如果对这个风险的交易不集中，那么降息预期下的典型搭配是医药+工业金属+黄金的搭配，而如果市场对美国衰退的风险很担心，或只能交易黄金。就目前来看，风险点均出现缓和。日本央行副行长内田真一发表鸽派言论，美国方面首申失业金数据亦好于预期，当周 23.3 万人，低于预期的 24 万和前值24.9 万，结束了今年首申持续上行的趋势，数据公布后美债收益率快速上行。 配置方面，综合考虑当前两条交易逻辑和美国证明衰退还需要时间，我们认为当前可以持有防御性底仓和“半导体+医药”。六大行、三大运营商、电力和公路铁路中的大型央国企有必要保留底仓，三桶油由于国际油价压力较大需要回避。半导体底部震荡抬升趋势明显，并且从中报预期来看业绩或在 A 股整体中有比较优势，因此可以底部7000800090001000011000200030004000上证指数深证成指10002000300040005000600070008000中小100创业板指 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 建仓。如果看更长维度，积极操作的投资者采取市场中性α策略更好，风格上偏向质量，重申类似 A50 龙头个股的比较优势。 ⚫ 风险提示： 经济数据不及预期、中美摩擦加剧、地缘冲突恶化、全球金融环境不稳定影响、上市公司盈利情况不及预期等。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 目录 1 市场表现回顾 ............................................................................. 5 2 重要事件及数据 ........................................................................... 6 2.1 中国人民银行发布《2024 年第二季度中国货币政策执行报告》 ............................... 6 2.2 7 月 CPI 同环比上涨，PPI 降幅与上月相同 ................................................ 7 2.3 7 月出口增速放缓，进口增速快速回升 .................................................... 8 2.4 三部门联合发布加快构建新型电力系统行动方案（2024—2027 年）》 ......................... 8 3 后市展望及投资观点 ....................................................................... 8 4 风险提示 ................................................................................. 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图表目录 图表 1： 主要股指周收益率(%) ............................................................ 5 图表 2： 主要风格和大小盘指数周收益率(%) ................................................ 5 图表 3： 申万一级行业周收益率(%) ........................................................ 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 1 市场表现回顾 本周 A 股横盘震荡，中枢小幅下行。本周主要股指尽数下跌，其中科创类指数跌幅较大，科创 50 和创业板指分别下跌 2.77%和 2.60%，蓝筹权重占比较多的上证 50 相对抗跌，本周下跌 1.10%。风格方面，本周近消费风格小幅收涨，成长风格跌幅较大，达 2.99%。市值风格方面，本周出现逆转，上周大幅跑赢的小盘指数跌幅大于大盘和中盘。本周代表成长龙头的宁组合未能延续上周的反弹势头，而代表消费龙头的茅指数继续调整。 图表1：主要股指周收益率(%) 图表2：主要风格和大小盘指数周收益率(%) 资料来源：Wind，中邮证券研究所 资料来源：Wind，中邮证券研究所 行业层面，本周市场转向顺周期方向，成长类行业大幅杀跌。本周行业层面收到的外部扰动加大，上周美国非农就业及制造业 PMI 不及预期导致海外市场开始交易美国衰退，并且也放大了日元套息交易逆转的影响，由此导致周一全球股市大幅杀跌，其中科技股受伤最为明显。一向易受海外映射影响的计算机、电子和通信本周表