科达利(002850)结构件全球布局，进军机器人拓宽赛道

科达利(002850) / 电池 / 公司深度研究报告 / 2024.08.12 请阅读最后一页的重要声明！ 结构件全球布局，进军机器人拓宽赛道 证券研究报告 投资评级:增持(首次) 核心观点 基本数据 2024-08-12 收盘价(元) 72.63 流通股本(亿股) 1.93 每股净资产(元) 39.22 总股本(亿股) 2.71 最近 12 月市场表现 分析师 张一弛 SAC 证书编号：S0160522110002 zhangyc02@ctsec.com 分析师 张磊 SAC 证书编号：S0160522120001 zhanglei02@ctsec.com 相关报告 ❖ 深耕结构件业务 28 年，营收稳步提升。公司专注于锂电池精密结构件和汽车结构件的研发制造，具备 28 年的生产经验。营业收入从 2016 年 14.55 亿元提升至 2023 年 105.11 亿元，CAGR 达 33%，其中 2023 年电池结构件业务贡献最大，营收占比超过 95%；2021 年以来，公司毛利率略向下，净利率持续在 10-12%之间，毛利率与净利率差值持续收窄，可见公司控费能力强劲。 ❖ “13+3”全球化产能布局配套客户，海外基地进展顺利。国内市场，公司已建设深圳、上海、江苏、陕西、厦门、广东等 13 个基地，实现与宁德时代、亿纬锂能、欣旺达等核心客户的深度配套。海外市场，公司已建设匈牙利、瑞典、德国三个海外基地，其中匈牙利、瑞典基地已投产，实现盈利。除此之外，2024 年 5 月公司宣布贴近宁德时代、三星等客户建设产值 7000 万美元的生产基地，该基地有望 2026 年投产。海外基地布局有助于公司进一步巩固国内出海企业合作关系，同时拓展 Northvolt、ACC 等国际大客户。 ❖ 携手盟英、盟立，进军机器人产业，拓宽发展赛道。2024 年 4 月，公司宣布与台湾盟立、台湾盟英合资布局人形机器人关键零部件谐波减速机。合作伙伴台湾盟立为全球领先的智能自动化系统供应商，其 2018 年建立盟英科技负责生产制造机器人关节模块及谐波减速机。目前盟英科技已实现谐波减速器月产量 3000 组，2024 年年度销量有望达 10 万组。依托于公司目前的生产基地与客户资源，合资公司有望进一步开拓市场，机器人业务有望为公司贡献更多利润，打开公司第二成长空间。 ❖ 投资建议：公司作为锂电结构件领先企业，客户关系稳固，海外基地进展顺利，建立机器人合资公司，有望迎来发展第二春。基于此，我们预计公司 2024-2026 年实现营业收入 126.95/153.01/181.47 亿元，归母净利润 14.14/16.50/19.06亿元，对应 PE 为 13.91/11.91/10.32 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 ❖ 风险提示：可转债转股风险；市场竞争加剧风险；客户集中度高风险；汇率波动风险。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 8654 10511 12695 15301 18147 收入增长率(%) 93.70 21.47 20.77 20.53 18.60 归母净利润(百万元) 900 1201 1414 1650 1906 净利润增长率(%) 66.12 33.47 17.72 16.73 15.49 EPS(元/股) 3.86 4.82 5.22 6.10 7.04 PE 30.78 17.52 13.91 11.91 10.32 ROE(%) 15.71 11.44 12.37 13.17 13.80 PB 4.86 2.17 1.72 1.57 1.42 资料来源：wind 数据，财通证券研究所（以 2024 年 08 月 12 日收盘价计算） -54%-43%-32%-21%-11%0%科达利沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 1 深耕精密结构件产品 28 年，规模稳步提升 ......................................................................................... 4 1.1 产品种类多元，精密结构件开拓者 ................................................................................................... 4 1.2 股权结构集中稳定，股权激励计划彰显公司信心 ........................................................................... 4 1.3 公司重视研发投入，业绩持续提升 ................................................................................................... 6 2 结构件高壁垒，市场规模持续提升 ....................................................................................................... 7 2.1 结构件直接影响动力电池性能，工艺流程要求严格 ....................................................................... 7 2.2 动力+储能电池快速发展助力结构件市场规模提升......................................................................... 8 2.3 市场格局集中，公司领先同行 ........................................................................................................... 9 3 深度绑定大客户，海外基地进展顺利 ................................................................................................. 10 3.1 产能配套大客户，海外基地进展顺利 ............................................................................................. 10 3.2 规模效应降低材料成本，其他费用控制能力强劲 ......................................................................... 12 4 谐波减速器空间潜力大，打开公司第二成长空间 ...............