非银行金融行业2024Q2保险业资金运用数据点评：规模延续高增，综合投资收益率大幅提升

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业点评报告 2024 年 08 月 12 日 推荐（维持） 2024Q2 保险业资金运用数据点评 总量研究/非银行金融 二季度保险业资金运用余额延续两位数增长，人身险公司增配债券，财产险公司增加银行存款，权益占比均保持稳定；年化财务投资收益率同比略有下降，年化综合投资收益率大幅提升。 ❑ 事件：8 月 9 日，国家金融监督管理总局披露了 2024 年二季度保险业资金运用情况。 ❑ 规模方面，行业资金运用余额延续两位数增长，人身险占比约九成。二季度末保险业资金运用余额为 30.87 万亿，同比+11.0%，与行业原保险保费收入增速（同比+10.6%）基本一致；其中人身险公司的资金运用余额为 27.71 万亿，同比+11.8%，在行业的占比达 89.8%；财产险公司的资金运用余额则为2.11 万亿，同比+5.2%。从增量情况来看，上半年保险业资金运用余额净增27094 亿，Q2 单季净增 9287 亿，相较于双向波动频繁的北向资金和发行低迷的主动权益基金而言，险资仍然是当前市场上为数不多的增量资金，边际定价权不断加强。 ❑ 结构方面，人身险公司增配债券，财产险公司增加银行存款，权益占比均保持稳定。监管未披露行业整体的资金配置情况，从人身险公司的具体数据来看，（1）固收方面，二季度末债券余额为 13.36 万亿，占比较 Q1 提升 1.4pt至 48.2%，为近年来的最高水平，预计是结构性“资产荒”背景下，险资对长久期利率债的旺盛需求和二季度政府债发行提速带来供给放量的共同作用；银行存款余额为 2.37 万亿，较 Q1 净减少 1877 亿，占比则较 Q1 下降1.0pt 至 8.6%，预计是受“手工补息”叫停影响。（2）权益方面，股票余额为 1.94 万亿，占比较 Q1 提升 0.2pt 至 7.0%；证券投资基金余额为 1.52 万亿，占比为 5.5%环比持平；长期股权投资余额为 2.30 万亿，占比为 8.3%环比持平。从财产险公司的具体数据来看，（1）固收方面，二季度末债券余额为 0.79 万亿，占比较 Q1 下降 0.8pt 至 37.4%；而银行存款余额为 0.40 万亿，占比较 Q1 提升 1.1pt 至 18.9%，财产险资金的固收配置方向与人身险公司分化，预计是对利率风险更加谨慎，且资产久期已相对处于合意水平所致。（2）权益方面，股票余额为 0.14 万亿，占比较 Q1 提升 0.1pt 至 6.5%；证券投资基金余额为 0.19 万亿，占比较 Q1 提升 0.1pt 至 8.8%；长期股权投余额为 0.13万亿，占比较 Q1 下降 0.2pt 至 6.3%，整体保持相对稳定。 ❑ 收益方面，行业年化财务投资收益率同比略有下降，年化综合投资收益率大幅提升。二季度末保险业年化财务投资收益率为 2.87%，同比-0.35pt，年化综合投资收益率为 6.91%，同比+2.58pt；其中人身险公司的年化财务投资收益率为 2.83%，同比-0.44pt，年化综合投资收益率为 7.09% ，同比+2.68pt；财产险公司的年化财务投资收益率为 3.20%，同比-0.32pt，年化综合投资收益率为 5.03%，同比+0.89pt。根据监管统计口径，财务投资收益率=期末累计实现财务收益/平均资金运用余额，预计下滑主要是受权益投资拖累；综合投资收益率=期末累计实现综合收益/平均资金运用余额，预计大幅提升是长期债券收益率明显下行，债券牛市带动险资持有的债券资产市值增加，以及部分公司债券资产重分类所致。 ❑ 投资建议：维持行业推荐评级。二季度保险业资金运用整体情况保持相对稳 行业规模 占比% 股票家数（只） 84 1.7 总市值（十亿元） 4171.1 5.9 流通市值（十亿元） 3916.8 6.2 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 4.1 -3.9 -25.7 相对表现 7.3 -2.9 -9.7 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《下调预定利率 建立动态机制，资 负 联 动 有助 缓 解 利差 损压 力 》2024-08-04 2、《非银金融 24Q2 重仓持股分析及板块最新观点—增配保险，券商低配筹码改善，建议寻找板块的安全边际》2024-07-23 3、《寿险预定利率下调或仍有空间》2024-07-19 郑积沙 S1090516020001 zhengjisha@cmschina.com.cn 张晓彤 研究助理 zhangxiaotong2@cmschina.com.cn -30-20-10010Aug/23Dec/23Mar/24Jul/24(%)非银行金融沪深300规模延续高增，综合投资收益率大幅提升 敬请阅读末页的重要说明 2 行业点评报告 定，随着监管政策压降负债成本进一步引导行业高质量发展，利差损预期改善有望驱动板块估值持续回升，重点推荐中国太平、中国太保、中国人寿，建议关注中国平安、新华保险。 ❑ 风险提示：股市低迷；利率下行；产品吸引力下降；经济增长乏力；寿险业转型持续低于预期；监管收紧。 敬请阅读末页的重要说明 3 行业点评报告 图 1：行业资金运用余额及增速 图 2：行业年化财务投资收益率和年化综合投资收益率 资料来源：国家金融监督管理总局，招商证券 资料来源：国家金融监督管理总局，招商证券 图 3：人身险公司资金运用余额及增速 图 4：人身险公司资产配置结构 资料来源：国家金融监督管理总局，招商证券 资料来源：国家金融监督管理总局，招商证券 图 5：财产险公司资金运用余额及增速 图 6：财产险公司资产配置结构 资料来源：国家金融监督管理总局，招商证券 资料来源：国家金融监督管理总局，招商证券 0%2%4%6%8%10%12%240,000250,000260,000270,000280,000290,000300,000310,000320,0002023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2资金运用余额（亿元）YOY0%1%2%3%4%5%6%7%8%2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2年化财务投资收益率年化综合投资收益率0%2%4%6%8%10%12%210,000220,000230,000240,000250,000260,000270,000280,000290,0002023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2资金运用余额（亿元）YOY0%20%40%60%80%100%2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2银行存款债券股票证券投资基金长期股权投资0%2%4%6%8%10%12%18,50019,00019,50020,00020,50021,00021,5002023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2资金运用余额（亿元）YOY0%20%40%60%80%100%2023Q12023Q22023Q32