深耕白酒电商业务，有望充分受益白酒线上化

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 新华都(002264.SZ) 2024 年 08 月 12 日 买入（首次） 所属行业：传媒/广告营销 当前价格(元)：4.90 证券分析师 熊鹏 资格编号：S0120522120002 邮箱：xiongpeng＠tebon.com.cn 尤诗超 资格编号：S0120524070004 邮箱：yousc3＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 沪深 300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -10.26 -15.66 -13.27 相对涨幅(%) -6.15 -9.54 -3.99 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 新华都(002264.SZ)：深耕白酒电商业务，有望充分受益白酒线上化 投资要点  新华都：深耕白酒业务的互联网营销公司。公司于 2023 年正式完成全方位战略转型，剥离亏损的超市、百货等传统零售业务，聚焦以全资子公司久爱致和为经营主体的互联网营销主业。2016-2023 年，公司互联网营销业务持续扩张，营业收入从 3.0 亿增长至 27.5 亿，复合增速为 37.2%。2024 年 6 月公司推出新一期激励计划，全部行权解锁目标为 2024-2026 年 30%的净利润复合增速，即 2024-2026 年公司净利润分别达到 2.6/3.4/4.4 亿元。  白酒行业电商销售重要性提升，当下酒企需要专业运营商提供支持。线上白酒逐渐成为销售的重要阵地。当下酒企需要专业的线上服务商提供运营支持，一是因为线上流量红利逐渐褪去，引流难度增加；二是酒企线上运营经验不足；三是目前线上业务占比较低，需要线上运营商来提供全方位、全渠道线上营销服务。  与头部品牌深度合作+强大的运营能力构筑核心竞争力。创始人具备互联网营销经验，在 2012 年就开始与头部品牌进行深度合作，具有先发优势；与此同时公司在运营中精准运用数据技术，数字化营销能力不断增强。企业业务涉及多个领域，抗风险能力强；具有深刻的消费者洞察力，品牌运营能力突出。  直播电商前景广阔，自有商号有望开辟第二增长曲线。公司积极与抖快直播达人合作，并与品牌方合作开发多款定制产品，进一步提升公司盈利能力。  投资建议：预计 24-26 年公司营业收入分别为 39.0/49.4/60.8 亿元，同比增速为38.1%/ 26.6%/23.1%。预计归母净利润分别为 2.7/3.4/4.3 亿元，同比增速为 36.3% /25.4%/25.2%，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：白酒线上化进展不及预期；白酒线上业务竞争加剧风险；品牌授权管理风险；自有商号发展不及预期风险；白酒线上销售政策风险。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 719.92 流通 A 股(百万股)： 654.61 52 周内股价区间(元)： 3.34-7.94 总市值(百万元)： 3,527.62 总资产(百万元)： 3,205.64 每股净资产(元)： 2.32 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,022 2,824 3,899 4,938 6,077 (+/-)YOY(%) -39.9% -6.6% 38.1% 26.6% 23.1% 净利润(百万元) 205 201 274 343 430 (+/-)YOY(%) 973.0% -2.0% 36.3% 25.4% 25.2% 全面摊薄 EPS(元) 0.30 0.28 0.38 0.48 0.60 毛利率(%) 26.6% 25.4% 24.1% 24.2% 24.2% 净资产收益率(%) 14.1% 12.3% 19.6% 19.7% 19.8% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -57%-43%-29%-14%0%14%29%43%2023-082023-122024-04新华都沪深300 公司首次覆盖 新华都（002264.SZ） 2 / 29 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 新华都：深耕白酒业务的互联网营销公司 .................................................................... 4 1.1. 新华都：深耕白酒业务的互联网营销公司 .......................................................... 4 1.2. 发展复盘：零售业务承压，积极转型互联网营销业务........................................ 5 1.3. 股权结构清晰稳定，股权激励充分调动员工积极性 .......................................... 8 1.4. 业务模式：数据赋能，聚焦互联网营销业务 .................................................... 11 2. 白酒行业电商销售重要性提升，当下酒企需要专业运营商提供支持 .......................... 13 2.1. 白酒行业电商销售重要性提升 .......................................................................... 13 2.2. 酒香也怕巷子深：当下酒企需要专业运营商提供支持...................................... 16 2.2.1. 酒企直面电商环境新挑战：流量去中心化趋势明显 ............................... 16 2.2.2. 酒企身临电商未知之境：能力与工作重心问题 ...................................... 16 2.2.3. 对成本和收益的考量：目前不宜投入过多精力自营 ............................... 17 3. 与头部品牌深度合作+强大的运营能力构筑核心竞争力 .............................................. 19 3.1. 先发优势明显，与多个头部白酒品牌深度合作 ................................................ 19 3.2. 数字化运营能力突出，精准洞察消费者需求 ..............