势观金融第十七期：“资产荒”下再看高股息策略

请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 20 [Table_MainInfo] ┃研究报告┃ 宏观策略金融 2019-8-26 势观金融 第十七期： “资产荒”下再看高股息策略 跨小组报告┃行业深度报告要点 宏观：去杠杆下，过多资金追逐相对较少的优质资产，有利于利率债走强宏观视角。经济“出清”过程中，“资产荒”是市场核心矛盾；债券市场，继续坚定看多利率债和高等级信用债。伴随流动性分层的持续，利率债、高评级信用债等优质、安全资产成为资金追逐的对象。这种现象，有些类似早先“资产荒”阶段，过多资金追逐相对较少的优质资产。伴随去杠杆持续推进，绝对安全的资产会越变越少，资金和优质资产的供需不平衡，未来或将加剧。未来，再配置的压力，或进一步加剧这种不平衡，有利于利率债、高评级信用债走强。 策略：战略看多，增配高股息策略视角。盈利消化尾声，流动性支撑估值扩张。短期结构行情，中期战略看多。市场磨底，股息溢价率再创新高，利率仍处下行周期，高股息策略配置优势凸显。高股息策略往往在弱市环境、股息溢价率处高位，且利率下行周期中表现突出。当前，指数仍处弱势行情，下行风险尚未消退，而上行动力不足。股息溢价再创新高，利率仍有下行空间。建议增配高股息，把握确定性收益。非银：“稳增长+高分红”培育非银机构股息率优势非银视角。1、分红率明显高于市场平均水平：1）上市券商分红率 20%-50%，大券商分红规模较为稳定，与利润相关性较弱；2）上市险企分红率 20%-40%，分红率稳定且持续提升，和利润相关性较强；3）A 股上市信托和租赁公司分红率波动较强，港股租赁公司分红率为 26%-55%，稳中有升。2、股息率从均值来看租赁>保险>信托>券商，港股>A 股：1）港股上市租赁公司为 4.1%-8.9%，相对 A 股平均股息率为 1.13%具有较强吸引力；2）上市险企股息率 0.6%-3%，中国太保股息率较高；3）上市券商股息率为 0.5%-2.5%，大券商高于中小券商。 银行：看好当前银行板块高股息投资价值银行视角。复盘过去几年 A 股上市银行现金分红以及股息率：1）近 2 年现金分红比例总体回升，2018 年整体已至 28.29%的较高水平，超过 25%的有 22家（合计 32 家）。2）分类型看，国有行整体分红率水平最高，近几年稳定在30%；股份行、城商行总体分红比例相对低，但近 2 年逐步回升；农商行整体分红率仅次于国有行，保持较高水准。3）股息率方面，截至 8 月 9 日，32 家银行（简单）平均为 3.57%，14 家超过 4%，多数银行高于 10 年期国债到期收益率。趋势来看，2016 年至今普遍温和回升。4）美国四大行股息率约为2.0%-4.0%，A 股四大行为 4.0%-5.5%，A 股股息率具备吸引力。[Table_Author]分析师 周晶晶 （8621）61118727 执业证书编号：S0490514070005 分析师 王一川 （8621）61118726 执业证书编号：S0490514070001 分析师 赵伟 （8621）61118798 执业证书编号：S0490516050002 分析师 包承超 （8621）61118778 执业证书编号：S0490518040002 联系人 宋筱筱 （8621）61118727 分析师分析师分析师分析师分析师分析师分析师分析师分析师分析师风险提示： 1. 经济增速大幅低于预期； 2.信用违约超预期。39045 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 20 跨小组报告┃行业深度 目录 势观金融 第十七期 ...................................................................................................................... 3 宏观：“资产荒”再现？ .................................................................................................................. 4 策略：战略看多，增配高股息 ...................................................................................................... 5 非银：高分红率下的股息率优势 ................................................................................................... 8 券商：大型券商股息率较高，分红比例相对稳定 .................................................................................................... 8 保险：分红意愿增强，分红率提升 ........................................................................................................................ 11 多元金融：H 股分红稳中有升，A 股分红相对顺周期 ........................................................................................... 12 银行：看好当前银行板块高股息投资价值 ................................................................................... 14 银行分红率近年迎来回升，国有行稳定、城商行提升明显 ................................................................................... 14 股息率近 3 年温和回升，高于 10 年期国债 .......................................................................................................... 16 与美国相比，A 股股息率也具备一定竞争力 ......................................................................................................... 18 图表目录 图 1：高股息策略往往在弱市环境、股息溢价率处高位，且利率下行周期中表现突出（单位：%，点） ................... 6 图 2：长江策略高股息组合回测收益（单位：%） ...................................................