二季度业绩超指引上限，三季度指引超预期

浦银国际研究 公司研究 | 半导体行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 中芯国际（981.HK/688981.CH）：二季度业绩超指引上限，三季度指引超预期 维持中芯国际的“买入”评级，上调港股目标价至 19.3 港元，潜在升幅 22%，上调 A 股目标价至人民币 56.7 元，潜在升幅 26%。 维持中芯国际“买入”评级：中芯国际处于半导体基本面上行的趋势中。公司指引三季度收入中值环比增长 14%，毛利率中枢达 19%，环比大增 5.1 个百分点。这主要受益于本土化需求带动公司 12 寸产能供不应求、产品结构优化、价格向好。公司预期今年年底 12 寸产能将增加约 6 万片，高于此前计划。目前，中芯国际港股市净率为 0.8x，A 股市净率为 2.7x，相比历史均值均具有上行空间，重申“买入”评级。 二季度业绩超市场预期，三季度毛利率指引大幅上行：中芯二季度收入环比增长 9%，同比增长 22%，同比增速较一季度略微上扬。公司预计三季度收入中位数环比增长 14%，同比增长 34%，同比增速快速上扬。公司二季度毛利率达到 13.9%，环比增长 0.2 个百分点，高于指引区间上限。而且公司三季度毛利率指引达 19%，大幅上扬。由于中芯12 寸产能满载以及三季度 12 寸晶圆出货量比例预计提升，公司的晶圆平均单价也有望保持上升，从而推动公司三季度收入和毛利率的超预期改善。中芯二季度净利润达 1.65 亿美元，同比下降 59%，环比增长 129%，高于市场与我们预期。根据二季度业绩与三季度指引，我们调整中芯国际盈利预测，但是大体保持 2024 年、2025 年的 EBITDA 预测。 业绩会要点及展望：1）大消费类需求，包括游戏、遥控、智能家居等，是公司上半年主要成长动力。2）对四季度保持谨慎乐观判断：在今年总体格局稳定情况下，下半年销售预计将超过上半年，全年收入增速高于行业成长。3）公司 12 寸产能供不应求，新增产能带动产品结构优化。公司预计到今年年底 12 寸产能增加 6 万片/月。 估值：根据中芯国际二季度业绩和三季度指引，我们调整中芯国际的盈利预测。我们上调中芯国际港股目标价到 19.3 港元，潜在升幅 22%，上调中芯国际 A 股目标价至人民币 56.7 元，潜在升幅 26%。 投资风险：半导体下游需求（智能手机、新能源车、工业、消费等）复苏速度较慢，公司基本面上行速度较慢，影响估值反弹。半导体晶圆代工新增产能较快，公司产能利用率提升较慢。行业竞争加剧，价格压力增大，拖累利润表现。 图表 1：盈利预测和财务指标（2022-2026E） 美元百万 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 7,273 6,322 7,875 9,318 10,617 营收同比增速 34% (13%) 25% 18% 14% 毛利率 38.0% 19.3% 16.7% 23.4% 27.9% 净利润 1,818 903 512 1,077 1,695 净利润增速 7% (50%) (43%) 110% 57% 基本每股收益（美元） 0.23 0.11 0.06 0.14 0.21 港股 EV/EBITDA 6.7 8.3 10.0 9.0 8.3 A 股 EV/EBITDA 6.7 8.3 10.0 9.0 8.3 E=浦银国际预测 资料来源：公司公告、浦银国际 浦银国际 公司研究 中芯国际（981.HK/688981.CH） 沈岱 首席科技分析师 tony_shen@spdbi.com (852) 2808 6435 马智焱 科技分析师 ivy_ma@spdbi.com (852) 2809 0300 黄佳琦 科技分析师 sia_huang@spdbi.com (852) 2809 0355 2024 年 8 月 12 日 中芯国际（981.HK） 目标价（港元） 19.3 潜在升幅/降幅 +22% 目前股价（港元） 15.8 52 周内股价区间（港元） 13.9-25.2 总市值（百万港元） 131,917 近 3 月日均成交额（百万港元） 735 注：截至 2024 年 8 月 8 收盘价 市场预期区间 SPDBI 目标价  目前价  市场预期区间 资料来源：Bloomberg、浦银国际 中芯国际（688981.CH） 目标价（人民币） 56.7 潜在升幅/降幅 +26% 目前股价（人民币） 45.0 52 周内股价区间（人民币） 40.0-59.4 总市值（百万元） 385,806 近 3 月日均成交额（百万人民币） 1,288 注：截至 2024 年 8 月 8 收盘价 市场预期区间 SPDBI 目标价  目前价  市场预期区间 资料来源：Bloomberg、浦银国际 HKD 13.0HKD 22.4HKD 15.8HKD 19.3CNY 42.6CNY 50.0CNY 45.0CNY 56.7 2024-08-12 2 财务报表分析与预测利 润 表资 产 负 债 表美 元 百 万 元202220232024E2025E2026E美 元 百 万 元202220232024E2025E2026E营 业 收 入7,273 6,322 7,875 9,318 10,617 货币资金6,933 6,488 3,606 995 (636)营业成本(4,512)(5,104)(6,563)(7,136)(7,660)限制性存款677 677 677 677 677 毛 利 润2,762 1,218 1,312 2,182 2,958 短期投资522 454 566 669 763 经 营 支 出(1,261)(1,226)(1,481)(1,698)(1,844)应收账款和应收票据1,303 1,132 1,269 1,352 1,386 销售费用(34)(36)(43)(48)(44)存货1,911 2,162 2,503 2,721 2,629 管理费用(494)(482)(615)(706)(724)其他流动负债5,248 5,511 5