新五丰(600975)24Q2扭亏为盈，生猪出栏维持高增

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 新五丰 (600975 CH) 24Q2 扭亏为盈，生猪出栏维持高增 华泰研究 中报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 7.58 2024 年 8 月 09 日│中国内地 农业综合 Q2 扭亏为盈，生猪出栏维持高增 新五丰 24H1 实现营业收入 32.2 亿元（同比+29%、环比+3.7%）；实现归母净利润-2.47 亿元（同比环比均减亏），猪价回暖及出栏量稳步增长带动下公司 24Q2 业绩明显改善，实现了自 23Q1 以来的首次盈利。我们估算公司24Q2 生猪板块或盈利 0.08~0.1 亿元，肉品及其他板块或微亏。公司产能充裕，出栏维持高增，成本仍有拓潜空间。我们预计公司 24-26 年分别盈利1.11/9.05/7.95 亿元，对应 BVPS 为 2.46/3.18/3.81 元，参考可比公司估值均值 3.08XPB，给予公司 2024E 3.08XPB，对应目标价 7.58 元，维持“增持”评级。 猪价回暖带动下，公司 24Q2 同环比扭亏 公司 24Q2 实现营业收入 18.0 亿元（同比+38%、环比+26%），实现归母净利润 0.073 亿元，结束了自 23Q1 以来连续 5 个季度的亏损、单季度实现盈利。经分析，我们认为二季度猪价回暖及公司生猪出栏量稳步提升或为公司24Q2 及 24H1 业绩转好主因。公司 24H1 共出栏生猪 197 万头，同比+54%；Q2 出栏 105 万头，同比+58%。分业务看：公司 24H1 除生猪内销、冻肉业务营收录得 53%、19%的同比增长外，其余板块如屠宰、鲜肉、生猪出口、饲料等营收均同比下滑，我们分析屠宰及鲜肉或因猪肉消费疲弱影响；生猪出口系 24H1 公司部分出口猪场提质改造，出口数量减少；饲料系公司外销减少、主供自有猪场。 24H1 末能繁达 23 万头，成本仍有拓潜空间 公司产能稳步扩张，截至 24H1 公司共有能繁母猪存栏 23.28 万头，较期初增加了 2.29 万头。24H1 共交付母猪场、肥猪场各 1 个，新增母猪存栏规模 4800 头、年出栏肥猪产能 9.52 万头。我们预估伴随下半年公司新建猪场陆续交付，截至 2023 年年底公司母猪栏舍规模或可达 31 万头。成本方面，我们预估公司 24Q2 养猪完全成本或因去年年底疫情影响而略有抬升，估算约 17.5~18.0 元/公斤。后续伴随疫病影响消退、公司种猪体系更换、生产经营管理加强等，我们预计公司成本仍有拓潜空间。 目标价 7.58 元，维持“增持”评级 我们维持公司 2024 年盈利预测，考虑到 2025、2026 年猪价或有所下降，下调公司 2025、2026 年盈利预测至 9.05、7.95 亿元（前值 12.8、9.4 亿元），对应 BVPS 为 2.46/3.18/3.81 元。参考可比公司估值均值 3.08XPB，给予公司 2024E 3.08XPB，对应目标价 7.58 元，维持“增持”评级。 风险提示：生猪产能恢复速度不及预期，非洲猪瘟疫情风险，渠道开拓效果不及预期，猪价波动风险等。 研究员 樊俊豪 SAC No. S0570524050001 SFC No. BDO986 fanjunhao@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 熊承慧，PhD SAC No. S0570522120004 SFC No. BPK020 xiongchenghui@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 季珂 SAC No. S0570123070139 jike@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 7.58 收盘价 (人民币 截至 8 月 9 日) 6.28 市值 (人民币百万) 7,921 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 283.66 52 周价格范围 (人民币) 5.76-12.55 BVPS (人民币) 2.18 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 4,932 5,632 8,188 10,387 10,068 +/-% 146.26 14.19 45.39 26.85 (3.07) 归属母公司净利润 (人民币百万) (76.00) (1,203) 110.83 905.21 795.48 +/-% 72.88 (1,483) 109.21 716.72 (12.12) EPS (人民币，最新摊薄) (0.06) (0.95) 0.09 0.72 0.63 ROE (%) (3.16) (42.42) 3.64 25.46 18.05 PE (倍) (104.22) (6.58) 71.47 8.75 9.96 PB (倍) 2.95 2.65 2.55 1.98 1.65 EV EBITDA (倍) 13.55 (51.60) 9.64 4.95 4.27 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (38)(20)(1)1836Aug-23Dec-23Apr-24Aug-24(%)新五丰沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 新五丰 (600975 CH) 图表1： 可比公司估值表 证券代码 公司简称 收盘价（元） 总市值（亿） EPS（元/股） PB（倍） 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 002714 CH 牧原股份 43.3 2366.50 2.98 4.30 3.78 3.04 2.42 2.04 300498 CH 温氏股份 19.78 1315.95 1.15 1.95 1.83 3.29 2.54 2.10 603477 CH 巨星农牧 20.52 104.67 1.15 3.29 3.19 2.90 2.02 1.57 可比公司估值均值 3.08 2.33 1.90 注：取自 Wind 一致预期，截至 2024 年 8 月 9 日 资料来源：Wind，华泰研究 图表2： 新五丰 PE-Bands 图表3： 新五丰 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 (31)(21)(10)01021Aug-21 Feb-22 Aug-22 Feb-23 Aug-23 Feb-24 Aug-24(人民币)━━━━━ 新五丰25x20x15x10x5x05111622Aug-21 Feb-22 Aug-22 Feb-23 Aug-23 Feb-24 Aug-24(人民币)━━━━━ 新五丰7.1x6.0x4.9x3.8x2.7x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 新五丰 (600975 CH) 盈利预