银行业《2024年二季度货币政策执行报告》点评：货币政策执行报告“专栏”释放的四点信号

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 8 月 12 日 行业研究 货币政策执行报告“专栏”释放的四点信号 ——《2024 年二季度货币政策执行报告》点评 银行业 买入（维持） 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-57378038 wangyf@ebscn.com 分析师：赵晨阳 执业证书编号：S0930524070005 010-57378030 zhaochenyang@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 存款再降息有望加速落地——《2023 年二季度货币政策执行报告》点评 需求收缩显著冲击贷款定价——《2022 年二季度货币政策执行报告》解读 存款利率会参考国债和 LPR 吗？——《2022 年一季度货币政策执行报告》点评 从“四个视角”窥探下一阶段货币政策——《2021年第三季度货币政策执行报告》点评 辨证看待 6 月份贷款利率下行——《2021 年第二季度货币政策执行报告》点评 从银行视角看 2021Q1 货币政策执行报告——《2021 年第一季度货币政策执行报告》点评 货币政策执行报告的四大亮点——《2020 年第四季度中国货币政策执行报告》点评 从货币政策执行报告看信用投放“量、价、险、期”四要素——《2020 年第三季度中国货币政策执行报告》点评 事件： 8 月 9 日，央行发布了《2024 年二季度货币政策执行报告》（简称“《报告》”），内容较为丰富，尤其在专栏部分，就存贷款定价、利率调控机制、理财配置、海外货币政策等当前市场关注的热点问题进行了全面阐述。从银行视角来看，我们结合四个专栏内容的，对本次报告进行解读： 点评： 一、贷款降价与存款降息共振，定价下行趋势未改 《报告》专栏一为《建立健全由市场供求决定的存贷款利率形成机制》，梳理分析了我国存贷款利率定价机制改革进程及现阶段情况，我们认为下一阶段可主要关注贷款的三个方面和存款的一个方面： 一是，“着重提高 LPR 报价质量，更真实反映贷款市场利率水平”，LPR 或连续降息。2019 年 8 月 LPR 报价改革以来，人民币贷款开始跟踪 LPR 作为基准锚进行定价。但现实运行中，随着近年来贷款有效需求明显走弱，LPR 报价不能够反映最优贷款利率，尤其是中长期贷款出现了 5Y LPR 大幅减点的情况，5Y LPR 对新发生贷款来说，不再适宜作为“基准锚”。6 月末，1Y、5Y 期 LPR 分别为 3.45%、3.95%，分别较年初持平、下调 25bp；6 月新发放一般贷款加权平均利率4.13%，较年初下降 22bp，其中企业贷款、个人住房贷款分别为 3.63%、3.45%，较年初分别下降 12bp、56bp。有效需求不足背景下，贷款实际执行利率下行幅度明显高于 LPR 降幅。二季度，一般贷款中 LPR 减点报价贷款占比月均值42.5%，其中 6 月减点占比达 44%，均明显高于 2019 年 8 月报价减点占比16%，LPR 报价同“最优贷款利率”定位存在偏差。这一情况下，短期内央行注重提升 LPR 报价质量，即代表着 LPR 报价向实际执行利率收敛，LPR 有下行需求。 二是，中期看有必要寻求 LPR 的替代品，存量贷款或再“换锚’。从 LPR 报价看，虽然说从提高报价有效性的角度看，应该连续下行，但实践中或存在两难问题待解决。一方面，2022 年以来，LPR 大幅度减点的中长期对公贷款增加，比如以设备更新改造贷款为代表的超低利率贷款存在，若 LPR 连续调降，将导致这部分贷款利率低于国债利率，出现畸低利率；另一方面，若 LPR 维持相对稳定，则考虑到每年到期后投放贷款数量巨大，将有更多贷款跟踪 LPR 大幅减点，导致矛盾累积加深。因此，当务之急可能是寻求新的贷款利率定价新“锚”，对存量贷款进行再“换锚”来破解 LPR 先天性缺陷。新的贷款“基准锚”，大体应具有以下特征：浮动利率贷款跟踪短期限品种、具有活跃的市场化交易基础、零风险或极低风险进行“加点”、能够联通金融市场和贷款市场促进利率并轨等。 三是，按揭贷款利率将持续下行，放开存量“转按揭”应为可选项。2013 年人民银行取消贷款利率下限时，考虑到当时房地产市场过热，暂时保留了个人房贷利率下限并作为调控工具使用。今年 5 月 17 日，为适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，人民银行取消了全国层面个人住房贷款利率下限。“5.17”房地产新政代表着我国全部商业贷款利率完全市场化。6 月末，按揭贷款新发生利率 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 银行业 不到 3.5%，但考虑到市场竞争因素、客群综合收益贡献、以及同等风险的竞品定价，我们认为在商业性原则下，按揭贷款利率走势将逐步向房抵贷业务定价收敛，即按揭贷款利率具有进一步下行空间。 更为重要的是，当前存量按揭贷款利率约为 4.1%左右，二季度以来新发生按揭定价与存量按揭定价价差走扩，部分激发了按揭早偿。考虑到在当前形势下，居民端实际融资成本偏高，为延缓金融数据读数恶化，同时从增加居民消费、降低贷款风险、促进社会公平的角度出发，存量按揭贷款利率或可再度下调，我们认为放开存量“转按揭”应为可选项。国际上看“转按揭”运作相对成熟，放开存量“转按揭”后，贷款市场竞争和供求关系变化，可推动存量按揭贷款利率运行至合理区间。此举看似会增加银行业 NIM 压力，但从全局看，银行经营面临“量、价、险”的平衡，银行业不必纠结于单独指标的压力，而更应着眼全局整体的稳定，认清经济与金融“皮”与“毛”的关系。放开存量“转按揭”有如下好处：① 践行金融人民性，回应社会降低存量贷款利率的呼声；② “转按揭”定价完全由商业性市场竞争决定，避免了由央行给定存量按揭利率调整标准所可能带来的争议；③ 技术层面“转按揭”风控标准简单易操作，可避免房地产风险累积加大。当由 EVA、RAROC、和市场竞争决定按揭价格走低，直至与“租售比”进入可比空间后，将有利于改善房地产市场销售。 四是，存款层面聚焦于自律机制保证有序竞争。2015 年放开存款利率管制后，存款基准利率角色逐步淡出，且于 2015 年 10 月后再无调整；同时市场利率定价自律机制逐步完善，对银行存款利率进行上限管理，即银行分支机构可根据总行授权，基于挂牌利率，在自律机制上限框架内对存款实际执行利率进行适当浮动。2022 年 4 月，央行指导自律机制建立存款利率市场化调节机制，成员银行参考 10Y 国债和 1Y-LPR 合理调整存款利率，构建“政策利率-LPR-存款利率”传导机制，强化存款定价市场化程度。 2022 年 4 月存款利率市场化调节机制建立以来，到目前为止主要银行已 5 次集中下调存款挂牌利率，活期存款累计调降 15bp 至 0.15%，1Y/2Y/3Y/5Y 期定期存款分别调降 40/80/100/95bp 至 1.35%/1.45%/1.75%/1.8%，协定、1D/7D 期通知存款均调降 40bp 至 0.6%、0.15%/0.7%，大行挂牌利率进入“1%”时代。同时，利率自律管理