国资入主，聚焦主业，着力打造浙江省中医药健康产业主平台

证券研究报告·公司深度研究·中药Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 24 请务必阅读正文之后的免责声明部分 康恩贝（600572） 国资入主，聚焦主业，着力打造浙江省中医药健康产业主平台 2024 年 08 月 11 日 证券分析师 朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 4.40 一年最低/最高价 4.07/5.75 市净率(倍) 1.58 流通A股市值(百万元) 11,278.50 总市值(百万元) 11,308.16 基础数据 每股净资产(元,LF) 2.78 资产负债率(%,LF) 33.98 总股本(百万股) 2,570.04 流通 A 股(百万股) 2,563.30 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 6000 6733 7219 8059 8986 同比（%） (8.64) 12.21 7.21 11.64 11.51 归母净利润（百万元） 358.12 591.57 707.64 808.02 919.09 同比（%） (82.25) 65.19 19.62 14.19 13.75 EPS-最新摊薄（元/股） 0.14 0.23 0.28 0.31 0.36 P/E（现价&最新摊薄） 31.58 19.12 15.98 13.99 12.30 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 纳入国资体系，混改方案落地，聚焦主业，轻装上阵：2020 年 7 月公司正式纳入省国贸体系后，积极探索推进国有民营混合所有制改革。2021、2022 年公司先后完成兰信小贷公司、珍视明、迪耳药业等少数股权的转让处置，“瘦身强体”效果明显，历年来不利因素基本消化完毕。2023 年，公司实现营收 67.33 亿元（+12.21%，同比增长 12.21%，下同），归母净利润 5.92 亿元（+65.19%），扣非归母净利润 5.54亿元（+14.6%）。 ◼ 扎实推进“大品牌大品种”工程，核心产品稳定放量，多品牌集群带来稳健增长动力。2023 年公司有 17 个品种系列年销售收入过亿元，过亿品种数量较 2022 年增加2 个。“康恩贝”肠炎宁系列 2023 年销售收入近 13 亿元，其中颗粒剂增速亮眼，公司持续加大医学线投入，随着肠炎宁颗粒在院端市场的开拓以及肠炎宁的二次开发，肠炎宁品类有望向着 15 亿元目标持续迈进。前列康品牌已成为前列腺用药品类的优势品种，“金笛”复方鱼腥草合剂销售收入 2022 年重回增长赛道。中药处方药板块，2023 年，“至心砃”麝香通心滴丸加快等级医院的开发和潜力医院上量，“天保宁”银杏叶系列市场份额稳定，“金前列康”黄莪胶囊等梯队产品增长良好。此外，中药饮片及中药保健品增速亮眼。2023 年，全品类中药的收入占总营收比为54.49%，未来有望进一步提升。 ◼ 特色化学药、特色健康消费品齐头并进，研发增强发展新动能：处方药产品医学价值不断增强，在新版基药目录调整的预期下，“至心砃”麝香通心滴丸等处方药品种有望带来业绩弹性，此外，“金康速力”牌乙酰半胱氨酸泡腾片收入稳步增长，“金艾康”汉防己甲素解除医保限制后具有销量弹性。健康消费品因疫后康复需求，收入稳定增长。新产品储备层面，创新中药黄蜀葵花口腔贴片通过谈判被纳入 2023年国家医保目录，省内首个中药改良型新药“清喉咽含片”注册申请获受理，利培酮口服溶液药品注册批件获批，同时公司加大对老产品的二次开发，为中长期增长注入动力。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2024-2026 年的归母净利润为 7.08/8.08/9.19 亿元，对应当前市值的 PE 为 16/14/12X。公司持续夯实核心产品的市场份额，拓展产品管线，未来有望内生增长与外延整合齐发力。首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：医药行业政策风险；市场竞争加剧风险；成本上涨风险等。 -19%-16%-13%-10%-7%-4%-1%2%5%2023/8/112023/12/102024/4/92024/8/8康恩贝沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 24 内容目录 1. 国资入主，聚焦主业，着力打造“浙江省中医药健康产业主平台” .......................................... 4 1.1. 纳入国资体系，聚焦中药大健康............................................................................................. 5 1.2. 积极推动混改方案落地，股权激励绑定核心人才................................................................. 7 1.3. 消化多重不利因素，业绩触底回升......................................................................................... 8 2. 持续打造大品牌大品种，多品牌集群下全品类中药齐发力 .......................................................... 9 2.1. 中药 OTC 板块：强产品力及品牌力下，核心产品稳健放量............................................. 11 2.1.1. 康恩贝牌肠炎宁系列产品紧抓市场加大营销推广，收入增长亮眼......................... 11 2.1.2. 前列康品牌经过多年沉淀，成为前列腺用药品类的优势品种................................. 13 2.1.3. “金笛”复方鱼腥草合剂实现恢复性增长，位居市场前列..................................... 15 2.2. 中药处方药：老龄化趋势下，心脑血管、泌尿系统等慢病用药市场空间广阔............... 15 2.2.1. “至心砃”麝香通心滴丸：纳入多部专家共识和指南，疗效出色确切................. 15 2.2.2. “天保宁”银杏叶系列市场份额稳定，“金前列康”黄莪胶囊等梯队产品增长良好................................................................................................................................................ 17 2.3. 中药饮片及中药保健品增速亮眼............................................