北交所首次覆盖报告：高效换热“小巨人”净利同比+32%，进口替代+外销拓展双驱动

北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 26 广厦环能（873703.BJ） 2024 年 08 月 11 日 投资评级：增持（首次） 日期 2024/8/9 当前股价(元) 15.43 一年最高最低(元) 51.68/13.55 总市值(亿元) 16.61 流通市值(亿元) 5.09 总股本(亿股) 1.08 流通股本(亿股) 0.33 近 3 个月换手率(%) 144.64 高效换热“小巨人”净利同比+32%，进口替代+外销拓展双驱动 ——北交所首次覆盖报告 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007  高效换热“小巨人”净利 2024H1 同比+32%，首次覆盖给予“增持”评级 广厦环能主要产品为高效换热器，国家级专精特新“小巨人”、国家级高新技术企业。自主研发的“多孔表面高通量管高效换热技术”被列入《国家重点推广的低碳技术目录（第四批）》。营收稳定增长，2024H1 达到 3.44 亿元，同比增长达到 29.73%。归母净利润 2024H1 为 9,515.33 万元，同比增长达到 32.08%。我们预计广厦环能在 2024-2026 年实现营业总收入 5.83/6.44/7.64 亿元，对应归母净利润 1.44/1.55/1.74 亿元，EPS1.34/1.44/1.61 元，当前股价对应 PE11.6/10.8/9.7 X，首次覆盖给予“增持”评级。  高效换热标杆性项目经验丰富，进口替代+外销拓展双驱动 现阶段广厦环能产品应用于镇海石化 100 万吨/年乙烯装置、中天合创 180 万吨/年 MTO 装置等多个标杆性项目/装置，成功经验丰富。广厦环能在乙烯装置上使用高效换热器的业绩有优势。2020-2022 年国内公开可查的新增乙烯装置有 22套，而广厦环能在其中的供货达到 18 个。广厦环能于 2012 年取得采用 Oleflex工艺包的三锦石化 45 万吨/年 PDH 装置的高通量换热管销售合同，替代了美国UOP 公司实现了进口替代。截至 2023 年广厦环能为美国 SD 公司 EO/EG 工艺包在国内的唯一高效换热器供应商，2024 年 1 月 6 日成为 KBR 全球专有设备中高通量换热管指定供应商，境内境外销售有望同步拓展。同时 2024 年内广厦环能成功中标乌兹别克斯坦 MTO 项目，为产品首次直接出口。  传统炼化+核能冷能市场空间扩张，募投项目扩张 10000 吨高效换热器产能 重沸器应用高通量管换热器在小温差条件下实现高效沸腾换热，增强沸腾传热系数至普通光管的 3~8 倍，提升设备整体的传热效率降本增效。高通量换热器在核能、LNG 冷能发电等行业同样具有较强的拓展潜力。广厦环能与上海核工程研究设计院股份有限公司共同围绕核电工业蒸汽领域的蒸汽转换设备等新型高效换热器方面开展合作。本次上市募集高效节能换热器项目建成后将新增年产10,000 吨高效换热器的生产能力，预计新增销售收入 43,595.77 万元/年。  风险提示：下游行业景气度风险、原材料价格波动风险、客户集中度较高风险。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 476 524 583 644 764 YOY(%) 10.5 10.1 11.1 10.5 18.7 归母净利润(百万元) 131 126 144 155 174 YOY(%) 9.8 -4.3 14.8 7.7 11.9 毛利率(%) 42.2 42.5 40.9 38.7 36.8 净利率(%) 27.6 24.0 24.8 24.1 22.8 ROE(%) 25.3 13.5 14.1 13.6 13.8 EPS(摊薄/元) 1.22 1.17 1.34 1.44 1.61 P/E(倍) 12.8 13.4 11.6 10.8 9.7 P/B(倍) 3.2 1.8 1.6 1.5 1.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 北交所研究团队 北交所研究 北交所首次覆盖报告 开源证券 证券研究报告 北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 26 目 录 1、 高通量换热器助力炼化降本增效，开拓核能冷能等新场景 ................................................................................................. 4 1.1、 换热器为炼化、煤化工等工艺关键设备，高通量管应用降本增效 .......................................................................... 4 1.2、 国内大型炼化项目持续投产，现代煤化工等方向仍有较大发展空间 ...................................................................... 6 1.3、 核电、LNG 冷能发电等新型能源开拓高通量换热器应用新场景 ............................................................................. 9 2、 高效换热器“小巨人”，净利润 2024H1 同比+32% ............................................................................................................ 11 2.1、 高通量换热器贡献超 50%营收及毛利，2024H1 毛利率回升至 51% ..................................................................... 13 2.2、 营收稳定增长 CAGR11.39%，净利润 2024H1 同比增长 32.08% ........................................................................... 15 2.3、 募投项目总投资 3.02 亿元扩产 10000 吨高效换热器产能 ....................................................................................... 16 3、 高效换热标杆性项目经验丰富，进口替代+外销拓展双驱动............................................................................................. 17 3.1、 高通量管高效换热国家重点推广，多行业标杆性应用成功经验丰富 ................................................................