锦江酒店(600754)重大事项点评：股权激励落地，量化经营质量目标

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 酒店 2024 年 08 月 11 日 锦江酒店（600754）重大事项点评 推荐 （维持） 股权激励落地，量化经营质量目标 目标价：27.4 元 当前价：23.68 元 事项： ❖ 8 月 9 日晚，公司公告限制性股票激励计划草案：计划授予不超过 800 万股进行股权激励，约占公告时公司股本总额 10.70 亿股的 0.75%，激励对象不超过148 人，包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员、核心骨干人员。首次授予价格为每股 11.97 元（8 月 9 日收盘价为每股 23.68 元，折价约 5 成）。基于此拟回购股份数量 400 万股~800 万股（含），预计公司拟用于回购的资金总额不超过人民币 2.784 亿元（含）。 ❖ 4 项业绩考核指标：1）24/25/26 年扣非归母净资产收益率逐年提升，24/25/26年分别不低于 5.8%、7%、8%；2）以 23 年为基础，24/25/26 年扣非归母净利润增长率不低于 30%/65%/100%；3）24/25/26 年计划平均每年新增 1200 家酒店；4）24/25/26 年主业利润率不低于 11%、12.5%、14%；且前两项指标需不低于对标企业 75 分位水平或同行业平均水平。 评论： ❖ 考核指标清晰，量化经营质量提升目标。本次股权激励授予条件和业绩考核条件集中在 ROE、主业业绩增长率、开店增量和主业盈利能力提升 4 个方面，量化且重点突出了公司改革 3.0 阶段对经营、财务质量的改善目标。 ❖ 酒店行业尤其是有限服务型酒店行业经营质量集合多元要素，包括持续的产品迭代、会员系统建设、运营和开发能力等。公司于疫情前多法体、多品牌运营，疫情后开始改革逐渐打造组织中台和运营中台，授权更多权力给到前端区域，尤其是在开发和运营上提高决策效率和提升一线员工的主观能动性。 ❖ 公司改革持续推进下，未来公司通过管理改善带来的弹性空间依然具备，包括升级翻新老店改善直营店经营利润、会员管理优化下带动高毛利率的 CRS 收入提升、海外卢浮酒店品牌改善、优化债务结构、依托集团资源打造度假型酒店等。 ❖ 此前，公司预告 2024 年半年度预计归母净利润为 8.0~8.5 亿元，同比重述后23H1+50.2%~+59.6%；扣非归母净利润为 3.7~4.0 亿元，同比重述后 23H1-0.94%~+7.10%。公司于 24 年上半年上海联交所公开挂牌转让时尚之旅酒店管理有限公司 100%股权，成交价款为 16.5 亿元，经公司测算，该项交易可确认投资收益为税前 4.20 亿元，适用企业所得税率 25%。 ❖ 投资建议：系公司上半年已完成时尚之旅转让，同时考虑上半年酒店行业价格压力加大，我们调整 2024-2026 年公司归母净利润预测至 14.7、14.9、17.4 亿元（原 13.2、16.0、18.7 亿元，前值未考虑时尚之旅转让投资收益），对应 PE为 17/17/15 倍；基于公司管理改革持续及未来财务费用有望改善，参考可比公司估值，给予 2024 年 20 倍 PE，对应目标价 27.4 元，维持“推荐”评级。 ❖ 风险提示：公司开店不及预期、居民出行意愿和消费意愿下行、海外经济环境变化、改革效果不及预期等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 14,649 14,832 15,488 16,292 同比增速(%) 33.1% 1.2% 4.4% 5.2% 归母净利润(百万) 1,002 1,465 1,488 1,735 同比增速(%) 782.7% 46.2% 1.6% 16.6% 每股盈利(元) 0.94 1.37 1.39 1.62 市盈率(倍) 25 17 17 15 市净率(倍) 1.5 1.4 1.4 1.3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2024 年 8 月 9 日收盘价 证券分析师：王薇娜 电话：010-66500993 邮箱：wangweina@hcyjs.com 执业编号：S0360517040002 证券分析师：吴晓婵 邮箱：wuxiaochan@hcyjs.com 执业编号：S0360523070006 公司基本数据 总股本(万股) 107,004.41 已上市流通股(万股) 107,004.41 总市值(亿元) 253.39 流通市值(亿元) 253.39 资产负债率(%) 65.05 每股净资产(元) 15.78 12 个月内最高/最低价 47.80/21.75 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《锦江酒店（600754）2023 年报点评：海外拖累利润，24 年计划新开店 1200 家》 2024-04-03 《锦江酒店（600754）2023 年三季报点评：境内价格驱动增长，海外仍有拖累》 2023-10-31 《锦江酒店（600754）2023 年半年报点评：经营环比修复，改革提效初显》 2023-09-03 -55%-37%-18%0%23/0823/1024/0124/0324/0524/082023-08-10~2024-08-09锦江酒店沪深300华创证券研究所 锦江酒店（600754）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 图表目录 图表 1 锦江计划回购股份的数量、占公司总股本的比例及拟使用的资金总额.............. 3 图表 2 锦江酒店 2024 年股权激励授予条件和考核指标 ................................................... 3 锦江酒店（600754）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 8 月 9 日晚，公司公告限制性股票激励计划草案：计划授予不超过 800 万股进行股权激励，约占公告时公司股本总额 10.70 亿股的 0.75%；其中，首次授予不超过 647.7 万股，约占授予总量的 80.96%，约占公司股本总额的 0.61%；预留 152.3 万股，约占授予总量的 19.04%，约占公司股本总额的 0.14%。 本次首次授予限制性股票的授予价格为每股 11.97 元（截至 2024 年 8 月 9 日收盘，公司股价为每股 23.68 元，折价约 5 成）。 基于此拟回购股份数量不低于 400 万股（含）且不超过 800 万股（含），具体回购股份数量以回购期满时实际回购股份数量为准，预计公司拟用于回购的资金总额不超过人民币2.784 亿元（含）。 图表 1 锦江计划回购股份的数量、占公司总股本的比例及拟使用的资金总额 回购用途 拟回购数量（万股） 占公司总股本的比例（%） 拟回购资金总额 用于实施股权激励 400-800 0.37-0.