宏观研究报告：如何看待近期市场波动

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 3 [Table_Title] 宏观研究报告 证券研究报告 2024 年 08 月 11 日 如何看待近期市场波动 本周关注：  我国 7 月 CPI 同比 0.5%，增速较上月提升 0.3pcts，主要系猪肉价格。但目前看，猪肉价格的增长速度也许已经到了阶段性高点，毕竟在猪料比攀到两年以来新高的情况下，今年 3 月后生猪又出现了一些补栏，这些变化都会对今年 Q3 之后的猪肉价格产生一些影响，也会对 CPI 带来一些压力。  PPI 同比也许到了一个高点，以中国、日本为代表的全球信用收缩的背景下，美联储也在收紧自己的数量政策，这导致现在商品周期继续上涨是缺乏支撑的。在看起来平稳的通胀数据背后，隐隐蕴含着回落的压力。  债券市场的行情仍受到非基本面因素的影响，相关因素也出现了一些升级，除了对某些银行自律调查之外，央行货币政策执行报告也特别提到了资管净值的回撤风险，这是近几日债市回调的主要原因。  如果既要保证融资端的稳定，又要疏散在超长端利率债的交易盘，那么反映到收益率曲线上，实质就是利差问题，而非全盘收益率的方向问题。后续政策的力度不确定的情况下，10Y 及 10Y 以内的债券收益率是没有这个内生矛盾的，虽然利率债仍然是占优资产，但可以适度减少超长期交易盘。  美国在 9 月降息依然不成定论，我们依然认为美国有相当的不降息的可能性。从美国的信用创造数据可以看出，美国的基本面没有大问题。此外，行胜于言，美联储已经在数量政策上收紧，说明政策反而认为基本面还有略微过热的可能性。  从人民币中间值和盘中价的裂口可以看到，我们可能想把这一轮汇率稳定到美国降息开启，但如果这个息差迟迟不修复，汇率的不确定性也会更大一些。  从美国股债的走势看，美国在短时衰退交易后，行情有一定程度的修复，如果基本面和政策面的变化没有预想的那么大的话，那行情的修复也许还会继续，具体参阅《美国衰退交易有点早》。 投资建议：  宏观经济：大规模设备更新的速度正在下降，宏观增长有待政策端进一步发力。  资产配置：流动性梗阻现象映射在资产配置上就是持续性的 risk-off，利率债应该还是占优资产。  权益市场：结合信用投放现状，指数层面表现应有限，结构上多关注半导体及环保。  利率债：若流动性梗阻无法解决，利率债的行情持续性仍然在。综合考虑多方因素，建议保持中短久期，慎赌超长期利率债。  信用市场：在风控允许的范围内，可以尽可能下潜城投信用，目前看，在极端的配置图景下，信用利差有历史性新低的可能；但是地产信用还要等等。  商品市场：商品周期可能重新下降，后续全球商品会逐步走向通缩。 风险提示：宏观政策落地不及预期等 [Table_Index] 主要数据： 上证综指： 2862.19 深圳成指： 8393.70 沪深 300： 3331.63 中小盘指： 3128.17 创业板指： 1595.64 [Table_PicStock] 主要市场走势图 资料来源：Wind [Table_Report] 相关研究报告 《美国衰退交易有点早》2024.08.04 《经济的温度》2024.07.28 [Table_Author] 报告作者 分析师 杨为敩 执业证书编号 S0020521060001 邮箱 yangweixue@gyzq.com.cn 电话 021-51097188 分析师 孟子君 执业证书编号 S0020521120001 邮箱 mengzijun@gyzq.com.cn 电话 021-51097188 -29%-23%-17%-11%-6%0%23/8/1123/10/1123/12/1124/2/1124/4/1124/6/11上证50上证180沪深300深证100R中小综指 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 3 图 1：中国 CPI 走势图 图 2：今年 3 月后能繁母猪出现了一些补栏 资料来源：Wind，国元证券研究所 资料来源：Wind，国元证券研究所 图 3：中美日三国 M2 同比增速走势图 图 4：近日中债国债收益率显著上行 资料来源：Wind，国元证券研究所 资料来源：Wind，国元证券研究所 图 5：美元兑人民币汇率走势图 图 6：近日美国股债市场走势图 资料来源：Wind，国元证券研究所 资料来源：Wind，国元证券研究所 -1.0-0.50.00.51.01.52.02.53.02021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-07中国:CPI:当月同比（%）-10-8-6-4-2024中国:存栏数:能繁母猪:同比（%）-6-4-2024681012142022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-07中国:M2:同比（%）日本:M2:同比（%）美国:M2:季调:同比（%）1.701.801.902.002.102.202.302.402024-07-…2024-07-…2024-07-…2024-07-…2024-07-…2024-07-…2024-07-…2024-07-…2024-07-…2024-07-…2024-07-…2024-07-…2024-07-…2024-07-…2024-07-…2024-07-…2024-08-…2024-08-…2024-08-…2024-08-…中债国债到期收益率:10年（%）中债国债到期收益率:7年（%）7.007.057.107.157.207.257.30中间价:美元兑人民币即期汇率:美元兑人民币3.63.84.04.24.450005200540056005800美国:标准普尔500指数（点）美国:国债收益率:10年（%，右轴） 投资评级说明 （1）公司评级定义 （2）行业评级定义 买入 股价涨幅优于基准指数 15%以上 推荐 行业指数表现优于基准指数 10%以上 中性 行业指数表现相对基准指数介于-10%~10%之间 回避 行业指数表现劣于基准指数 10%以上 增持 股价涨幅相对基准指数介于 5%与 15%之间 持有 股价涨幅相对基准指数介于-5%与 5%之间 卖出 股价涨幅劣于基准指数 5%以上 备注：评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现，其中 A 股市场基准为沪深 300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数或纳斯达克指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50 指数。 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予