信用债月报：经济数据仍显疲弱，信用风险阶段性改善

信用债月报请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 22 Huangjin 固定收益研究 证券研究报告 信用债月报 证券分析师 夏捷 022-23861355 xiaj@bhzq.com 核心观点： 一级市场：信用债月度净融资额增加，发行利率整体下行8 月，企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具共发行 846 只，发行金额 8,315.11 亿元，月环比增加 5.59%。信用债净融资额 1,999.17 亿元，月环比增加 333.67 亿元。 分行业来看，其中非银金融和综合行业信用债总发行量最高，分别为1,830.41 亿元和 1,494.45 亿元；无行业未发行信用债。本月建筑装饰行业净融资量最高，为 538.19 亿元；通信行业净融资量最低，为-74.72 亿元。不同行业净融资量月环比变化量和变化方向不同。 交易商协会公布的发行指导利率各品种整体下行。从期限看，中等期限品种下行幅度较大；重点 AAA 级 5 年期品种下行幅度最大，为-9BP。从评级看，各评级品种利率下行幅度相差不大。其中 AA 级 7 年期品种下行幅度最小，为-3BP，重点 AAA 级 1 年期品种下行幅度为-4BP，重点 AAA 级 5 年期品种下行幅度最大，为-9BP。其余品种下行幅度均在-5--8BP 之间。。 二级市场：市场成交量下行，中长期到期收益率上行显著8 月，信用债合计成交 11,172.80 亿元，月环比减少 31.46%。企业债、公司债、中期票据、短融、定向工具分别成交 836.00 亿元、446.52 亿元、6,042.05亿元、3,047.10 亿元、801.12 亿元，企业债、公司债、中期票据、短融和定向工具成交量较上月均有所下降。 本月产业债中，各品种利差大幅缩窄。分等级看，各等级中短期限品种利差缩窄幅度较大。分期限看，1 年期品种利差缩窄幅度较大。本月评级利差触底，长期限利差仍有改善空间。行业利差整体缩窄，化工行业利差缩窄幅度最大。分评级来看，AAA 级品种利差大多处于历史低位，AA+级和 AA 级品种利差处于历史高位。 本月城投债利差以缩窄为主。分地区来看，甘肃省利差缩窄幅度最大，分别为 5.96bp；广西省利差走阔幅度最大，为 28.19bp。从走势看，本月多数地区与上月走势不同。 信用评级调整统计8 月，共有 12 家公司评级（展望）进行调整，数量月环比减少 53 家。其中评级（展望）下调 10 家，评级（展望）上调 2 家。包括康美药业股份有限公司由 A 下调到 BBB，曲靖市商业银行股份有限公司由 AA-/稳定上调到 AA/稳定等。 经济数据仍显疲弱，信用风险阶段性改善 ――信用债月报 分析师：夏捷 SAC NO：S1150519070001 2019 年 8 月 28 日 信用债月报 请务必阅读正文之后的免责声明 2 of 22  违约债券跟踪统计 8 月，共有 9 家信用主体的 11 只债券发生实质违约，数量较前月减少 6 只；违约金额总计 70.96 亿元，月环比增加 43.69%。新增违约主体为沈阳机床股份有限公司，由于其未到期的债权在破产申请受理时视为到期，附利息的债权自破产申请受理时停止计息，“15 沈机床股 MTN001”于 2019 年 8 月 16 日到期并停止计息，造成实质性违约。  投资建议 7 月主要经济和金融数据疲弱。7 月 PMI 为 49.7，前值 49.4，经济展现向好迹象，但仍低于荣枯线，经济下行压力依然存在，预计经济政策边际稳增长。通胀方面，7 月 CPI 同比增长 2.8%，环比增长 0.4%，猪肉价格持续上升，CPI 数据超预期，货币政策发挥空间受到制约。7 月规模以上工业增加值增速 4.8%，预期 5.8%，前值 6.3%。7 月工业企业利润增速累计同比下降 1.7%，前值为-2.4%。固定资产投资完成额累计值增速环比持平，为 0.43%；同比增长 5.7%，预期 5.77%，前值 5.8%，增速略有滑落。7 月社零总额增速环比大幅下降，为 0.22%，前值0.91%；同比增长 7.6%，预期 8.39%，前值 9.8%。7 月经济数据表现增速不足。金融数据方面，7 月社会融资规模为 1.01 万亿元，前值 2.26 万亿元，环比减少55.37%，市场信用受阻，信贷融资和表外非标大幅缩减，拖累社融增速。就 8月违约情况、发行人负面信息以及信用评级调整的情况来看，评级下调企业与违约企业较上月明显减少，企业违约情况得到阶段性缓解，但整体没有明显转向。外围局势错综复杂，货币政策维持稳健的同时，政策应引领产业发展，显现利好作用。央行市场司表示，要通过贷款利率两轨并一轨，打破贷款利率隐性下限，推动更多金融资源转向小微企业和贷款实际利率下行。国务院常务会议表示，要运用市场化改革推动实际利率下降，解决融资困难问题。央行改革完善贷款市场报价利率（LPR）形成机制，LPR 改革利好信用债市场，预计信用利差持续缩窄。中美贸易方面，美国总统特朗普宣布对 3000 亿美元产品加征 10%关税，中国相关企业暂停采购美国农产品，离岸、在岸人民币价格相继迅速贬值，人民币汇率破 7 超出市场预期，市场风险厌恶情绪升温。贸易不确定性增强市场避险情绪，黄金、债市双双走强。国务院关税税则委员会决定，对原产于美国的 5078 个税目、约 750 亿美元商品，加征 10%、5%不等关税，中美贸易战加速升级，双方谈判未曾停止，但中美底线存在距离。长期来看，我国经济韧性较强，短期贸易不确定性增强。 今年以来 AA+和 AA 品种的评级利差处于历史低位，5 年以上品种的期限利差长期位于高位。本周 5Y-3Y 中短融期限利差分为回落至 51.10%；企业债期限利差分为回落至 55.00%；3Y-1Y 城投债期限利差分位回落至 49.70%。随着企业融资成本下降，部分企业的流动性困难有望得以缓解，但由于前期过度举债导致的资金敞口难以短期解决，我们建议投资者可适当下沉城投债评级，对于产业债可关注业务发展稳健、负债压力小的发行人。  风险提示 政策推动不及预期，宽信用传导不畅，企业再融资能力大幅下降等。 信用债月报 请务必阅读正文之后的免责声明 3 of 22 目 录 1. 一级市场情况 ............................................................................ 5 1.1 发行与到期规模 ..................................