分众传媒(002027)2024中报点评：梯媒韧性贡献业绩增长，高分红重视股东回报

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 分众传媒 002027.SZ 【事件】公司披露 24 年中报：24H1 实现营业收入 59.67 亿元(yoy+8.17%)，归母净利润 24.93 亿元(yoy+11.74%)，扣非归母净利润 21.97 亿元(yoy+11.43%)；其中 24Q2 收入 32.38 亿元(yoy+10.05%)，归母净利润 14.53 亿元(yoy+12.65%)，扣非净利润 12.52 亿元(yoy+6.82%)。 ⚫ 主业稳健增长，宏观因素扰动下仍具韧性。24H1 收入同比增长 8.17%。分业务看，24H1 楼宇/院线的营业收入为 55.05/4.54 亿元(yoy +7.25%/ +20.75%)。24H1 国内 GDP 同比增长 5%，社零同比增长 3.7%，广告市场同比增长 2.7%，相较于大盘表现，公司在宏观经济波动中保持稳健增长。毛利率端，24H1 楼宇媒体毛利率同增 0.3ppt 至 64.31%，综合毛利率同增 1.2ppt 至 65.13%。销售费用率同比微降 0.12ppt 至 18.5%，管理费用率同比持平，整体成本费用控制较好。 ⚫ 消费行业广告收入同增 14%，关注 Q3 奥运投放和长假表现。24H1 日用消费品/互联网/房产家居/娱乐及休闲/交通/商业及服务/通讯收入同比变化为+14.23%/-15.86%/+28.67%/-12.28%/+2.13%/-9.69%/+48.10%，收入占比为63.93%/8.72%/4.63%/4.67%/8.02%/3.48%/3.35%。三季度奥运营销以及中秋、国庆双节效应，有望驱动 Q3 业绩增长。 ⚫ 低线、境外点位资源稳步增长。截至 24 年 7 月，点位较 23 年末增长 3.9%，其中电梯电视媒体/电梯海报媒体自营设备为 109.7/154.9 万台，相比于 23 年末变动幅度为 9.0%/-1.0%。电梯电视媒体三线点位增速强劲，较 23 年末增长 45.3%；境外子公司媒体设备数量约 17.5 万台，较 23 年末增长 15.1%。后续拓点有望更好结合客户需求，在新增点位实现较高刊挂率，带动收入增长。 ⚫ 高分红回馈股东，重视股东回报。公司发布 24 年中期分红方案，拟每 10 股派发现金 1 元(含税)，合计派发现金红利 14.44 亿元，占 24H1 归母净利润的 57.92%。 ⚫ 考虑到宏观经济相对疲软，广告主投放意愿存在不确定性，但公司梯媒在用户侧心智稳固，看好公司业绩韧性。我们预测 24-26 年归母净利润为 52.55/56.99/60.86 亿（24/25 年前值为 62.11/69.92 亿），参考可比公司估值水平，给予 24 年 21 倍PE，目标价 7.69 元/股，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示 AI 应用不及预期；消费品广告主投放意愿不及预期 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 9,425 11,904 12,748 13,484 13,981 同比增长(%) -36.5% 26.3% 7.1% 5.8% 3.7% 营业利润(百万元) 3,507 5,792 6,404 6,935 7,397 同比增长(%) -54.7% 65.2% 10.6% 8.3% 6.7% 归属母公司净利润(百万元) 2,790 4,827 5,228 5,661 6,038 同比增长(%) -54.0% 73.0% 8.3% 8.3% 6.7% 每股收益（元） 0.19 0.33 0.36 0.39 0.42 毛利率(%) 59.7% 65.5% 65.9% 66.2% 66.3% 净利率(%) 29.6% 40.6% 41.0% 42.0% 43.2% 净资产收益率(%) 15.8% 27.9% 25.8% 22.1% 19.3% 市盈率 29.9 17.3 16.0 14.7 13.8 市净率 4.9 4.7 3.7 2.9 2.4 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年08月09日） 5.78 元 目标价格 7.69 元 52 周最高价/最低价 7.43/5.23 元 总股本/流通 A 股（万股） 1,444,220/1,444,220 A 股市值（百万元） 83,476 国家/地区 中国 行业 传媒 报告发布日期 2024 年 08 月 10 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% 1.58 -4.93 -7.82 -17.99 相对表现% 3.14 -1.78 1.27 -1.96 沪深 300% -1.56 -3.15 -9.09 -16.03 项雯倩 021-63325888*6128 xiangwenqian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020003 香港证监会牌照：BQP120 李雨琪 021-63325888-3023 liyuqi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520050001 香港证监会牌照：BQP135 杨妍 yangyan3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523030001 金沐阳 jinmuyang@orientsec.com.cn 流量稳固叠加品效升级，充分反映线下流量复苏：——分众传媒 2023 中报点评 2023-08-14 二季度业绩如期高增，关注下半年需求弹性：——分众传媒 23H1 预告点评 2023-07-16 线下活动复苏带动营收修复，消费板块占比提升：——分众传媒 22 年报及 23Q1 点评 2023-05-20 梯媒韧性贡献业绩增长，高分红重视股东回报 ——分众传媒 2024 中报点评 买入 （维持） 分众传媒中报点评 —— 梯媒韧性贡献业绩增长，高分红重视股东回报 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：可比公司估值表 公司 代码 市值（亿元） 归母净利润（百万元） 市盈率 2024/8/9 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 三人行 605168.SH 53 528 631 726 10 8 7 蓝色光标 300058.SZ 128 117 369 520 109 35 25 兆讯传媒 301102.SZ 33 134 172 211 25 19 16 微博 WB.O 132 343 315 367 39 42 36 百度 BIDU.O 2,082 20,315 21,481 23,934 10 10 9 调整后平均 24 21 16 数据来