被市场低估的或是食品价格涨幅

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 宏观研究 [Table_ReportType] 专题报告 [Table_Author] 解运亮 宏观首席分析师 执业编号：S1500521040002 联系电话：010-83326858 邮 箱： xieyunliang@cindasc.com 麦麟玥 宏观分析师 执业编号：S1500524070002 邮 箱： mailinyue@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127 金隅 大厦B 座 邮编：100031 [Table_Title] 被市场低估的或是食品价格涨幅 [Table_ReportDate] 2024 年 8 月 10 日 [Table_Summary] ➢ 市场对 CPI 的低估源自消费品的涨幅。7 月 CPI 同比涨幅再次超市场预期，7 月 CPI 环比也实现超季节性上涨。在 7 月暑期出游的带动下，服务消费价格环比涨幅基本上和季节性变化一致，7 月服务价格的季节性上涨在市场预期之内。而令市场意外的是今年 7 月消费品价格的环比上涨明显高于同期的季节性变动。7 月消费品环比实现由负转正，市场对 CPI 的低估或源自消费品的涨幅。 ➢ 消费品价格超预期的动力更多源自猪肉和农产品价格的变动。一是猪肉价格继续涨势。在产能去化背景延续之下，7 月猪肉价格继续上涨，其同比增幅仍在扩大。二是 7 月农产品的价格触底转入上行通道。7 月果蔬价格同比变动同步向好，鲜菜价格超季节性上涨或是受到强降雨的影响。在此支撑下，7 月食品价格环比为 0%，结束了长达 12 个月的同比负增，这一改善抬升了消费品价格。 ➢ 7 月的超预期尚不能成为消费需求好转的佐证。虽然 7 月 CPI 同比超预期上涨，但实际上其核心 CPI 同比却在走弱，形成 CPI 同比和核心 CPI 同比一“升”一“降”的现象。尽管消费品涨幅超预期，但其背后的逻辑主要源自其供给端的变动，目前核心 CPI 仍偏弱，这表明从 7 月 CPI 的超预期里，尚不能得出消费需求有明显好转的结论。我们认为，后续 CPI 同比数据大概率将延续缓慢回升态势。 ➢ 风险因素：地缘政治风险，国际油价上涨超预期等。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 目 录 一、市场对 CPI 的低估源自消费品的涨幅 ....................................................................................... 3 二、PPI 回升仍有压力 ........................................................................................................................ 5 风险因素 .............................................................................................................................................. 8 图 目 录 图 1：7 月 CPI 受到消费品价格的提振 .................................................................................. 3 图 2：CPI 环比强于 2017-2019 年均值 .................................................................................. 4 图 3：猪肉价格带动消费品价格上涨 ...................................................................................... 4 图 4：今年 1-7 月 CPI 累计同比为 0.2% ................................................................................ 5 图 5：7 月 PPI 新涨价因素拖累程度加大 ............................................................................... 5 图 6：今年前 7 个月专项债发行进展弱于去年 ....................................................................... 6 图 7：7 月生活资料价格表现弱于生产资料价格表现.............................................................. 6 图 8：一般日用品和耐用消费品 PPI 分化 .............................................................................. 7 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 一、市场对 CPI 的低估源自消费品的涨幅 市场预期 7 月 CPI 同比上涨 0.3%（Wind 口径），实际上涨 0.5%，7 月 CPI 涨幅再次超市场预期。环比来看，7 月CPI 环比 0.5%，也实现超季节性上涨（图 2）。 处于市场预期之内的是 7 月服务价格的环比上涨。在 7 月暑期出游的带动下，国内出行、娱乐价格上涨，服务消费价格有所上升，这是市场预期之内的变化。从 7 月环比涨幅来看，2017-2019 年 7 月服务价格的平均环比变化是 0.67%，今年 7 月服务价格环比上涨 0.6%，基本上和季节性变化一致，7 月服务价格的季节性上涨在市场预期之内。 而令市场意外的是消费品价格的明显上涨。我们依旧以 2017-2019 年 7 月消费品价格的环比变化为参考（环比是0.03%），今年 7 月消费品价格实现 0.4%的环比上涨，明显高于同期的季节性变动，市场可能误判了消费品价格的涨幅。对比来看，7 月 CPI 同比的超预期上涨主要是受到了消费品价格的提振。7 月消费品价格环比实现由负转正，市场对 CPI 的低估或源自消费品的涨幅。 图 1：7 月 CPI 受到消费品价格的提振 资料来源: ifind，信达证券研发中心 为什么消费品价格能明显上涨？我们认为，消费品价格超预期的动力更多源自猪肉和农产品价格的变动。 一是猪肉价格继续涨势。在产能去化背景延续之下，7 月猪肉价格继续上涨，其同比增幅仍能扩大至 29.