2024年7月CPI和PPI数据点评兼债市观点：核心CPI仍然不强，PPI继续磨底

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 8 月 9 日 总量研究 核心 CPI 仍然不强，PPI 继续磨底 ——2024 年 7 月 CPI 和 PPI 数据点评兼债市观点 事件 2024 年 8 月 9 日，国家统计局发布 2024 年 7 月 CPI 和 PPI 数据：2024 年 7月 CPI 同比上涨 0.5%（前值为上涨 0.2%），核心 CPI 同比增长 0.4%（前值为增长 0.6%）；PPI 同比下降 0.8%（前值为下降 0.8%）。 点评 季节性原因导致 CPI 同比环比增速均有一定程度上升，但核心 CPI 表现并不强。7 月 CPI 同比上涨 0.5%，涨幅比 6 月上升 0.3 个百分点；7 月 CPI 环比上升 0.5%，环比由负转正。7 月 CPI 同比增速和环比增速均有一定程度的上升。从环比来看，近三年 7 月 CPI 环比增速的同期均值为 0.3%（2021-2023 年 7 月 CPI 环比增速分别为 0.3%、0.5%、0.2%），今年 7 月 CPI 环比增速稍好，但仍处于季节性波动范围内。从结构来看，7 月 CPI 呈现“食品价格环比提升明显，能源环比价格稍有提升，服务价格受暑期出游影响环比提升明显，核心 CPI 环比由负转正但涨幅弱于整体 CPI”等特点。 PPI 环比继续为负，磨底特征明显。7 月 PPI 同比增速为-0.8%（6 月为-0.8%），同比降幅与 6 月持平；环比增速为-0.2%（6 月为-0.2%），环比连续两个月负增长。从结构来看，7 月生产资料价格同比增速为-0.7%（6 月为-0.8%），降幅收窄，生活资料价格同比增速为-1.0 %（6 月为-0.8%）。生产资料的结构方面，7 月采掘业、原材料出厂价格同比均为正增长且增幅扩大，而加工业出厂价格同比降幅稍有扩大。回溯来看，当前 PPI 磨底特征明显，且结构分化较为明显，上游采掘和原材料价格提升较快，但中下游工业品（加工品）出厂价格仍然有待提升。 债市观点 2023 年 11 月下旬至今，国债收益率整体呈持续下降态势，近期虽有所提升，但目前仍处于历史低位。今年 4 月以来，央行已对长债、超长债的走势进行了多次预期引导。展望后续，我们认为短期内应谨慎应对债市变化，关注央行操作。 风险提示 国内经济仍处于恢复进程中，后续仍有不少不确定性。 作者 分析师：张旭 执业证书编号：S0930516010001 010-56513035 zhang_xu@ebscn.com 分析师：李枢川 执业证书编号：S0930521040004 010-56513038 lishuchuan@ebscn.com 分析师：方钰涵 执业证书编号：S0930523020001 010- 56513071 fangyuhan@ebscn.com 分析师：秦方好 执业证书编号：S0930524080001 010-56513054 qinfanghao@ebscn.com 相关研报 CPI 和 PPI 环比均有一定程度下降——2024 年 6月 CPI 和 PPI 数据点评兼债市观点（2024-07-10） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 固定收益 1、 事件 2024 年 8 月 9 日，国家统计局发布 2024 年 7 月 CPI 和 PPI 数据：2024 年 7月 CPI 同比上涨 0.5%（前值为上涨 0.2%），核心 CPI 同比增长 0.4%（前值为增长 0.6%）；PPI 同比下降 0.8%（前值为下降 0.8%）。 2、 点评 2.1 季节性原因导致 CPI 同比环比增速均有一定程度上升，但核心 CPI 表现并不强 7 月 CPI 同比上涨 0.5%，涨幅比 6 月上升 0.3 个百分点；7 月 CPI 环比上升 0.5%，环比由负转正。7 月 CPI 同比增速和环比增速均有一定程度的上升。从环比来看，近三年 7 月 CPI 环比增速的同期均值为 0.3%（2021-2023 年 7 月 CPI 环比增速分别为 0.3%、0.5%、0.2%），今年 7 月 CPI 环比增速稍好，但仍处于季节性波动范围内。 图表 1：7 月 CPI 同比上升 0.5% -10123452021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-07CPI同比核心CPI同比 资料来源：Wind，光大证券研究所 纵轴：% 从结构来看，7 月 CPI 呈现“食品价格环比提升明显，能源价格环比稍有提升，服务价格受暑期出游影响环比提升明显，核心 CPI 环比由负转正但涨幅弱于整体CPI”等特点。 食品价格环比提升明显。7 月食品价格环比由 6 月下降 0.6%转为上涨 1.2%；同比由 6 月下降 2.1%转为持平。根据国家统计局的统计，7 月食品价格影响 CPI环比上涨约 0.21 个百分点，对 CPI 的影响较大。食品分项中，受部分地区高温降雨天气影响，鲜菜和鸡蛋价格分别环比上涨 9.3%和 4.4%，合计影响 CPI 环比上涨约 0.20 个百分点，占 CPI 总涨幅的四成。需要注意的是，生猪产能去化 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 固定收益 效应逐步显现，7 月猪肉价格继续环比上涨 2.0%（6 月猪肉价格环比上涨11.4%），猪肉价格明显提升。 能源价格环比稍有上升，服务价格受暑期出游影响环比抬升明显。能源价格方面，受国际油价波动影响，7 月国内汽油价格环比上升 1.5%。暑期出游需求较旺，飞机票、旅游和宾馆住宿价格分别环比上涨 22.1%、9.4%和 5.8%，涨幅均高于近十年同期平均水平。 核心 CPI 环比由负转正，需求恢复的力度仍有待提升。7 月核心 CPI 同比增速为0.4%（6 月为 0.6%），今年 1 月后再次同比涨幅低于 0.5%；核心 CPI 环比上升 0.3%（6 月为下降 0.1%），涨幅弱于整体 CPI。由于核心 CPI 剔除了供给层面的影响，目前核心 CPI 同比水平仍处在较低水平，反映需求恢复的力度仍有待提升。 图表 2：7 月 CPI 和核心 CPI 环比增速均有所提升 (2)(1)1232017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-0520