中资美元债研究笔记之二：中资美元债2026年投资展望

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2026 年 1 月 16 日 总量研究 中资美元债 2026 年投资展望 ——中资美元债研究笔记之二 1、 价格端：收益率曲线“陡峭化”或将持续，信用风险因素仍值得关注 2025 年美债收益率整体呈震荡走势，收益率曲线呈现“陡峭化”特征。在降息推动下，短端美债收益率显著下行；而受经济前景预期、美国财政可持续性担忧等因素影响，长端收益率整体维持高位波动。展望 2026 年，美债收益率走势预计延续“陡峭化”格局：降息路径趋于明朗或推动短端收益率进一步下行，而关税政策不确定性、美国财政可持续性等因素会对长端美债收益率产生扰动，长端收益率预计保持高位震荡或小幅上行。此外，境外债相关政策调整、汇率波动等因素也会给中资美元债收益率带来阶段性波动机会，建议关注中资美元债的资本利得机会。截至 2026 年 1 月 9 日，iBoxx 中资美元债指数收益率达 4.82%，离岸-在岸市场溢价仍然存在，高票息机会也值得关注。 2、 供给端：供给量结构性分化，总供给难以大幅放量 2026 年中资美元债到期规模较 2025 年小幅下降，“借新还旧”逻辑下，供给规模可能有所收缩。此外，央行上调跨境融资宏观审慎调节参数、开展绿色外债业务试点等政策，有望带动部分新发行量。但由于中资美元债融资成本仍高于境内，预计 2026 年供给整体保持温和，难以大幅放量。结构上，城投美元债监管环境依然偏紧，加之境内债置换境外债案例逐步落地，其供给规模较难显著增长；在鼓励优质企业境外融资及绿色债券发行的政策引导下，产业美元债发行规模有望稳步提升，但受融资成本约束，预计增幅有限；金融美元债供给则可能保持稳定增长。 3、 需求端：收益难觅，需求增长 境内高收益资产供给不足，资金对收益的挖掘需求依然较强，加之“南向通”扩容有望引入增量资金，预计 2026 年中资美元债的需求将稳中有升，不过，人民币升值预期下，投资者汇兑损益风险增加，可能会增加投资者锁汇成本。 4、各板块中资美元债投资策略 在“化债”政策持续推进的背景下，城投主体违约风险较低，且城投美元债受国际因素影响相对有限，波动幅度预计较为可控，可考虑对 3 年期以内城投债进行资质下沉，博取高票息机会，可关注弱区域的省级或市级主平台以及强区域的区县级平台。产业债方面，国央企及 TMT 板块债券具备配置价值，可对地方国企和政策红利行业进行适度下沉。金融美元债流动性较好，建议关注股份制银行及银行系金融公司所发行债券，其收益率具备一定挖掘空间。地产美元债信用风险仍较高，万科展期事件后市场情绪趋于谨慎，需保持警惕。 5、风险提示 1） 由于统计口径不同，本篇报告计算结果可能与其他口径计算结果存在差异； 2） 超预期信用事件对中资美元债市场产生阶段性冲击； 3） 境外债相关政策不及预期或将会对中资美元债市场产生较大干扰； 4） 美联储降息预期切换引发美债收益率走势波动； 5） 地缘政治冲突的持续演进对资金流向和资产定价产生扰动。 作者 分析师：张旭 执业证书编号：S0930516010001 010-58452066 zhang_xu@ebscn.com 分析师：秦方好 执业证书编号：S0930524080001 010-56513054 qinfanghao@ebscn.com 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 固定收益 目 录 1、 价格端：收益率曲线“陡峭化”或持续，信用风险仍值得关注 .......................................... 4 1.1 中资美元债收益率围绕美债收益率波动 ................................................................................................. 4 1.1.1 2025 年，美债收益率整体震荡下行 ....................................................................................................... 4 1.1.2 2026 年看点一：FOMC 成员构成调整 ................................................................................................... 6 1.1.3 2026 年看点二：货币政策演绎 .............................................................................................................. 8 1.1.4 2026 年美债收益率展望 ....................................................................................................................... 10 1.2 信用基本面影响中资美元债收益率走势 ............................................................................................... 11 1.2.1 中资美元债收益率与基准美债走势背离情况 ...................................................................................... 11 1.2.2 中资美元债发行利率于 2025 年下半年步入下行通道 ......................................................................... 12 2、 供给端：供给量结构性分化，总供给难以大幅放量........................................................... 13 2.1 供给结构分化：城投中资美元债供给收缩，产业债供给放量 .............................................................. 13 2.2 跨境融资宏观审慎调节参数上调，利好企业跨境融资 ......................................................................... 14 2.3 推进绿色外债业务试点落地，“绿色通道”助力外债发行 ..........................................................