2024年7月价格数据点评：核心CPI降至低位

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 8 月 9 日 总量研究 核心 CPI 降至低位 ——2024 年 7 月价格数据点评 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：刘星辰 执业证书编号：S0930522030001 021-52523880 liuxc@ebscn.com 相关研报 通胀回升弹性偏弱——2024 年 6 月价格数据点评（2024-07-10） 6 月制造业 PMI 如何解读？——2024 年 6月 PMI 点评兼光大宏观周报（2024-06-30） 工业企业利润同比增速为何放缓？——2024年 5 月工业企业盈利数据点评（2024-06-27） 国内物价温和改善——2024 年 5 月价格数据点评（2024-06-12） 如何理解 5 月 PMI 显著低于预期？——2024 年 5 月 PMI 点评（2024-05-31） 国内物价回暖趋势逐步显现——2024 年 4月价格数据点评兼光大宏观周报（2024-05-11） 4 月 PMI 反映经济成色如何？——2024 年4 月 PMI 点评（2024-04-30） 工业企业利润同比为何再度转负？——2024年 3 月工业企业盈利数据点评兼光大宏观周报（2024-04-27） 一季度经济缘何超预期？——2024 年一季度经济数据点评（2024-04-16） 二季度我国出口将如何表现？——2024 年3 月进出口数据点评（2024-04-12） 国内物价缘何回落？——2024 年 3 月价格数据点评（2024-04-11） 事件：国家统计局发布了 2024 年 7 月份全国 CPI 和 PPI 数据。 1）CPI 同比+0.5%，前值+0.2%，市场预期+0.3%；CPI 环比+0.5%，前值 -0.2%；2）核心 CPI 同比+0.4%，前值+0.6%；3）PPI 同比-0.8%，前值-0.8%，市场预期-0.8%；PPI 环比-0.2%，前值-0.2%。 核心观点： 7 月，受极端天气、暑期出行需求带动，CPI 同环比涨幅扩大，但需要关注核心CPI 同比增速明显走弱的情况，这与耐用品降价促销、居住价格持续承压有关。PPI 同环比延续下降，与市场需求下降、中游行业供给偏多有关，部分受高温天气影响。 向前看，考虑到当前房地产销售尚未企稳，居民收入减速导致消费承压，出口动能边际放缓，国内有效需求不足意味着年内物价回升动能偏弱，关注后续稳增长政策发力效果。 一、7 月，CPI 同比涨幅扩大，但核心 CPI 同比增速明显回落 7 月，CPI 同比超预期上行至+0.5%，前值为+0.2%，市场预期+0.3%；环比升至+0.5%，前值为-0.2%，略高于过去五年同期均值+0.5%。 CPI 同环比涨幅扩大，主要有两点原因： 一是，受高温多雨天气影响，食品价格转为上涨。7 月食品价格同比自上月的 -2.1%升至 0%，环比自上月-0.6%升至+1.2%，略高于过去五年同期均值+1.1%。一方面，受高温多雨天气影响，市场供给下降，7 月鲜菜和鸡蛋价格环比分别上涨9.3%和 4.4%。另一方面，受前期生猪产能去化影响，生猪出栏处在低位，也带动猪价进一步上涨，7 月猪肉价格环比上涨 2.0%。 二是，7 月进入到暑期出行旺季，带动出行类服务价格上涨。据统计局披露，飞机票、旅游和宾馆住宿价格环比分别上涨 22.1%、9.4%和 5.8%，贡献 CPI 环比涨幅近五成。这种脉冲式价格上涨属于季节性表现，参考去年的情况，服务价格环比涨幅在 23 年 7 月达到 0.8%，8 月便降至 0.1%，此后 9-11 月进入出行需求淡季后，服务价格环比持续为负。此外，今年 7 月服务价格环比表现并未超出季节性范围。今年 7 月服务价格环比涨幅为 0.6%，低于去年同期的 0.8%，也低于 2018-2019年均值 0.7%。由于今年服务业供给明显改善，价格同比涨幅也较去年同期有所放缓，7 月服务价格同比涨幅为 0.6%，低于去年同期的 1.2%。 需要注意的是，7 月核心 CPI 同比降至+0.4%，为今年 2 月以来最低值，处在历史低位。一是，耐用品价格跌幅扩大，在消费品以旧换新的带动下，“以价换量”现象延续。7 月家用器具、交通工具、通信工具价格同比增速降至-1.8%、-5.6%、 -2.1%，上月为-1.3%、-5.3%、-1.5%；二是，居住价格同比增速降至+0.1%，低于上月的+0.2%。其中租赁房房租价格同比增速降至-0.3%，连续两个月回落，显示房地产市场调整的影响延续。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 二、 PPI 同环比延续下降，跌幅与上月一致 7 月 PPI 同环比增速与上月一致，环比为-0.2%，同比为-0.8%，符合市场预期。在 32 个行业中，价格环比上涨的行业有 8 个，低于上月的 9 个。 具体来看，导致本月 PPI 运行偏弱的原因： 一是，受传统生产淡季、市场需求不足、局部地区高温洪涝等极端天气影响，部分国内大宗商品价格下降。其中，同工业生产、建筑业相关的工业金属冶炼和压延加工，非金属矿物价格均出现下跌。7 月，有色金属冶炼和压延加工业、黑色金属冶炼和压延加工业、非金属矿物制品业价格环比分别为 -0.4%、-1.7%、-0.6%，上月分别为+1.6%、-0.6%、+0.2%。 二是，中游行业供给偏多现状仍在，装备制造业价格继续承压，制约工业品价格恢复高度。7 月，锂离子电池、计算机、新能源车整车制造价格环比分别为 -0.9%、-0.2%、-0.1%。但汽柴油车整车制造价格环比上涨 0.4%，与部分车企叫停以价换量政策有关。 价格上涨的领域集中在石油、消费品制造类价格。 受前期国际油价波动影响，7 月石油和天然气开采业价格环比上涨 3.0%，上月为环比下降 2.9%；7 月石油、煤炭及其他燃料加工业价格环比上涨 0.5%，上月为环比下降 2.0%。但 7 月中旬之后，受特朗普交易、石油需求预期放缓等因素影响，国际油价持续走弱，预计将滞后反映在下月的 PPI 数据中。 消费品制造业中，化学纤维制造业、文教工美体育和娱乐用品制造业、纺织服装服饰业价格环比分别上涨 0.6%、0.3%、0.1%，主要受下游行业补库需求带动。 三、 年内通胀回升动能偏弱，稳物价政策需进一步发力 CPI 方面，年内回升动能偏弱。7 月核心 CPI 同比增速回落指向需求端恢复乏力，商品消费延续以价换量操作，今年表现较好的服务消费，其价格涨幅也边际放缓。当前导致消费品价格疲弱的核心因素是居民收入增速放缓，显示出地方财政收支矛盾加大、企业经营效益承压、财富效应下降等多重影响。因此当前 CPI 上涨动能仍然是供给侧逻辑，未来继续关注生猪产能去化背景下，猪价上涨的影响。但结合产能去化程度、价格权重以及需求预期来看，预计本轮猪价上涨对 CPI 影响要明显弱于往年，预计四季度 CPI 同比高点在 1%左右。 PPI