宏观动态点评：食品价格及暑期出行暂时推高CPI

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 宏观 食品价格及暑期出行暂时推高 CPI 华泰研究 研究员 易峘 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 联系人 吴宛忆 SAC No. S0570122090215 wuwanyi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 王洺硕，PhD SAC No. S0570123070085 SFC No. BUP051 wangmingshuo@htsc.com +(86) 10 6321 1166 2024 年 8 月 09 日│中国内地 动态点评 7 月通胀数据点评 7 月中国 CPI 同比较 6 月的 0.2%回升至 0.5%，高于彭博一致预期 0.3%，环比较 6 月的-0.2%回升至 0.5%；PPI 同比降幅则持平于 6 月的 0.8%，略高于彭博一致预期的-0.9%，环比亦持平于 6 月的-0.2%。 综合而言：7 月 CPI 环比呈现季节性回升，一方面受高温暴雨影响、鲜菜及鸡蛋价格上涨；另一方面，暑期旅游需求亦推升机票住宿等价格环比回升，上述二者对 CPI 环比涨幅的贡献分别占 4 成、5 成，整体推动 CPI 同比增速小幅上行至 0.5%，但核心 CPI 同比从 6 月的 0.6%略回落至 0.4%、或显示内需回升动能仍偏弱；而 7 月 PPI 环比持续为负、翘尾因素支撑同比降幅较上月持平，分化格局延续——煤炭开采及化工行业同比改善，但水泥制品、黑色冶炼、电气机械、计算机电子、汽车行业等行业对 PPI 同比的拖累合计超 1 个百分点。 往前看，随着 7 月天气扰动等暂时性因素影响消退、以及外需后续可能面临减速风险，8 月通胀指标继续回升的动力或有不足，财政政策能否进一步加码或为通胀指标回升的关键，否则 7 月通胀回升的持续性仍有不确定性。7 月全球制造业 PMI 回落至荣枯线以下，显示全球制造业周期修复态势受阻，同时，近期市场对美国衰退担忧上升，非农就业和 ISM 制造业 PMI 整体偏弱，实际消费者支出同样走弱，后续外需可能面临减速风险。美国大选在即，全球贸易相关政策的不确定性也有所上升。而三中全会以来逆周期调节政策亦有加码，发改委、财政部宣布统筹安排 3000 亿超长期特别国债支持“以旧换新”政策或对汽车、家电等耐用品需求及价格形成一定提振。同时，下半年猪价或延续回升态势，对食品 CPI 形成支撑。我们仍将密切关注财政支出的边际变化、以判断通胀指标回升的持续性。 通胀数据各分项具体分析如下： 1. 食品价格上涨提振 CPI 同比回升、但核心 CPI 同比小幅回落 CPI 同比增速较 6 月的 0.2%上行至 0.5%，环比增速亦较 6 月的-0.2%转正至 0.5%。核心 CPI 环比从 6 月的-0.1%提升至 0.3%、亦高于往年季节性水平（2019-23 年均值为 0.26%）。整体而言，7 月 CPI 环比转正、主要受食品和旅游价格回升提振，猪肉价格对整体 CPI 继续形成拉动；但核心 CPI同比则从 6 月的 0.6%小幅回落至 0.4%，翘尾因素的影响从 6 月的 0.2 个百分点收窄至 0 个百分点。 ▪ 食品 CPI 同比降幅较 6 月的 2.1%大幅收窄至 0%，提振 CPI 同比约0.2 个百分点。其中，猪肉价格同比增速由 18.1%继续上行至 20.4%、生猪产能去化效应持续对猪价形成支撑；而鲜菜价格同比增速由-7.3%大幅转正至 3.3%，鲜果、食用油、牛肉和羊肉价格同比回落 4.1%—12.9%。环比而言，7 月食品价格环比增速较 6 月的-0.6%转正至 1.2%，受高温降雨天气影响，鲜菜环比价格由 6 月的-7.3%转正至 9.3%，猪肉价格环比上行 2%。综合来看，7 月全国部分地区受高温降雨天气影响、鲜菜和鸡蛋价格供应偏紧，食品价格对 CPI 环比增速支撑较强，猪肉价格亦持续上行、由此食品 CPI 环比增速好于季节性水平（2019-2023 年均值为 1.1%）。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 ▪ 非食品 CPI 同比较 6 月的 0.8%小幅放缓至 0.7%。今年暑期出行整体呈现“量增价跌”，线上购票平台数据显示暑期国内航线、酒店均价同比回落 6-8%，由此交通通信分项同比降幅从 6 月的 0.3%走阔至 0.6%、生活服务同比较 6 月的 0.9%回落至 0.7%，教育文化娱乐同比增速则持平于 6 月的 1.7%，三者合计对 CPI 同比的贡献较 6 月的 0.3个百分点收窄至 0.2 个百分点。环比而言，非食品 CPI 较 6 月的-0.2%转正至 0.4%，分项中交通通信和生活用品服务环比增速较 6 月的-0.6%/-0.4%转正至 0.9%/0.4%，其中飞机票、旅游和宾馆住宿价格受暑期出游需求提振、分别上涨 22.1%、9.4%和 5.8%。 2. PPI 环比维持负值、同比降幅与 6 月持平 7 月 PPI 同比降幅持平于 6 月的 0.8%，环比增速亦较 6 月的-0.2%整体持平。整体而言，7月价格指标上中下游的分化格局仍在延续，受国际金属及能源等大宗商品价格下行叠加需求不足等因素共同影响、PPI 环比持续为负，但较低基数下 PPI 同比降幅较 6 月基本持平，翘尾因素影响从 6 月的-0.1 个百分点转正至 0.1 个百分点。 ▪ 同比而言，7 月生产资料价格同比降幅持平于 6 月的 0.8%，而生活资料同比降幅则较6 月的 0.8%走阔至 1%。主要上游行业中，黑色金属采选/冶炼加工同比增速从 6 月的-2.1%/5.9%明显回落至-3.7%/3.8%，有色金属冶炼加工同比亦从 6 月的 11.5%回落至10.6%；煤炭开采/加工行业同比增速较 6 月的-1.6%/4%走高至 7 月的 0.3%/4.3%。中游行业降幅变动总体表现平稳，通用设备降幅较 6 月的 1%小幅走阔至 1.1%、而运输设备同比增速较 6 月的 0%上行至 0.5%；下游行业价格指标整体仍然承压，医药/电子设备同比降幅分别较 6 月的 1%/2.1%走阔至 7 月的 1.2%/2.6%，食品行业的同比降幅持平于 6 月的 1.1%，汽车同比降幅较 6 月的 2.3%小幅收窄至 2.1%、但仍位于偏低水平。 ▪ 环比而言，7 月 PPI 生产资料价格环比降幅自 6 月的 0.2%进一步走阔至 0.3%，而生活资料 PPI 环比增速则较 6 月的-0.1%回升至 0%。7 月国内石油相关行业价格整体回暖，如石油开采/加工环比回升 5.9/2.5 个百分点至 3%/0.5%；而煤炭开采价格环比则较 6 月的 1.1%放缓至 0%，或体现煤炭需求总体平稳。此外，受地产需求偏弱及高温多雨天气对建筑施工的扰动，黑色加工、水泥制造的环比增速由 6 月的-0.6%/3.3%回落至 7 月的-1.7%/0.6