收入利润增长符合预期，跟踪下半年收款表现

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年08月09日优于大市行动教育（605098.SH）收入利润增长符合预期，跟踪下半年收款表现核心观点公司研究·财报点评社会服务·教育证券分析师：曾光证券分析师：钟潇0755-821508090755-82132098zengguang@guosen.com.cn zhongxiao@guosen.com.cnS0980511040003S0980513100003证券分析师：张鲁010-88005377zhanglu5@guosen.com.cnS0980521120002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价34.85 元总市值/流通市值4115/4115 百万元52 周最高价/最低价56.00/30.54 元近 3 个月日均成交额75.25 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《行动教育（605098.SH）—2024Q1 业绩点评-2024 年一季度归母净利润同增 34%，销售收款支撑未来增长》 ——2024-04-25《行动教育（605098.SH）-2023 年实现归母净利润 2.19 亿元，提升分红比例至 97%》 ——2024-04-17《行动教育（605098.SH）-运营效率持续改善，提价蓄力未来增长》 ——2023-10-26《行动教育（605098.SH）-大客户战略带动上半年业绩加速释放，合同负债彰显成长潜力》 ——2023-08-23《行动教育（605098.SH）—2023H1 业绩预增点评-上半年归母净利润同比翻倍，大额订单拓展初见成效》 ——2023-07-162024H1 实现归母净利润 1.36 亿元，基本符合预期。2024H1，公司实现营收3.89 亿元/+35.16%；实现归母净利润 1.36 亿元/+29.19%,扣非归母净利润1.36 亿元/+38.84%，收入与净利润表现处于业绩预告中值附近，基本符合预期。2024Q2，公司实现营收 2.49 亿元/+39.50%；实现归母净利润 1.12 亿元/+28.13%，扣非归母净利润 1.11 亿元/+33.62%。分 项 目 看 ， 2024H1 管 理 培 训 / 管 理 咨 询 / 其 他 业 务 分 别 实 现 营收3.13/0.73/0.03 亿元，管理培训仍是主要营收来源，预估管理培训+咨询业务收入同比增约 35%。2024Q2，公司实现销售商品&劳务现金收入 2.9 亿元/+2.75%，环比 24Q1(+31.7%)降速明显，预计系部分企业付款意愿下行扰动。截至 6 月 30 日，公司合同负债为 10.0 亿元/+15%（一季度末同增约 25.6%）。。毛利率受业务结构影响同比下降，规模效率带动期间费用优化。2024 年上半年度，公司毛利率为 76.14%，同比下降 2.21pct，考虑主要系毛利率较低的咨询、图书业务占比略有上升；期间费用率为 33.94%，同比-4.54pct，其中销售/管理/研发/财务费用分别为 23.02%/11.34%/2.74%/-3.16%，同比-2.39/-2.33/-1.21/+1.40pct，期间费用率改善系降本增效&收入增长的摊薄效应综合带动。期内扣非后的归母净利率为 34.98%/+0.93pct。持续维持高比例现金分红。公告同时提及 2024 上半年拟每 10 股派发现金红利 10 元（含税），合计拟派发现金红利 1.18 亿元（含税），占公司 2024年半年度归属于上市公司股东的净利润比例为 86.70%，上市以来持续维持高比例现金分红（2021-2024H1 分红比率分别为 109%/213%/97%/87%）。风险提示：股东减持；招生人数不达预期；宏观经济下行的风险；关键业务人员流失；教师产能扩张不及预期等。投资建议：受客户支付意愿扰动影响，公司二季度订单收款金额环比降速明显（订单会在未来 1.5 年内转化为公司收入），受此影响短期公司股价也伴随回调。但我们认为公司一方面仍在积极扩张销售队伍，拓展新行业领域客户；其次公司积极提升排课效率，也有望对下半年经营形成支撑。综上，我们 小 幅 下 调 2024-2026 年 收 入 为 8.4/10.3/12.5 亿 元 （ 调 整 方 向-7%/-8%/-8% ） ； 相 应 归 母 净 利 润 为 2.7/3.4/4.1 亿 元 （ 调 整 方 向-5%/-6%/-6%），对应 PE 估值为 15/12/10x，维持“优于大市”评级，建议跟踪下半年收款表现。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)4516728411,0301,251(+/-%)-18.8%49.1%25.1%22.5%21.4%净利润(百万元)111219274340416(+/-%)-35.1%98.0%24.9%24.2%22.4%每股收益（元）0.941.862.322.883.53EBITMargin17.9%33.2%30.9%31.0%31.1%净资产收益率（ROE）10.4%22.9%27.8%33.3%39.2%市盈率（PE）37.118.815.012.19.9EV/EBITDA54.922.520.517.214.9市净率（PB）3.864.294.174.033.87资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22024 年上半年公司实现归母净利润 1.36 亿元，符合预期。2024 年上半年，公司实现营收 3.89 亿元，同比增长 35.16%；实现归母净利润 1.36 亿元，同比增长 29.19%,扣非后归母净利润 1.36 亿元，同比增长 38.84%。其中，营业收入与扣非后的归母净利润高于此前发布的 2024 年半年度预增公告中值（分别为 3.75 亿元、1.35 亿元），归母净利润略低于预增公告中值（1.40 亿元），但均处在预告范围内，总体来说符合预期。2024 年第二季度，公司实现营收 2.49 亿元，同比增长 39.50%；实现归母净利润1.12 亿元，同比增长 28.13%，扣非后的归母净利润 1.11 亿元，同比增长 33.62%。图1：2020-2024 年二季度公司营收及增速图2：2020-2024 年二季度公司扣非前后归母净利润资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理分项目看，2024 年上半年公司管理培训/管理咨询/其他业务（包含图书销售）分别实现营收 3.13/0.73/0.03 亿元，管理培训仍是公司主要的营收来源，其中管理培训&管理咨询业务合计同比增长 35.08%（2023 年中报未拆分管理培训及管理咨询口径，我们预计管理咨询低基数下增速要快于管理培训业务），其他业务同比增长 45.84%。管理培训业务维持较快增长，受益于大客户战略稳步推进，报告期内，郎酒、今世缘、艾比森、友发钢管、创新金属、火星人集成灶等行业、区域龙头与公司持续达成合作。我们预计核心大单品《浓缩 EMB