Q2毛利率同比改善，业绩加速增长

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 08 月 08 日 TCL 智家(002668.SZ) 公司快报 Q2 毛利率同比改善，业绩加速增长 证券研究报告 白色家电Ⅲ 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价 11.44 元 股价 (2024-08-07) 8.75 元 交易数据 总市值(百万元) 9,485.97 流通市值(百万元) 9,485.97 总股本(百万股) 1,084.11 流通股本(百万股) 1,084.11 12 个月价格区间 5.24/12.77 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 3.6 -8.3 28.1 绝对收益 1.0 -17.0 11.9 李奕臻 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 杨小天 分析师 SAC 执业证书编号：S1450524040003 yangxt2@essence.com.cn 相关报告 TCL 外销加速增长，Q1 收入延续高增 2024-04-26 拟更名“TCL 智家”，彰显全品类未来 2024-04-16 三个维度看奥马电器的成长空间 2024-04-09 收入延续高增，并购资产业绩超承诺值 2024-03-20 事件：TCL 智家公布 2024 年中报，因公司 2023 年度收购合肥家电，公司对 2023 年同期数据进行调整。公司 2024H1 实现收入89.6 亿元，YoY+24.7%；实现归母净利润 5.6 亿元，YoY+32.7%。折算 2024Q2 单季度实现收入 47.6 亿元，YoY+24.9%；实现归母净利润 3.3 亿元，YoY+36.1%。根据公司公告，子公司奥马冰箱 2024H1净利润 YoY+21.9%，另一子公司合肥家电（TCL 家用电器（合肥）有限公司）2024H1 净利润增速或高于公司整体。 Q2 收入延续较快增长：公司 Q2 收入延续较快增长，我们认为主要是因为合肥家电出口增速较快。根据产业在线数据，奥马/TCL冰箱 2024Q2 外销量分别 YoY+14/+83%，行业整体 YoY+19%。TCL 洗衣机外销量 YoY+83%，行业整体 15%，TCL 冰箱和洗衣机出口增速远高于行业。公司持续扩展外销市场，拉美、中东非市场增长显著，TCL 冰箱及洗衣机出口有望维持较快增长。 Q2 毛利率同比提升，盈利能力改善：根据公司经调整后财务数据折算，公司 Q2 毛利率同比提升 1.3pct，我们认为主要是因为内销业务盈利改善，以及整体产品结构优化。根据公司公告，2024H1 公司境内/境外毛利率分别同比+2.05/-1.86pct，2024H1冰箱中高端风冷产品收入占比提升 2.5pct。公司 Q2 净利率同比提升 0.6pct，净利率同比提升幅度小于毛利率，主要因为公司去年同期汇兑收益较多，财务费用率同比+1.6pct。 Q2 经营性净现金流同比下降：Q2 公司经营性现金流净额同比-0.4 亿元，主要因为公司向供应商结算贷款，公司购买商品、接受劳务支付的现金同比增加 13.5 亿元。 投资建议：1）公司更名 TCL 智家后，确立了向 AI 智慧家电企业方向发展的目标，在多维度上具有长期成长空间（详见报告《奥马电器：三个维度看奥马电器的成长空间》）；2）子公司奥马冰箱作为冰箱出口龙头企业，在大客户关系及规模上具有优势（详见深度报告《奥马电器：冰箱出口隐形冠军的复出》）；我们预计公司 2024~2025 年的 EPS 分别为 0.88/0.99 元，给予 2024 年 13x PE，对应 6 个月目标价 11.44 元/股。维持买入-A 的投资评级。 风险提示：原材料价格波动、并购整合不及预期、汇率波动 [Table_Finance1] (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 7,842.7 15,179.6 17,738.0 19,760.7 22,475.5 净利润 423.7 786.6 950.5 1,069.2 1,266.9 每股收益(元) 0.39 0.73 0.88 0.99 1.17 每股净资产(元) 0.78 1.30 2.41 3.40 4.57 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E -33%-23%-13%-3%7%17%27%37%47%57%2023-082023-122024-032024-07TCL智家沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。998345851 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/TCL 智家 市盈率(倍) 22.4 12.1 10.0 8.9 7.5 市净率(倍) 11.3 6.7 3.6 2.6 1.9 净利润率 5.4% 5.2% 5.4% 5.4% 5.6% 净资产收益率 50.3% 55.6% 36.4% 29.0% 25.6% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 40.1% 58.2% 53.3% 45.5% 36.8% 数据来源：Wind 资讯，国投证券研究中心预测 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。公司快报/TCL 智家 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 表1：财务指标分析 % 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 营业收入 YoY -24.8 -30.8 -21.0 19.6 45.7 44.6 23.6 24.6 24.9 归母净利 YoY 220.6 12.0 324.0 660.1 72.8 13.6 39.3 27.8 36.1 扣非归母净利 YoY -205.7 -1.0 16,665.5 683.4 72.0 5.0 40.4 33.2 48.8 销售毛利率 22.6 27.3 31.9 27.0 29.2 27.7 18.7 20.3 25.3 销售费用率 3.3 4.0 4.0 4.3 3.6 3.8 4.3 3.6 3.5 毛利率-销售费用率 19.3 23.3 28.0 22.7 25.6 23.9 14.4 16.6 21.8 销售净利率 14.8 19.1 9.5 14.6 16.6 14.1 4.4 10.1 13.5 ROE 25.8 26.2 12.1 18.6 21.0 15.0 13.4 14.8 18.6 扣非后 ROE 25.3 27.5 11.8 18.3